证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 其他发电 2023年10月27日 中国广核（003816）2023年三季报点评 推荐 （维持） Q3业绩有所承压，看好公司长期成长性 目标价：3.37元 当前价：3.02元 事项：  公司发布2023年三季报，截至2023Q3公司实现营业收入598.42亿元，同比变化+2.44%；公司实现归母净利润97.0亿元，同比变化+10.36%。2023Q3公司实现营业收入205.67亿元，同比变化-5.63%；公司实现归母净利润27.41，同比变化-5.08%。 评论：  2023Q3公司发电量同比提升，工程施工减少或致业绩承压。截至2023Q3，公司上网电量同比提升9.07%（不含联营机组）；其中单三季度，公司上网电量同比提升6.14%，上网电量增长主要受益于防城港3号机组投产及大亚湾核电站、岭澳核电站、台山核电站等机组换料大修时间少于去年同期。然而，2023Q3公司营业收入同比下滑5.63%，营收下滑或是因为工程公司对中广核风电业务施工减少对营收形成拖累。  在建机组陆续投产有望保障公司长期成长性。截至2023Q3，公司管理在运核电机组装机容量为30.57GW，并有7台在建机组装机容量为8.41GW。根据公司公告披露，2024-2028年，防城港4号机组、惠州1/2号机组、苍南1/2号机组、陆丰5/6号机组等将陆续投产，公司装机规模将稳定提升，考虑到核电利用小时数较高且相对稳定，在建容量的不断释放将保障公司成长性。  核电审批回暖，行业逻辑理顺有望推动公司估值提升。近年来，核电机组审批回暖，2023年7月国常会核准包括宁德5、6号机组在内的6台机组，我国核电审批或重回常态化阶段。长期来看，核电发展量增的逻辑逐渐理顺，经营指标不断稳健。从各板块PB与ROE的相对比较来看，核电ROE不输水电，但PB显著低于水电。核电后续增量逻辑强于水电，同时作为稳健、低波动的优质资产，有望在“中特估”的主线下实现估值的提升。  投资建议：考虑到当前电力供需或仍偏紧，电价有望维持相对高位。同时随着未来几年在建机组的陆续投产，公司装机容量稳定提升或保障公司成长性。核电板块估值相对较低，作为稳健、低波动的优质资产，长期看估值或仍有提升空间。我们维持公司盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润110.71/122.39/135.13亿元，同比分别增长11.1%/10.6%/10.4%。参考可比公司给予公司15.4xPE，预计2023年公司市值为1700.6亿元，较当前市值有11.5%的上浮空间，目标价3.37元，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济波动风险，电价下行风险，核电安全事故风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 82,822 89,522 95,932 102,536 同比增速(%) 2.7% 8.1% 7.2% 6.9% 归母净利润(百万) 9,965 11,071 12,239 13,513 同比增速(%) 2.4% 11.1% 10.6% 10.4% 每股盈利(元) 0.20 0.22 0.24 0.27 市盈率(倍) 15 14 12 11 市净率(倍) 1.4 1.3 1.3 1.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月26日收盘价 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 公司基本数据 总股本(万股) 5,049,861.11 已上市流通股(万股) 3,933,498.61 总市值(亿元) 1,525.06 流通市值(亿元) 1,187.92 资产负债率(%) 60.23 每股净资产(元) 2.23 12个月内最高/最低价 3.26/2.64 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中国广核（003816）深度研究报告：业绩稳定，成长打开》 2023-09-28 -4%5%15%24%22/1023/0123/0323/0523/0823/102022-10-27~2023-10-26中国广核沪深300华创证券研究所 中国广核（003816）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 14,841 18,333 25,871 35,758 营业总收入 82,822 89,522 95,932 102,536 应收票据 4 4 4 4 营业成本 55,281 59,027 63,226 67,608 应收账款 14,938 16,192 17,349 18,539 税金及附加 806 842 852 912 预付账款 17,507 19,234 21,655 22,097 销售费用 47 51 55 59 存货 17,775 21,550 20,670 21,912 管理费用 2,420 2,615 2,803 2,996 合同资产 2,861 4,165 4,231 4,272 研发费用 1,870 2,021 2,166 2,315 其他流动资产 2,580 4,199 4,294 4,332 财务费用 6,592 8,254 8,028 7,565 流动资产合计 70,505 83,677 94,075 106,915 信用减值损失 -129 -80 -80 -80 其他长期投资 180 180 180 180 资产减值损失 -22 -22 -22 -22 长期股权投资 13,658 13,658 13,658 13,658 公允价值变动收益 56 56 56 56 固定资产 232,764 256,324 255,683 254,947 投资收益 1,677 1,845 1,845 1,845 在建工程 68,299 48,617 52,160 55,824 其他收益 1,451 1,451 1,451 1,451 无形资产 5,205 5,273 5,350 5,416 营业利润 18,845 19,966 22,058 24,337 其他非流动资产 18,404 18,122 17,902 17,760 营业外收入 24 24 24 24 非流动资产合计 338,511 342,174 344,933 347,785 营业外支出 169 169 169 169 资产合计 409,016 425,852 439,008 454,699 利润总额 18,699 19,820 21,912 24,191 短期借款 11,930 11,930 11,930 11,930 所得税 3,456 2,886 3,190 3,522 应付票据 5,094 4,889 5,379 5,509 净利润 15,243 16,935 18,722 20,670 应付账款 22,968 25,809 25,651 27,171 少数股东损益 5,278 5,864 6,483 7,157 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 9,965 11,071 12,239 13,513 合同负债 2,714 2,933 3,143 3,359 NOPLAT 20,616 23,987 25,582 27,134 其他应付款 5,618 5,618 5,618 5,618 EPS(摊薄)（元） 0.20 0.22 0.24 0.27 一年内到期的非流动负债 21,370 21,370 21,370 21,370 其他流动负债 6,438 6,309 6,737 7,192 主要财务比率 流动负债合计 76,132 78,858 79,828 82,150 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 160,075 164,042 165,460 166,878 成长能力 应付债券 4,492 4,492 4,492 4,492 营业收入增长率 2.7% 8.1% 7.2% 6.9% 其他非流动负债 10,386 10,386 10,386 10,386 EBIT增长率 3.1% 11.0% 6.6% 6.1% 非流动负债合计 174,953 178,920 180,338 181,756 归母净利润增长率 2.4% 11.1% 10.6% 10.4% 负债合计 251,086 257,778 260,167 263,906 获利能力 归属母公司所有者权益 107,028 113,705 121,064 129,180 毛利率 33.3% 34.1% 34.1% 34.1% 少数股东权益 50,902 54,368 57,777 61,613 净利率 18.4% 18.9% 19.5% 20.2% 所有者权益合计 157,930 168,073 178,841 190,793 ROE 9.3% 9.7% 10.1% 10.5% 负债和股东权益 409,016 425,852 439,008 454,699 ROIC 7.6% 8.1% 8.3% 8.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 61.4% 60.5% 59.3% 58.0% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 131.9% 126.3% 119.5% 112.7% 经营活动现金流 31,368 26,868 34,423 37,101 流动比率 0.9 1.1 1.2 1.3 现金收益 32,262 35,719 38,212 39,634 速动比率 0.7 0.8 0.9 1.0 存货影响 -2,527 -3,774 879 -1,242 营运能力 经营性应收影响 -2,494 -2,960 -3,554 -1,611 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 经营性应付影响 8,046 2,635 332 1,650 应收账款周转天数 56 63 63 63 其他影响 -3,918 -4,752 -1,446 -1,330 应付账款周转天数 136 149 147 141 投资活动现金流 -14,379 -12,495 -12,955 -13,205 存货周转天数 108 120 120 113 资本支出 -14,149 -14,476 -14,440 -14,392 每股指标(元) 股权投资 -1,240 0 0 0 每股收益 0.20 0.22 0.24 0.27 其他长期资产变化 1,010 1,981 1,485 1,187 每股经营现金流 0.62 0.53 0.68 0.73 融资活动现金流 -20,896 -10,881 -13,930 -14,009 每股净资产 2.12 2.25 2.40 2.56 借款增加 -3,137 3,967 1,418 1,418 估值比率 股利及利息支付 -16,829 -18,130 -18,385 -18,737 P/E 15 14 12 11 股东融资 404 404 404 404 P/B 1 1 1 1 其他影响 -1,336 2,879 2,633 2,906 EV/EBITDA 11 10 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 中国广核（003816）2023年三季报点评