2023年三季报点评：业绩短期承压，看好车载MCU业务长期发展

证券研究报告·公司点评报告·半导体 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国芯科技（688262） 2023年三季报点评：业绩短期承压，看好车载MCU业务长期发展 2023年10月30日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 研究助理 王润芝 执业证书：S0600122080026 wangrz@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 27.75 一年最低/最高价 26.20/81.00 市净率(倍) 3.63 流通A股市值(百万元) 7,265.65 总市值(百万元) 9,324.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 7.64 资产负债率(%,LF) 15.00 总股本(百万股) 336.00 流通A股(百万股) 261.83 相关研究 《国芯科技(688262)：2023年中报点评：短期业绩承压，车载MCU全方位布局蓄力长期成长》 2023-08-30 《国芯科技(688262)：引领车载MCU芯片国产替代，信息安全芯片受益AI有望高增》 2023-04-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 525 799 1,306 2,007 同比 29% 52% 64% 54% 归属母公司净利润（百万元） 77 57 126 193 同比 10% -26% 121% 53% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.23 0.17 0.37 0.57 P/E（现价&最新股本摊薄） 121.23 163.66 74.16 48.42 [Table_Tag] 关键词：#进口替代 [Table_Summary] 事件：公司发布2023年三季报 ◼ 产品全面布局扩张期，公司短期业绩承压：2023年前三季度公司实现营收3.75亿元，同比增长16%，实现归母净利润-0.59亿元，同比下降161%；Q3单季度实现营收1.5亿元，同比增长37%，环比增长82%，归母净利润-0.2亿元，同比下降161%。2023年前三季度受到行业竞争加剧、产品价格下降、晶圆成本增加等因素影响，公司盈利能力短期承压，毛利率下降，2023前三季度整体毛利率为25%；公司为扩大核心竞争力，全力布局产品扩张与市场拓展，扩充销售和研发团队人员，三费均有大幅度增加，前三季度研发费用1.78亿元，同比增长99%。 ◼ 汽车电子芯片产品全方位布局，车载MCU国产替代可期：公司持续发力汽车电子芯片产品覆盖，在汽车车身和网关控制芯片、动力总成控制芯片、域控制芯片等多条产品线完成系列布局。公司深度布局车载MCU产品，报告期内，公司新一代用于汽车电子动力总成、底盘控制器等应用的多核MCU新产品CCFC3007PT成功通过公司内部测试，目前已经给客户送样并开展模组开发与测试，同时公司聚焦头部客户推广，以MCU+的模式为客户解决“套片”方案式需求，成功切入包括比亚迪、奇瑞、吉利等多家知名车企供应链，有望加速实现车载MCU产品国产替代，长期增长可期。 ◼ 云应用芯片产品持续升级，边缘计算业务大幅增长：边缘计算方面，公司H2040和CCP1080T已经完成芯片测试进入市场推广。Raid芯片方面，公司是国内Raid芯片领先厂商，第一代Raid芯片及其产品已实现量产，第二代更高性能的Raid芯片研发进展顺利，有望到达国际领先水平，助力拓展AI服务器市场。云安全领域，公司云安全系列高速密码芯片具有行业先进地位，未来将继续围绕云安全芯片的核心部件安全引擎控制模块SEC研发攻关。2023年前三季度公司边缘计算业务收入1.8亿元，对比2022年前三季度0.6亿收入，同比增速高达215%。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司当前车载MCU及云应用芯片等产品布局全面且持续加速市场拓展，公司有望受益国产替代大趋势实现业绩稳健增长，基于此，我们维持对公司2023-2025年盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为0.6/1.3/1.9亿元，对应23-25年PE分别为164/74/48倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：下游客户需求不及预期；产品研发进展不及预期；新产品客户拓展不及预期。 -25%-17%-9%-1%7%15%23%31%39%47%2022/10/312023/2/282023/6/282023/10/26国芯科技沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 国芯科技三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2,723 2,587 2,234 2,226 营业总收入 525 799 1,306 2,007 货币资金及交易性金融资产 1,906 1,107 1,303 633 营业成本(含金融类) 304 574 823 1,246 经营性应收款项 570 919 535 693 税金及附加 2 2 3 4 存货 218 543 365 877 销售费用 37 46 69 100 合同资产 0 0 0 0 管理费用 38 40 60 87 其他流动资产 29 17 31 23 研发费用 152 175 272 416 非流动资产 326 653 964 1,258 财务费用 (17) (12) 7 7 长期股权投资 27 33 36 39 加:其他收益 31 40 35 35 固定资产及使用权资产 20 157 347 550 投资净收益 36 25 25 25 在建工程 6 153 226 263 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 100 120 140 160 减值损失 (21) (7) (6) (6) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 79 96 121 151 营业利润 55 32 127 201 其他非流动资产 94 94 94 94 营业外净收支 11 11 5 2 资产总计 3,049 3,239 3,198 3,484 利润总额 66 44 132 203 流动负债 205 536 369 462 减:所得税 (11) (13) 7 10 短期借款及一年内到期的非流动负债 8 8 8 8 净利润 77 57 126 193 经营性应付款项 50 113 120 233 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 94 344 165 125 归属母公司净利润 77 57 126 193 其他流动负债 53 71 76 97 非流动负债 23 23 23 23 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.23 0.17 0.37 0.57 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1 7 119 193 租赁负债 8 8 8 8 EBITDA 49 38 172 268 其他非流动负债 14 14 14 14 负债合计 228 558 392 485 毛利率(%) 42.02 28.18 37.02 37.90 归属母公司股东权益 2,821 2,681 2,807 2,999 归母净利率(%) 14.65 7.13 9.63 9.59 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 2,821 2,681 2,807 2,999 收入增长率(%) 28.83 52.16 63.53 53.68 负债和股东权益 3,049 3,239 3,198 3,484 归母净利润增长率(%) 9.55 (25.93) 120.69 53.14 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (254) (280) 530 (328) 每股净资产(元) 11.75 7.98 8.35 8.93 投资活动现金流 (824) (1,422) (534) (142) 最新发行在外股份（百万股） 336 336 336 336 筹资活动现金流 (86) (197) 0 0 ROIC(%) 0.03 0.31 4.11 6.27 现金净增加额 (1,165) (1,898) (4) (470) ROE-摊薄(%) 2.73 2.13 4.48 6.42 折旧和摊销 48 31 53 76 资产负债率(%) 7.47 17.24 12.25 13.91 资本开支 (116) (324) (331) (334) P/E（现价&最新股本摊薄） 121.23 163.66 74.16 48.42 营运资本变动 (354) (339) 375 (575) P/B（现价） 2.36 3.48 3.32 3.11 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一