2023年年报及2024年一季报业绩点评：业绩阶段性承压，依然看好未来前景

2024年04月30日 分析师 核心观点： 研究助理：孟熙 ⚫行 业 变 化 及减 值 计 提 影 响 表 观 业 绩 ，2024Q1业 绩 低 于 此 前 预 期。2023年公 司 表 观 收 入 及 利 润 均 显 著 下 滑 ， 主 要 是 公 共 卫 生 事 件 相 关 的 检 验 量 需 求 消退 导 致 医 学 诊 断 服 务 收 入 减 少 所 致 ， 同 时 行 业 经 营 情 况 变 化 阶 段 性 影 响 了 公司 业 务 开 展 节 奏 ， 减 值 计 提 对 利 润 端 进 一 步 产 生 显 著 负 面 影 响 （2023年 信 用减 值 损 失 为4.89亿 元 ）。公 司2024Q1收 入 端 表 观 有 所 下 滑 ， 预 计一 方 面是 高基 数 影 响 （2023Q1仍有部 分新 冠 及CXO收 入， 以 及存 在 较 多2022年 压 制 的检 验 需 求 释 放），另 一 方 面 ，2024Q1院 端 诊 疗 量及 检 验 标 本 外 送仍 受到 行 业 经营 环 境 变 化压 制；此 外 ，信 用 减 值 计 提 进 一 步 影 响 了 公 司 利 润 端 表 现 ，2024Q1公 司 信 用 减 值 损 失 为1.39亿 元 ， 预 计 主 要 是 季 节 性 因 素 及 行 业 环 境 等 影 响 一季 度 应 收 账 款 回 款 速 度 ，进 而 长 账 龄 账 款 计 提 比 例 提 升 增 加 减 值 计 提 绝 对 额 。 ⚫重 点 医 检 业 务 领 域 稳 重 有 升 ，创 新 高 端 项 目 显 著 增 长 。2023年 公 司 常 规医检业 务 实 现 收 入77.26亿 元 ， 同 口 径 增 长15.35%， 其 中 ： 神 经 与 精 神 疾 病+30.32%，感 染 性 疾 病+49.74%，肾 脏 与 风 湿 疾 病+26.66%，心 血 管 与 内 分 泌 疾病+28.78%。2023年 公 司 累 计 完 成 新 项 目 开 发412项 ， 检 测 项 目 累 计4000余项 ， 近 三 年 新 开 发 的 项 目 在2023年 贡 献 收 入6.38亿 元 （ 感 染tNGS系 列+398.97%/自 身 免 疫 性 脑 炎+36.53%/单 基 因 携 带 者 筛 查+525.35%/阿 尔 茨 海 默病 检 测+106.65%/肿 瘤 特 色 肿 标+92.71%/肿 瘤 多 基 因 检 测+29.17%）， 创 新 高 端项 目 的 培 育 使 得 公 司 综 合 服 务 竞 争 实 力 进 一 步 增 强 ，2023年 公 司 三 级医 院收入 占 比 进 一 步 提 升 至43.13%(+4.73pct)。 ⚫坚 持 推 进数智化 转 型，盈 利 能 力有 望 改 善。公 司以 降 低 运 营 成 本 、提 升 服 务效 率 、改 善 客 户 体 验 为 目 标 ，积 极 推 动 大 数 据 和 大 模 型 开 发 ，搭 建 智 慧 医 检 生态 。 公 司 宫 颈 癌 筛 查 工 作 站 可 实 现 效 率 的4倍 提 升 ，tNGS样 本 前 处 理 系 统 可节 约55%人 力 ， 获 批 二 类 医 疗 器 械 注 册 证 的 宫 颈 癌 数 字 病 理 图 像 处 理 软 件 年总 调 用 量 超 百 万 次 。自 动 化 、数 智 化 技 术 的 广 泛 应 用 ，有 助 于 提 升 公 司 运 营 效率 ， 充 分 发 挥 集 约 化 、 规 划 化 优 势 ， 进 而 驱 动 盈 利 能 力持 续改 善 。 相关研究 ⚫ICL行 业 符 合 医 保 控 费 提 质 诉 求 ，坚 定 看 好 龙 头 未 来 发 展。随 着DRG等 系列政 策加 速 推 进 ，医 院 端 控 费 动 力 趋 强 ，长 期 来 看 ，检 验 外 包 率 大 幅 提 升 仍 可期 待 。尽 管 疫 情 使 得 中 小 型 实 验 室 数 量 攀 升 ，进 而 导 致了短 期 内 行 业 较 为 剧 烈的 竞 争，但 以 金 域 医 学 为 代 表 的 头 部ICL检 测 更 加 集 约 化 、 成 本 优 势 表 现 突出 ，且 在 保 证 较 高 检 验 质 量 的 同 时 提 供 丰 富 检 验 项 目 ，能 够 满 足 绝 大 部 分 医 院的 高 端 检 验 需 求 。因 此 我 们 认 为 ，行 业 受 到 剧 烈 竞 争 导 致 的 短 期 波 动 为 正 常 现象 ，未 来 行 业出 清 后竞 争 格 局 或 将 趋 于 集 中 ，头 部ICL有 望 充 分 受 益 ，ICL行业 长 期 前 景 依 然 良 好 。 ⚫投 资 建 议：金 域 医 学 作 为 国 内ICL头 部 企 业 ，有 望 借 助 技 术 及 规 模 优 势 充 分受 益 ，看 好 公 司 医 检 主 业 常 规 业 务 高 速 增 长 。考 虑 到 政 策 环 境 变 化 影 响 短 期 业务 节 奏，以 及 行 业 竞 争 加 剧，我 们 下 调2024年 公 司 收 入 目 标 至93亿 元 ，对 应下 调2024-2026年 归 母 净 利 润 至9.81/13.49/16.98亿 元 ， 同 比增 长52.52%/37.47%/25.90%，EPS分 别 为2.09/2.88/3.62元 ， 当 前 股 价 对 应2024-2026年PE为19/14/11倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：检 验 服 务 降 价 超 预 期 的 风 险 、应 收 账 款 回 款 进 度 不 及 预 期 的 风 险 、亏 损 实 验 室 业 绩 表 现 不 达 预 期 的 风 险、 院 端 诊 疗 量 恢 复 不 及 预 期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn