2023年年报及2024年一季报点评：业绩阶段性承压，硅料成本优势显著

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 通威股份（600438.SH）2023年年报及2024年一季报点评 业绩阶段性承压，硅料成本优势显著 2024年04月30日 ➢ 事件：2024年4月29日，公司发布2023年年度报告及2024年一季报。2023年公司实现收入1391.04亿元，同比-2.33%；实现归母净利135.74亿元，同比-47.25%；实现扣非净利136.13亿元，同比-48.73%。 23Q4公司实现收入276.84亿元，同比-31.37%；实现归母净利-27.28亿元，同比-168.13%；实现扣非净利-20.28亿元，同比-144.42%。 24Q1公司实现收入195.70亿元，同比-41.13%；实现归母净利-7.87亿元，同比-109.15%；实现扣非净利-7.90亿元，同比-109.29%。 ➢ 多晶硅：产品品质和成本优势显著。23年公司高纯晶硅销售量38.72万吨，同比增长 50.79%，全球市占率超过 25%。公司稳步推进多晶硅产能扩张，目前在产产能45万吨，预计将于24Q2投产云南20万吨产能、24Q3投产内蒙古20万吨产能，届时公司多晶硅产能将达到85万吨。同时，公司持续优化产品品质和成本水平，目前N 型产品月度产出占比已超过90%，可用于半导体产业的 1000 吨/年电子级多晶硅产品顺利通过国内外客户验证，并实现海外供货；23年内平均生产成本已降至4.2万元/吨以内，大幅领先行业平均水平，在 2023 年产品价格大幅下调的冲击下依然实现单吨净利润超过4.5万元。 ➢ 电池：出货量第一，N型产品优势明显。23年公司电池销量 80.66GW（含自用），同比增长 68.11%，连续 7 年蝉联 InfoLink Consulting太阳能电池出货量全球第一。公司TNC电池效率和成本领先，最新量产平均转换效率达到26.26%，其组件产品相比传统PERC双面组件功率提升30W以上，单瓦发电量增益提高 3-5%，并且非硅成本已降至0.16元/W。公司同步推进存量PERC产能升级和TNC新产能建设，预计将在24年逐步完成约38GW PERC产能改造，并分别在眉山基地和双流基地新增16GW、25GW TNC电池产能，预计24年底公司TNC电池产能规模将超过100GW。此外，公司持续加大对HJT、背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术的研发。 ➢ 组件：快速发展，出货量进入全球前五。23年公司组件销量31.11GW，同比增长292.08%，出货量进入全球前五（InfoLink Consulting 数据）。公司产品矩阵丰富，囊括TPC、TNC、THC等差异化电池技术路线和多样化组件技术，23年市场份额显著提升，24年有望延续快速发展的势头。 ➢ 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为1186.71、1472.48、1749.31亿元，归母净利润分别为43.19、67.49、92.53亿元，以4月30日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为23X、14X、11X，公司硅料成本优势显著，电池产品优势明显，组件业务有望快速发展，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 139,104 118,671 147,248 174,931 增长率（%） -2.3 -14.7 24.1 18.8 归属母公司股东净利润（百万元） 13,574 4,319 6,749 9,253 增长率（%） -47.3 -68.2 56.2 37.1 每股收益（元） 3.02 0.96 1.50 2.06 PE 7 23 14 11 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 21.70元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.通威股份（600438.SH）2023年三季报点评：硅料成本优势显著，N型一体化产能稳步扩张-2023/10/27 2.通威股份（600438.SH）2023年半年报点评：出货量稳步提升，加码一体化产能夯实竞争力-2023/08/22 3.通威股份（600438.SH）22年年报及23年一季报点评：22年业绩高增，入局组件加速一体化布局-2023/04/26 4.通威股份（600438.SH）2022年三季报点评：业绩强增长，一体化布局夯实龙头地位-2022/10/28 5.通威股份（600438.SH）2022年半年报点评：龙头地位稳固，前路风景无限好-2022/08/18 通威股份(600438)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 139,104 118,671 147,248 174,931 成长能力（%） 营业成本 102,328 104,160 128,931 152,167 营业收入增长率 -2.33 -14.69 24.08 18.80 营业税金及附加 745 641 795 945 EBIT增长率 -34.59 -69.30 32.22 34.00 销售费用 2,130 1,424 1,620 1,749 净利润增长率 -47.25 -68.18 56.24 37.11 管理费用 4,728 3,560 4,123 4,373 盈利能力（%） 研发费用 1,189 949 1,178 1,399 毛利率 26.44 12.23 12.44 13.01 EBIT 27,782 8,530 11,278 15,112 净利润率 9.76 3.64 4.58 5.29 财务费用 581 560 661 736 总资产收益率ROA 8.26 2.34 3.27 4.01 资产减值损失 -6,236 -1,500 -500 -500 净资产收益率ROE 22.06 6.70 9.78 12.25 投资收益 -177 0 0 0 偿债能力 营业利润 22,291 6,529 10,190 13,964 流动比率 1.61 1.74 1.72 1.77 营业外收支 -239 -20 -20 -20 速动比率 1.30 1.37 1.34 1.40 利润总额 22,052 6,509 10,170 13,944 现金比率 0.49 0.78 0.78 0.85 所得税 3,805 1,041 1,627 2,231 资产负债率（%） 55.08 57.85 59.22 59.55 净利润 18,246 5,468 8,543 11,713 经营效率 归属于母公司净利润 13,574 4,319 6,749 9,253 应收账款周转天数 14.87 14.80 14.80 14.80 EBITDA 34,475 16,528 20,317 25,155 存货周转天数 33.05 33.00 33.00 33.00 总资产周转率 0.90 0.68 0.75 0.80 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 19,418 32,600 39,877 51,204 每股收益 3.02 0.96 1.50 2.06 应收账款及票据 7,835 6,296 7,752 9,221 每股净资产 13.67 14.33 15.33 16.78 预付款项 1,346 1,354 1,676 1,978 每股经营现金流 6.81 4.01 4.63 5.66 存货 7,788 10,378 13,498 16,035 每股股利 0.91 0.30 0.50 0.60 其他流动资产 26,856 22,211 25,196 28,089 估值分析 流动资产合计 63,244 72,839 87,999 106,527 PE 7 23 14 11 长期股权投资 377 377 377 377 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 固定资产 68,270 79,048 87,685 94,377 EV/EBITDA 3.89 8.11 6.60 5.33 无形资产 4,721 6,471 7,171 7,821 股息收益率（%） 4.17 1.38 2.30 2.76 非流动资产合计 101,119 112,104 118,565 124,022 资产合计 164,363 184,944 206,564 230,549 短期借款 214 214 214 214 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 27,549 27,690 34,358 40,817 净利润 18,246 5,468 8,543 11,713 其他流动负债 11,577 13,936 16,597 19,111 折旧和摊销 6,692 7,998 9,039 10,044 流动负债合计 39,340 41,840 51,169 60,142 营运资金变动 -1,547 2,014 1,386 1,713 长期借款 28,755 41,622 46,622 51,622 经营活动现金流 30,679 18,033 20,826 25,476 其他长期负债 22,438 23,536 24,536 25,536 资本开支 -36,355 -19,961 -15,946 -15,933 非流动负债合计 51,193 65,158 71,158 77,158 投资 -9,090 3,574 0 0 负债合计 90,534 106,997 122,326 137,300 投资活动现金流 -45,039 -16,369 -15,946 -15,933 股本 4,502 4,502 4,502 4,502 股权募资 1,092 0 0 0 少数股东权益 12,301 13,449 15,243 17,702 债务募资 14,002 13,961 6,000 6,000 股东权益合计 73,829 77,947 84,238 93,250 筹资活动现金流 -6,465 11,518 2,396 1,785 负债和股东权益合计 164,363 184,944 206,564 230,549 现金净流量 -20,825 13,182 7,276 11,328 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 通威股份(600438)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析