2022年报＆2023年一季报点评：业绩阶段性承压，长期成长可期

维持“增持”评级。考虑到需求/成本压力超预期，下调公司2023-2024年EPS预测至1.48/1.76元，同比+10%/19%，（前值分别为1.75/2.08元），给予2025年EPS 2.11元，同比+20%，参考天味食品、恒顺醋业、千禾味业等可比公司给予公司2023年60X PE，下调目标价至88.8元（前值为126.84元）。 业绩阶段性承压，新品放量成亮点。2022年实现营收/净利润256/62亿元，同比+2/-7%；2023Q1实现营收/净利润70/17亿元，同比-3/-6%，分产品看2022年/2023Q1其他业务收入分别同比+33/14%，主要归功于醋及料酒新品放量。 成本上行导致盈利能力承压。2022年/2023Q1毛利率分别同比-3/-1pct，主要原因在于成本端压力；净利率分别同比-2.5/-0.7pct，费用率维持稳定。 中长期看：产品/渠道双轮驱动助力海天市占率加速提升。在需求边际复苏的大背景之下，海天产品/渠道策略双轮驱动，产品端零添加系列新品+醋/料酒逐步融入存量渠道，持续放量；渠道端公司将核心单品/营销资源聚焦于大经销商，从而借助大经销商的力量在终端进一步挤压其他品牌的生存空间，因此尽管短期公司业绩受需求暂时性疲软以及成本压力所拖累，但是中长期我们看好海天味业市占率的加速提升。 风险提示：食品添加剂事件影响超预期/原材料价格异常上涨等 业绩阶段性承压。公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入256.10亿元，同比+2.42%，实现归母净利润61.98亿元，同比-7.09%，折合Q4单季度实现营业收入65.15亿元，同比-7.05%，实现归母净利润15.31亿元，同比-22.03%；2023Q1公司实现营业收入69.81亿元，同比-3.17%，实现归母净利润17.16亿元，同比-6.2%。总体而言，受食品添加剂事件影响，公司2022Q4及2023Q1业绩阶段性承压。 新品放量成亮点。分产品看，2022年公司酱油/调味酱/蚝油/其他品类收入分别同比-2.3%/-3.1%/-2.5%/+32.6%，其他品类显著放量主要归功于醋及料酒的贡献，2022年公司醋和料酒销售规模均突破10亿大关；拆分量价，2022年酱油/调味酱/蚝油销量分别同比-5.93%/-8.02%/-8.68%，吨价分别同比+3.86%/5.38%/6.72%，吨价提升主要归功于2021年Q4的提价贡献 ；2023Q1公司酱油/调味酱/蚝油/其他品类收入分别同比-8.94%/-6.77%/+3.32%/+13.75%；分渠道看，2022年公司线下/线上渠道收入分别同比-0.38%/+40.39%，2023Q1线下/线上收入分别同比-3.45%/-17.69%，线上渠道同比下滑主要是受食品添加剂事件的影响； 分区域看，2023Q1中部/西部弱势市场收入分别同比+0.08%/+3.24%，成为唯二正增长区域；从经销商数量上看，2022年公司经销商数量净减少258家至7172家，2023Q1进一步减少303家至6869家，经销商数量显著减少主要原因在于公司主动淘汰部分年销售额低于500万元的小经销商。 成本上行导致盈利能力承压。2022年公司毛利率为35.68%，同比-2.98pct，2022Q4毛利率为34.05%，同比-4.08pct，降幅进一步扩大，主要原因在于原材料价格的上行；2023Q1公司毛利率为36.93%，同比-1.24pct，降幅收窄主要归功于大豆等主要原材料涨幅的收窄；2022年公司净利率为24.22%，同比-2.46pct，费用率基本维持稳定（销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.05/+0.14/-0.16/-0.52pct）；2023Q1公司净利率为24.69%，同比-0.7pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.05/+0.14/-0.16/-0.52pct。 中长期看：产品/渠道双轮驱动助力海天市占率加速提升。在需求边际复苏的大背景之下，海天产品/渠道策略双轮驱动，产品端零添加系列新品+醋/料酒逐步融入存量渠道，持续放量；渠道端公司将核心单品/营销资源聚焦于大经销商，从而借助大经销商的力量在终端进一步挤压其他品牌的生存空间，因此尽管短期公司业绩受需求暂时性疲软以及成本压力所拖累，但是中长期我们看好海天味业市占率的加速提升。 投资建议：考虑到需求/成本压力超预期，下调公司2023-2024年EPS预测至1.48/1.76元，同比+10%/19%，（前值分别为1.75/2.08元），给予2025年EPS 2.11元，同比+20%，参考天味食品、恒顺醋业、千禾味业等可比公司给予公司2023年60X PE，下调目标价至88.8元（前值为126.84元），维持“增持”评级。 风险提示：食品添加剂事件影响超预期/原材料价格异常上涨等