Q3 业绩阶段性承压，长期成长性不变——广东宏大 2025 年三季报点评

广东宏大（002683.SZ）化学制品 2025年10月24日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：曹惠执业证书编号：S0740525030003Email：caohui@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)760.00流通股本(百万股)660.39市价(元)39.94市值(百万元)30,354.49流通市值(百万元)26,375.78 事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入145.52亿元，同比+55.92%；归母净利润6.53亿元，同比+0.54%；扣非归母净利润6.43亿元，同比+5.49%。2025Q3单季实现营业收入54.01亿元，同比+44.14%，环比-1.74%；归母净利润1.49亿元，同比-36.93%，环比-63.59%；扣非归母净利润1.61亿元，同比-29.69%，环比-59.08%。 25Q3业绩暂时承压，长期增长趋势不改。报告期内①矿服板块有所承压，主要系新疆、海外市场阶段性因素影响所致，其中新疆市场由于煤价下行抑制生产意愿、叠加超产核查政策性减产效应，疆煤7-9月产量分别同比-13.8%、-10.5%、-6.9%，采剥量减少致使公司矿服板块业绩受到拖累；海外项目则受到工期接续、恶劣天气停工等因素影响，进展不及预期。展望后续，短期来看，疆煤7-9月产量同比跌幅收窄、逐月环比增长，且目前煤价企稳回升，预计疆煤四季度有望恢复性增长，矿服板块有望改善；长期来看，新疆是我国能源保供重要战略基地，煤炭供应重心西移趋势不改，公司作为新疆民爆市场头部玩家，有望充分受益。②民爆板块业务规模同比基本持平，目前产能已提升至72.55万吨，在国内公司将继续向着百万吨目标进行并购整合，在海外赞比亚、秘鲁炸药厂建设亦顺利推进，预计公司炸药产能版图将愈发完善。③防务板块黑索今效益良好，另长之琳于9月底完成收购，预计Q4为公司带来并表收益。 股价与行业-市场走势对比 盈利有所承压，费用端持续优化。2025年前三季度公司毛利率为19.94%，同比减少1.42pct，主要与矿服板块因毛利率相对较低的总承包项目增加、新疆项目承压、海外个别项目收尾等多重因素影响毛利率下滑有关。报告期内公司净利率为8.18%，同比减少1.25pct，公司信用减值、资产减值由于应收账款较期初+93.86%带来计提增加、并表雪峰科技等因素合计增加0.59亿元，亦对利润端有所扰动。费用端方面，报告期内公司期间费用率为9.13%，同比减少0.92pct，其中财务费率同比减少0.22pct，管理费率减少0.12pct。矿服奠基，军工启新，双轮驱动成长。公司矿服业务稳健发展，拿单能力强劲，据公 相关报告 1、《矿服稳健增长，防务成长可期》2025-08-252、《矿服收入首破百亿，民爆产能持续增长》2025-03-313、《乘西部崛起东风，民爆矿服龙头大展宏图》2025-03-26 司官方公众号，9月公司连中青海青龙沟金矿坑探工程、安徽柯家村石方钻孔爆破工程、深圳中金岭南铅锌矿采矿工程、宝武大红山铁矿采掘工程等四个项目，彰显行业领军实力，当前公司在手矿服订单逾350亿元，后续稳步释放为公司业绩增长提供坚实保障。在矿服主业的基础上，公司积极向军工转型，先后收购参股宏大卫星、长之琳等标的，军贸业务亦顺利推动中，为公司后续业绩增长构建多个增长点。 盈利预测：考虑到公司最新经营情况及军工转型带来的业绩增长，我们调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.03、13.85、16.29亿元（前次预测2025-2027年归母净利润分别为11.62、13.76、15.68亿元），当前股价对应PE分别为30.3、21.9、18.6倍。公司是民爆矿服一体化龙头，市场地位领先，且在新疆西藏等高景气市场也有优势布局，有望受益于相关区域需求释放，同时防务板块军贸及黑索今弹性可期，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险、区域景气度不及预期、竞争加剧、安全生产风险、防务装备板块转型升级风险、测算偏差风险、报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。