公司点评 | 赛轮轮胎 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 三季度业绩持续承压，坚定看好公司长期发展 赛轮轮胎（601058.SH）2021三季报点评 公司点评 | 赛轮轮胎 公司评级 买入 股票代码 601058 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 13.40 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 13717871708 yanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 郑轶 18810301712 zhengyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 赛轮轮胎：原材料+海运受阻影响Q2业绩，坚定看好公司长期发展—赛轮轮胎（601058.SH）2021中报点评 2021-08-30 赛轮轮胎：东南亚“双反”终裁落地，利好公司海外业务—赛轮轮胎（601058.SH）点评 2021-05-26 赛轮轮胎：业绩再创新高，产能释放奠定公司成长基础—赛轮轮胎（601058.SH）2020年报&2021一季报点评 2021-04-27 -2%27%56%85%114%143%172%2020-102021-022021-06赛轮轮胎橡胶沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2021年三季报，一至三季度实现营业收入132.45亿元，同比+18.65%；归母净利润10.02亿元，同比-14.58%。其中，三季度公司实现营业收入45.93亿元，同比+5.21%；实现归母净利润2.99亿元，同比-44.49%。 三季度公司产销量下滑，毛利率承压。三季度公司实现轮胎产量957.79万条、销量1083.45万条，环比二季度分别-20.4%、-3.7%，我们判断原因在于海运不畅及限电限产影响了公司开工率。三季度公司平均单胎营收382.4元，环比+7.4%，我们判断主要由于公司沈阳工厂的全钢产能陆续释放。三季度公司实现毛利率17.34%，环比下降4.40个百分点，较2020年全年的27.21%下降9.87个百分点。我们认为主要原因为：1）原材料价格维持高位；2）海运不畅且运费高企; 3）国内汽车市场持续低迷。 “液体黄金”轮胎取得突破性成果，公司践行“做一条好轮胎”使命。公司新一代产品“液体黄金”轮胎综合性能优异，可在降低滚阻的同时，提高轮胎抗湿滑性能和耐磨性能。据公司公众号文章，一辆使用液体黄金轮胎的载重卡车行驶40万公里，对比市场常用的普通轮胎（滚阻D级）可节油约2.46万升、减少CO2排放约65.5万吨。在创新驱动下，公司品牌力有望持续提升。 短期利空不改公司和赛道长期价值，随着原材料、海运、芯片等限制因素趋于缓解，我们将看到公司业绩回暖。目前海外市场轮胎价格因供给短缺而暴涨，一旦海运复苏，我们有望重新赚取海外市场高额利润。国内市场因出口不畅导致竞争加剧，有望进一步优化竞争格局。拐点的出现，将为我们迎来年度级别的投资机会，盈利的修复将以国内竞争的底部、海外市场的超额利润和公司估值回归的三重形式体现。 投资建议：预计公司2021-2023年可分别实现归母净利润14.54/23.30/29.49亿元，对应当前PE分别为28.2x/17.6x/13.9x，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设落后预期；关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 15,128 15,405 18,517 25,514 30,165 增长率 10.5% 1.8% 20.2% 37.8% 18.2% 归母净利润 (百万元) 1,195 1,491 1,454 2,330 2,949 增长率 78.9% 24.8% -2.5% 60.2% 26.5% 每股收益（EPS） 0.39 0.49 0.47 0.76 0.96 市盈率（P/E） 34.3 27.5 28.2 17.6 13.9 市净率（P/B） 5.1 4.3 4.0 3.4 2.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年10月29日 公司点评 | 赛轮轮胎 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月29日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 3,812 4,369 3,508 3,897 6,769 营业收入 15,128 15,405 18,517 25,514 30,165 应收款项 1,757 2,214 2,362 3,041 3,506 营业成本 11,216 11,214 14,368 19,240 22,375 存货净额 2,229 2,656 3,078 4,168 4,980 营业税金及附加 74 59 84 113 129 其他流动资产 672 1,067 686 808 853 销售费用 1,014 796 926 1,301 1,629 流动资产合计 8,471 10,306 9,634 11,914 16,108 管理费用 912 1,137 1,093 1,633 2,051 固定资产及在建工程 7,360 8,126 11,056 13,939 14,009 财务费用 252 336 331 390 355 长期股权投资 430 590 417 479 495 其他费用/（-收入） 325 109 34 140 223 无形资产 474 565 521 480 472 营业利润 1,335 1,754 1,681 2,698 3,403 其他非流动资产 1,143 1,469 1,156 1,199 1,193 营业外净收支 (13) (33) (19) (22) (25) 非流动资产合计 9,407 10,750 13,150 16,096 16,169 利润总额 1,322 1,721 1,662 2,676 3,378 资产总计 17,877 21,056 22,784 28,010 32,278 所得税费用 131 200 179 300 371 短期借款 3,687 2,815 3,436 3,700 3,152 净利润 1,191 1,521 1,483 2,376 3,007 应付款项 4,779 8,049 7,308 9,940 12,197 少数股东损益 (4) 29 29 46 58 其他流动负债 0 3 1 1 2 归属于母公司净利润 1,195 1,491 1,454 2,330 2,949 流动负债合计 8,467 10,867 10,745 13,641 15,351 长期借款及应付债券 1,904 1,266 1,371 1,678 1,602 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 97 113 99 103 105 盈利能力 长期负债合计 2,001 1,379 1,470 1,781 1,707 ROE 17.9% 19.2% 15.6% 20.8% 21.9% 负债合计 10,468 12,246 12,215 15,422 17,058 毛利率 25.9% 27.2% 22.4% 24.6% 25.8% 股本 2,700 2,699 3,063 3,063 3,063 营业利润率 8.8% 11.4% 9.1% 10.6% 11.3% 股东权益 7,409 8,810 10,569 12,588 15,220 销售净利率 7.9% 9.9% 8.0% 9.3% 10.0% 负债和股东权益总计 17,877 21,056 22,784 28,010 32,278 成长能力 营业收入增长率 10.5% 1.8% 20.2% 37.8% 18.2% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 81.7% 31.3% -4.1% 60.4% 26.1% 净利润 1,191 1,521 1,483 2,376 3,007 归母净利润增长率 78.9% 24.8% -2.5% 60.2% 26.5% 折旧摊销 786 740 764 927 1,086 偿债能力 营运资金变动 252 336 331 390 355 资产负债率 58.6% 58.2% 53.6% 55.1% 52.8% 其他 (221) 827 (156) 643 704 流动比 1.00 0.90 0.90 0.87 1.05 经营活动现金流 2,009 3,423 2,422 4,336 5,152 速动比 0.74 0.70 0.61 0.57 0.72 资本支出 (1,273) (1,246) (3,181) (3,882) (1,111) 其他 (91) (704) 0 0 0 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (1,363) (1,950) (3,181) (3,882) (1,111) 每股指标 债务融资 1,216 (633) (378) 292 (795) EPS 0.39 0.49 0.47 0.76 0.96 权益融资 (652) 9 276 (357) (374) BVPS 2.31 2.76 3.33 3.97 4.81 其它 20 (1,092) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 584 (1,716) (102) (66) (1,169) P/E 34.3 27.5 28.2 17.6 13.9 汇率变动 P/B 5.1 4.3 4.0 3.4 2.8 现金净增加额 1,229 (243) (861) 388 2,872 P/S 2.7 2.7 2.2 1.6 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 赛轮轮胎 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月29日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无