2023年年报及2024年一季报点评：业绩阶段性承压，差异化竞争巩固长期优势

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 隆基绿能（601012.SH）2023年年报及2024年一季报点评 业绩阶段性承压，差异化竞争巩固长期优势 2024年05月04日 ➢ 事件：2024年4月29日，公司发布2023年年报以及2024年一季报。2023年公司实现收入1294.98亿元，同比+0.39%；实现归母净利润107.51亿元，同比-27.41%；实现扣非净利108.34亿元，同比-24.84%。 分季度来看，23Q4公司实现收入353.98亿元，同比-16.33%；归母净利润-9.42亿元，同比-124.57%；实现扣非净利-6.81亿元，同比-118.10%。 24Q1公司实现收入176.74亿元，同比-37.59%；归母净利润-23.50亿元，同比-164.61%；实现扣非净利-24.19亿元，同比-167.37%。 ➢ 出货高增长，盈利阶段性承压。23年，公司硅片及组件出货持续高速增长，实现硅片出货125.42GW（其中对外销售53.79GW），同比增长47.45%，连续九年保持单晶硅片全球出货量第一；电池对外销售5.90GW；组件出货67.52GW（其中对外销售 66.44GW），同比增长44.40%。受产品价格下降与技术迭代影响，23 年公司计提存货和固定资产跌价准备 67.57亿元，其中计提存货跌价准备51.71 亿元（含因美国政策影响，部分产品长期滞港导致新增存货跌价准备约13.5亿元）。目前公司盈利阶段性承压，24Q1公司毛利率为8.89%，同比下降9.02pct。 ➢ 坚持差异化竞争，持续进行产品升级迭代。公司重视研发，持续推出市场领先的差异化产品。公司坚定走BC的技术路线，搭载HPBC电池的Hi-MO X6组件最高转换效率达23.3%，目前已稳定实现月超2GW的规模化出货；已成功研发并计划于24年下半年推出HPBC二代产品，可实现组件功率比同规格TOPCon组件高5%以上，提升电站全生命周期发电量6.5%-8%。公司新开发的“泰睿”硅片采用全新的TRCz拉晶工艺，大幅提高了硅片电阻率均匀性，同时实现了更好的吸杂效果和更高的机械强度，支撑全平台主流技术路线的电池端效率提升，并将于24年二季度开始导入量产。 ➢ 稳步推进产能建设，深化全球化布局。截至23年末，公司自有硅片产能达到170GW，电池产能达到80GW，组件产能达到120GW。公司积极拓展海外产能布局，马来西亚2.8GW组件、越南3.35GW电池等项目按期逐步投产，马来西亚6.6GW硅棒项目建设有序推进；随着24Q1公司在美国俄亥俄州的5GW组件合资工厂正式投产，公司在美国市场出货能力将得到提升。 ➢ 投资建议：我们预计公司24-26年营收为1031.64/1269.75/1526.90亿元，归母净利润为39.33/78.57/113.42亿元，以4月30日收盘价为基准，对应PE为35X/18X/12X，公司坚持差异化竞争，持续进行产品升级迭代，深化全球化产能布局，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 129,498 103,164 126,975 152,690 增长率（%） 0.4 -20.3 23.1 20.3 归属母公司股东净利润（百万元） 10,751 3,933 7,857 11,342 增长率（%） -27.4 -63.4 99.8 44.4 每股收益（元） 1.42 0.52 1.04 1.50 PE 13 35 18 12 PB 2.0 1.9 1.7 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年4月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 18.20元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 邮箱： zhubiye@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 分析师 李孝鹏 执业证书： S0100524010003 邮箱： lixiaopeng@mszq.com 分析师 李佳 执业证书： S0100523120002 邮箱： lijia@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.隆基绿能（601012.SH）2023年三季报点评：业绩阶段性承压，差异化竞争巩固长期龙头地位-2023/11/01 2.隆基绿能（601012.SH）2023年半年报点评：业绩符合预期，差异化竞争构建长期优势-2023/09/04 3.隆基绿能（601012.SH）22年年报及23年一季报点评：一体化产能同步扩张，布局氢能着眼未来-2023/04/30 4.隆基绿能（601012.SH）2022年三季报点评：业绩符合预期，龙头地位稳固-2022/10/31 5.隆基绿能 （601012.SH）2022年半年报点评：组件硅片双龙头地位稳固，产能扩张有序推进-2022/08/25 隆基绿能(601012)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 129,498 103,164 126,975 152,690 成长能力（%） 营业成本 105,852 92,418 113,297 134,249 营业收入增长率 0.39 -20.34 23.08 20.25 营业税金及附加 741 461 567 682 EBIT增长率 -19.16 -60.04 38.15 61.67 销售费用 2,670 1,857 2,286 2,748 净利润增长率 -27.41 -63.42 99.78 44.36 管理费用 4,915 3,508 4,317 5,191 盈利能力（%） 研发费用 2,283 1,651 2,032 2,443 毛利率 18.26 10.42 10.77 12.08 EBIT 8,744 3,494 4,827 7,804 净利润率 8.30 3.81 6.19 7.43 财务费用 -1,832 -1,297 -1,202 -1,330 总资产收益率ROA 6.56 2.63 4.30 5.92 资产减值损失 -7,025 -2,814 -1,000 -1,000 净资产收益率ROE 15.25 5.34 9.77 12.57 投资收益 3,476 2,579 3,809 4,581 偿债能力 营业利润 12,113 4,474 8,839 12,715 流动比率 1.40 1.71 1.61 1.83 营业外收支 -124 -100 -100 -100 速动比率 0.97 1.32 1.10 1.39 利润总额 11,989 4,374 8,739 12,615 现金比率 0.80 1.14 0.93 1.19 所得税 1,303 437 874 1,262 资产负债率（%） 56.87 50.64 55.85 52.82 净利润 10,687 3,937 7,865 11,354 经营效率 归属于母公司净利润 10,751 3,933 7,857 11,342 应收账款周转天数 27.70 27.00 30.00 27.00 EBITDA 13,722 9,150 10,859 14,184 存货周转天数 69.48 70.00 70.00 70.00 总资产周转率 0.85 0.66 0.76 0.82 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 57,001 56,375 68,203 83,417 每股收益 1.42 0.52 1.04 1.50 应收账款及票据 11,152 7,824 10,763 11,676 每股净资产 9.30 9.72 10.61 11.90 预付款项 2,963 2,588 3,172 3,759 每股经营现金流 1.07 0.02 1.75 2.09 存货 21,540 11,587 28,659 21,549 每股股利 0.17 0.10 0.15 0.20 其他流动资产 7,204 6,485 7,105 7,632 估值分析 流动资产合计 99,861 84,858 117,902 128,033 PE 13 35 18 12 长期股权投资 9,293 11,293 12,793 13,793 PB 2.0 1.9 1.7 1.5 固定资产 37,059 35,114 33,143 30,500 EV/EBITDA 7.78 11.67 9.83 7.53 无形资产 1,041 1,141 1,241 1,341 股息收益率（%） 0.93 0.55 0.82 1.10 非流动资产合计 64,109 64,833 64,681 63,681 资产合计 163,969 149,691 182,583 191,714 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 41,089 29,104 48,625 41,244 净利润 10,687 3,937 7,865 11,354 其他流动负债 30,472 20,499 24,642 28,817 折旧和摊销 4,979 5,656 6,032 6,379 流动负债合计 71,560 49,603 73,267 70,060 营运资金变动 -11,317 -10,480 1,418 847 长期借款 5,274 7,774 8,774 9,774 经营活动现金流 8,117 173 13,279 15,822 其他长期负债 16,423 18,423 19,923 21,423 资本开支 -9,188 -4,563 -4,480 -4,480 非流动负债合计 21,697 26,197 28,697 31,197 投资 -1,254 -2,000 -1,500 -1,000 负债合计 93,257 75,800 101,964 101,257 投资活动现金流 -5,636 -3,983 -2,171 -899 股本 7,578 7,578 7,578 7,578 股权募资 55 0 0 0 少数股东权益 220 224 232 243 债务募资 3,254 4,500 2,500 2,500 股东权益合计 70,712 73,891 80,619 90,457 筹资活动现金流 315 3,184 720 292 负债和股东权益合计 163,969 149,691 182,583 191,714 现金净流量 3,319 -626 11,828 15,214 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 隆基绿能(601012)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研