公司三季报点评报告：全年业绩有所承压，看好长期发展潜力

2022年10月28日 全年业绩有所承压，看好长期发展潜力 —歌尔股份（002241.SZ）公司三季报点评报告 买入(维持) 事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：赵心怡 S1050122030021 zhaoxy@cfsc.com.cn 基本数据 2022-10-28 当前股价（元） 21.85 总市值（亿元） 747 总股本（百万股） 3420 流通股本（百万股） 3008 52周价格范围（元） 21.85-57.4 日均成交额（百万元） 2353.71 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《歌尔股份（002241）：业绩符合预期，长期看好VRAR广阔前景》2022-08-31 2、《华鑫证券*公司报告*歌尔股份(002241):Q1扣非业绩亮眼，智能硬件利润贡献度持续提升*20220427*毛正，赵心怡》2022-04-27 3、《华鑫证券*公司报告*歌尔股份（002241）：Q1扣非业绩继续高增长，VRAR引领长期成长*20220330*毛正，赵心怡》2022-03-30 歌尔股份发布2022年三季度报告：2022前三季度公司实现营业收入741.53亿元，同比增长40.47%，实现归母净利润38.40亿元，同比增长15.23%，实现扣非后归母净利润为34.85亿元，同比增长15.46%。 此外，公司发布2022年度业绩预告：预计2022年实现归母净利润40.61-47.02亿元，同比增长-5%–10%，预计实现扣非后归母净利润36.41-40.24亿元，同比增长-5%–5%。 投资要点 ▌ Q3营收利润双增长，Q4业绩有所承压 分业务看，前三季度，公司精密零组件业务营收95.11亿元，同比减少7.57%；智能声学整机业务营收198.92亿元，同比增长3.60%；智能硬件业务营收435.52亿元，同比增长95.87%。单季度看，22Q3公司实现营业收入305.49亿元，同比增长35.77%，实现归母净利润17.61亿元，同比增长9.98%，实现扣非归母净利润14.71亿元，同比减少8.59%。盈利能力方面，2022年前三季度公司实现销售毛利率13.14%，同比减少1.63pct，实现销售净利率5.22%，同比减少1.17pct，其中Q3单季度实现销售净利率13.41%，环比提升1.12pct。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务费用分别为3.91/16.47/-0.57亿元。研发方面，公司在虚拟现实及声学、光学等领域持续加大投入，2022年前三季度公司研发费用达34.91亿元，同比增长40.05%，占总营收比重4.71%。同期，公司发布2022年度业绩预告，受宏观经济和行业因素的影响，公司智能声学整机业务盈利略有下降，四季度业绩有所承压。 ▌ 深耕VR/AR领域，充分受益于头部客户新品发布 根据WellsennXR数据，2022Q2全球VR头显出货量为233万台，同比增长31%，预计2022年全球VR出货量达到1375万台。在VR产品的光学透镜上，公司可以为客户提供包括Birdbath、自由曲面、棱镜、光波导等多种精密光学解决方案。作为全球VR代工龙头，公司在非球面、菲涅尔、Pancake折叠光路等产品方案上都具有成熟的研发制造能力以及丰富的量产交付经验，在VR代工方面具有突出的品控能力和供应链管控能力，且新品开发和导入能力优秀。客户方面，公司与Meta、Pico、Sony等全球头部品牌客户深度合-60-40-200204060(%)歌尔股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 作，将持续受益于Pico、Sony、苹果等大客户的新品发布。 ▌“零组件+整机”深度布局，声光电领域齐头并进 公司秉持“精密零组件+智能硬件整机”战略，充分发挥声学、光学、微电子、显示等零组件与VR、游戏机、TWS耳机等硬件整机业务协同效应，推动公司智能硬件产品业务快速发展。1）零组件方面，公司产品包括微型扬声器/受话器、MEMS声学传感器等，公司将微电子相关业务整合入子公司歌尔微，并筹划于创业板分拆上市。2）整机方面，公司布局TWS耳机整机设计组装及核心声学元件，游戏机业务正逐渐迎来收获期。此外，公司作为全球智能穿戴产品的主要制造厂商之一，高度关注无创血糖、血压检测等新兴健康监测技术的成熟，未来具有广阔增量市场。 ▌ 盈利预测 我们认为公司在全球VR产品制造方面具有优势地位，且自身产品结构不断优化，未来有望持续受益于VR行业成长。预测公司2022-2024年收入分别为894.94、1048.73、1214.66亿元，EPS分别为1.25、1.47、1.70元，当前股价对应PE分别为18、15、13倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 VR/AR需求不及预期风险；TWS耳机需求不及预期风险；宏观经济不及预期风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 78,221 89,494 104,873 121,466 增长率（%） 35.5% 14.4% 17.2% 15.8% 归母净利润（百万元） 4,275 4,280 5,018 5,807 增长率（%） 50.1% 0.1% 17.3% 15.7% 摊薄每股收益（元） 1.25 1.25 1.47 1.70 ROE（%） 15.3% 13.6% 14.0% 14.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 10,049 11,562 14,102 17,672 应收款 12,324 16,673 19,538 22,629 存货 12,082 16,929 19,869 23,048 其他流动资产 707 792 907 1,032 流动资产合计 35,162 45,955 54,417 64,382 非流动资产: 金融类资产 119 119 119 119 固定资产 18,123 20,511 20,812 21,050 在建工程 2,127 2,388 2,234 1,951 无形资产 2,763 2,825 2,887 2,745 长期股权投资 437 337 337 337 其他非流动资产 2,466 3,765 5,064 6,363 非流动资产合计 25,917 29,827 31,334 32,447 资产总计 61,079 75,782 85,751 96,830 流动负债: 短期借款 4,285 9,285 9,285 9,285 应付账款、票据 21,272 26,451 31,045 36,013 其他流动负债 2,035 2,332 2,737 3,175 流动负债合计 29,803 40,597 46,031 51,906 非流动负债: 长期借款 2,204 2,204 2,204 2,204 其他非流动负债 1,140 1,419 1,697 1,976 非流动负债合计 3,345 3,623 3,902 4,180 负债合计 33,148 44,220 49,933 56,086 所有者权益 股本 3,416 3,420 3,420 3,420 股东权益 27,931 31,561 35,818 40,744 负债和所有者权益 61,079 75,782 85,751 96,830 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 4307 4305 5048 5842 少数股东权益 32 26 30 35 折旧摊销 2706 1346 1509 1532 公允价值变动 -49 -49 -49 -49 营运资金变动 1602 -3486 -487 -521 经营活动现金净流量 8598 2143 6051 6839 投资活动现金净流量 -6768 -3848 -1446 -1255 筹资活动现金净流量 -317 4325 -792 -916 现金流量净额 1,513 2,620 3,814 4,669 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 78,221 89,494 104,873 121,466 营业成本 67,168 76,983 90,355 104,814 营业税金及附加 222 254 297 345 销售费用 445 509 596 691 管理费用 1,952 2,233 2,617 3,031 财务费用 167 147 76 -24 研发费用 4,170 4,475 5,244 6,073 费用合计 6,734 7,363 8,532 9,771 资产减值损失 -30 -56 -56 -56 公允价值变动 -49 -49 -49 -49 投资收益 469 300 300 300 营业利润 4,683 4,689 5,483 6,333 加:营业外收入 22 15 15 15 减:营业外支出 100 100 100 100 利润总额 4,606 4,604 5,399 6,248 所得税费用 299 299 350 405 净利润 4,307 4,305 5,048 5,842 少数股东损益 32 26 30 35 归母净利润 4,275 4,280 5,018 5,807 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 35.5% 14.4% 17.2% 15.8% 归母净利润增长率 50.1% 0.1% 17.3% 15.7% 盈利能力 毛利率 14.1% 14.0% 13.8% 13.7% 四项费用/营收 8.6% 8.2% 8.1% 8.0% 净利率 5.5% 4.8% 4.8% 4.8% ROE 15.3% 13.6% 14.0% 14.3% 偿债能力 资产负债率 54.3% 58.4% 58.2% 57.9% 营运能力 总资产周转率 1.3 1.2 1.2 1.3 应收账款周转率 6.3 5.4 5.4 5.4 存货周转率 5.6 4.6 4.6 4.6 每股数据(元/股) EPS 1.25 1.25 1.47 1.70 P/E 17.5 17.5 14.9 12.9 P/S 1.0 0.8 0.7 0.6 P/B 2.7 2.4 2.1 1.9 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家;2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名;2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相