2023年三季报点评：业绩阶段性承压，差异化竞争巩固长期龙头地位

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 隆基绿能（601012.SH）2023年三季报点评 业绩阶段性承压，差异化竞争巩固长期龙头地位 2023年11月01日 ➢ 事件：2023年10月30日，公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现营收941亿元，同比+8.55%；实现归母净利润116.94亿元，同比+6.54%；实现扣非归母净利润115.14亿元，同比+8.07%。 分季度来看，公司23Q3实现营收294.48亿元，同比-18.92%，环比-18.95%；实现归母净利润25.15亿元，同比-44.05%，环比-54.60%；实现扣非归母净利润24.54亿元，同比-42.24%，环比-55.12%。 ➢ 出货稳健增长，净利阶段性承压。2023年前三季度，公司出货稳健增长，实现硅片销售37.45GW；实现电池销售 4.71GW；实现组件出货量43.53GW，其中对外销售 43.12GW，自用 0.41GW。从盈利能力来看，23Q3公司毛利率为20.77%，环比增加0.77pct；但净利率为8.49%，环比-6.71pct。23Q3公司净利承压的主要原因包括费用增加、计提资产减值以及投资收益下降，23Q3公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别环比增加9.4/3.6/1.1/12.1亿元；计提资产减值损失11亿元，主要由于Q3组件价格快速下跌，公司计提存货跌价损失；投资净收益环比下降6.6亿元，主要由于Q3硅料价格处于底部，公司参股的硅料产能盈利大幅减少。 ➢ 坚定布局BC技术路线，差异化竞争构建长期优势。公司聚焦高效BC技术迭代升级与产业化，持续提升HPBC产品的量产良率和转换效率；新建产能除了鄂尔多斯30GW为TOPCon电池技术路线，其他项目均为BC技术路线。23年9月，公司公告将在陕西铜川投资建设年产12GW的高效单晶电池项目，该项目将采用更高性能的HPBC pro电池技术，预计于2024年底11月投产、2025年11月达产。公司差异化的技术路线选择和持续的研发投入，有助于构建公司长期竞争优势。 ➢ 董事长增持，彰显长期发展信心。2023年10月30日，公司宣布公司董事长拟在12 个月内通过上海证券交易所系统允许的方式增持公司股份，增持金额1-1.5亿元，此次增持计划彰显了公司管理层对公司未来长期发展的信心以及对公司投资价值的认可。 ➢ 投资建议：我们预计23-25年公司营收为1238.37/1393.58/1755.79亿元，归母净利润为153.40/170.00/205.95亿元，对PE为12X/11X/9X，公司为光伏硅片与组件双龙头企业，坚定BC的差异化技术路线，一体化产能持续扩张，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：国际贸易风险、产能扩张不及预期、下游需求不及预期等风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 128,998 123,837 139,358 175,579 增长率（%） 60.0 -4.0 12.5 26.0 归属母公司股东净利润（百万元） 14,812 15,340 17,000 20,595 增长率（%） 63.0 3.6 10.8 21.2 每股收益（元） 1.95 2.02 2.24 2.72 PE 12 12 11 9 PB 2.9 2.5 2.0 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月31日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 24.13元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 朱碧野 执业证书： S0100522120001 电话： 021-60876734 邮箱： zhubiye@mszq.com 分析师 王一如 执业证书： S0100523050004 电话： 021-60876734 邮箱： wangyiru_yj@mszq.com 研究助理 林誉韬 执业证书： S0100122060013 电话： 021-60876734 邮箱： linyutao@mszq.com 相关研究 1.隆基绿能（601012.SH）2023年半年报点评：业绩符合预期，差异化竞争构建长期优势-2023/09/04 2.隆基绿能（601012.SH）22年年报及23年一季报点评：一体化产能同步扩张，布局氢能着眼未来-2023/04/30 3.隆基绿能（601012.SH）2022年三季报点评：业绩符合预期，龙头地位稳固-2022/10/31 4.隆基绿能 （601012.SH）2022年半年报点评：组件硅片双龙头地位稳固，产能扩张有序推进-2022/08/25 5.隆基股份（601012.SH）2021年报及22年一季报点评：组件龙头21年营收高增，看好新技术带来高弹性-2022/04/28 隆基绿能(601012)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 128,998 123,837 139,358 175,579 成长能力（%） 营业成本 109,164 99,335 115,142 146,727 营业收入增长率 60.03 -4.00 12.53 25.99 营业税金及附加 656 630 709 894 EBIT增长率 -5.74 45.69 -4.07 17.39 销售费用 3,283 2,229 2,369 2,809 净利润增长率 63.02 3.57 10.82 21.15 管理费用 2,933 4,210 4,599 5,619 盈利能力（%） 研发费用 1,282 1,981 1,812 2,283 毛利率 15.38 19.79 17.38 16.43 EBIT 10,816 15,757 15,115 17,744 净利润率 11.48 12.39 12.20 11.73 财务费用 -1,841 -640 -611 -895 总资产收益率ROA 10.61 10.80 9.80 10.05 资产减值损失 -2,076 -2,232 -1,000 -1,000 净资产收益率ROE 23.83 20.63 18.61 18.40 投资收益 4,931 3,096 4,181 5,267 偿债能力 营业利润 16,658 17,162 18,907 22,906 流动比率 1.50 1.79 1.85 1.99 营业外收支 -253 -100 0 0 速动比率 1.08 1.49 1.48 1.72 利润总额 16,405 17,062 18,907 22,906 现金比率 0.90 1.29 1.30 1.54 所得税 1,642 1,706 1,891 2,291 资产负债率（%） 55.39 47.58 47.24 45.31 净利润 14,763 15,355 17,017 20,616 经营效率 归属于母公司净利润 14,812 15,340 17,000 20,595 应收账款周转天数 23.62 23.00 23.00 23.00 EBITDA 14,503 19,764 19,498 22,474 存货周转天数 55.06 56.00 48.00 40.00 总资产周转率 1.09 0.88 0.88 0.93 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 54,372 65,698 84,627 116,853 每股收益 1.95 2.02 2.24 2.72 应收账款及票据 9,220 8,123 9,183 11,578 每股净资产 8.20 9.81 12.06 14.77 预付款项 3,303 4,569 5,297 6,749 每股经营现金流 3.22 2.43 2.77 4.32 存货 19,318 9,355 18,118 12,488 每股股利 0.40 0.25 0.25 0.25 其他流动资产 4,604 3,223 3,598 4,078 估值分析 流动资产合计 90,817 90,967 120,823 151,747 PE 12 12 11 9 长期股权投资 9,698 11,698 13,198 14,198 PB 2.9 2.5 2.0 1.6 固定资产 25,147 24,851 24,530 23,536 EV/EBITDA 9.73 7.14 7.24 6.28 无形资产 566 666 766 866 股息收益率（%） 1.66 1.04 1.04 1.04 非流动资产合计 48,739 51,113 52,610 53,260 资产合计 139,556 142,080 173,433 205,007 短期借款 79 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 33,588 26,427 37,177 40,919 净利润 14,763 15,355 17,017 20,616 其他流动负债 26,863 24,400 27,985 35,202 折旧和摊销 3,688 4,006 4,383 4,730 流动负债合计 60,529 50,827 65,163 76,121 营运资金变动 9,105 -745 2,380 11,230 长期借款 2,912 2,912 2,912 2,912 经营活动现金流 24,370 18,392 21,003 32,712 其他长期负债 13,860 13,860 13,860 13,860 资本开支 -4,728 -4,579 -4,380 -4,380 非流动负债合计 16,772 16,772 16,772 16,772 投资 -847 -2,000 -1,500 -1,000 负债合计 77,301 67,599 81,935 92,893 投资活动现金流 -5,051 -3,483 -1,699 -113 股本 7,582 7,578 7,578 7,578 股权募资 98 -96 0 0 少数股东权益 108 123 140 161 债务募资 6,058 -79 0 0 股东权益合计 62,254 74,481 91,498 112,113 筹资活动现金流 4,300 -3,583 -374 -374 负债和股东权益合计 139,556 142,080 173,433 205,007 现金净流量 24,620 11,326 18,930 32,226 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 隆基绿能(601012)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12