本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 映翰通（688080.SH）2022年三季报点评 业绩短期承压，看好数字能源长期发展 2022年11月16日 ➢ 事件：2022年10月28日，公司发布2022年三季报，Q1-Q3实现营业收入2.85亿元，同比下降15.56%，实现归母净利润0.51亿元，同比下降45.04%，实现扣非归母净利润0.45亿元，同比下降28.23%；Q3单季度实现营业收入0.86亿元，同比下降38.26%，实现归母净利润0.12亿元，同比下降78.77%，实现扣非归母净利润0.11亿元，同比下降65.20%。 ➢ 疫情+报表口径变化+芯片短缺，致业绩短期承压。 公司整体收入短期承压，主因：1）受国内疫情反复影响，各产品线收入均有所下滑，其中自助售货行业受损最为严重；2）21Q3原控股子公司宜所由控制变参股，自21Q4开始调出合并报表，宜所21Q1-Q3营收3,800万元，剔除该因素影响，公司22Q1-Q3营收与21年同期基本持平；3）供应链缺芯影响部分产品出货，11月底该因素有望得到缓解。 分地区看，22Q1-Q3国内市场营收同比下降约23%，海外市场剔除智能空调（宜所）影响，营收同比增长约51%。分产品线看，22Q1-Q3工业物联网通信产品营收同比增长7.83%，其中国内市场下滑较为明显，主要由于电力行业通信产品部分项目延期（疫情及保电等原因）；22Q1-Q3智能配电网在线状态监测系统产品营收同比下降约17.25%，主因1）疫情及保电导致电力施工停滞、供货延期；2）芯片短缺影响产品出货；预计电力相关的大部分项目及收入将于Q4落地并体现。22Q1-Q3智能售货控制系统产品营收同比下降约25%，主因疫情反复影响售货机旺季出货。 ➢ 变更部分募投项目资金投向，进一步发力数字能源。 根据22年8月25日公告，由于全球新冠疫情对国内外的影响，以及公司智能储罐远程监测（RTM）系统研发项目发展的实际情况，公司拟将募投项目之一的《智能储罐远程监测（RTM）系统研发项目》变更为《智能低压配电解决方案研发项目》，新项目投资总金额2,700万元，拟使用原项目剩余的募集资金2,615.56万元，剩余部分由公司自筹解决。 智能低压配电系统可广泛应用于智能工厂、智慧园区等多种工商业楼宇建筑，项目研发时间为2年，完成后年均销售智能低压电器和能源网关19万台，项目年均收入18,050万元，年均净利润3,526万元。 投资建议：考虑到疫情影响和部分订单交付延迟，调整盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为1.00/1.32/1.74亿元，当前市值对应PE倍数为22X/17X/13X，公司上市以来的估值中枢为51倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：电力行业招标节奏存在不确定性；供应链侧芯片短缺影响产品交付；售货机业务受宏观经济影响较大。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 450 505 639 799 增长率（%） 44.6 12.4 26.4 25.1 归属母公司股东净利润（百万元） 105 100 132 174 增长率（%） 159.7 -4.3 32.0 31.4 每股收益（元） 2.00 1.91 2.52 3.31 PE 21 22 17 13 PB 3.0 2.6 2.3 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年11月15日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 42.44元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 于一铭 执业证书： S0100522090005 电话： 021-80508468 邮箱： yuyiming@mszq.com 相关研究 1.通信行业2022中期策略：科技“新四化”将内卷打造全新投资“摩天轮”（2022-07-10） 映翰通(688080)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 450 505 639 799 成长能力（%） 营业成本 246 277 350 437 营业收入增长率 44.63 12.42 26.35 25.14 营业税金及附加 2 2 2 2 EBIT增长率 119.38 10.62 33.22 32.76 销售费用 50 57 70 84 净利润增长率 159.65 -4.34 31.98 31.37 管理费用 24 27 32 38 盈利能力（%） 研发费用 49 55 67 80 毛利率 45.25 45.11 45.26 45.31 EBIT 89 98 131 173 净利润率 23.35 19.86 20.75 21.78 财务费用 1 -6 -7 -7 总资产收益率ROA 12.12 10.24 11.72 13.13 资产减值损失 -1 -2 -2 -1 净资产收益率ROE 14.06 11.80 13.57 15.26 投资收益 31 10 13 16 偿债能力 营业利润 118 112 149 195 流动比率 6.54 6.99 6.85 6.68 营业外收支 3 0 0 1 速动比率 5.54 5.96 5.77 5.59 利润总额 121 113 149 196 现金比率 4.22 4.58 4.31 4.09 所得税 12 12 16 22 资产负债率（%） 13.68 13.12 13.60 13.86 净利润 109 100 133 174 经营效率 归属于母公司净利润 105 100 132 174 应收账款周转天数 106.26 105.00 104.00 103.00 EBITDA 95 107 137 181 存货周转天数 155.68 155.00 154.00 153.00 总资产周转率 0.56 0.55 0.60 0.65 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 495 571 633 726 每股收益 2.00 1.91 2.52 3.31 应收账款及票据 133 148 185 230 每股净资产 14.20 16.18 18.57 21.70 预付款项 2 2 2 3 每股经营现金流 0.73 1.53 1.52 2.11 存货 105 118 147 183 每股股利 0.14 0.13 0.18 0.23 其他流动资产 31 32 38 45 估值分析 流动资产合计 766 870 1,006 1,186 PE 21 22 17 13 长期股权投资 24 35 47 63 PB 3.0 2.6 2.3 2.0 固定资产 49 47 47 46 EV/EBITDA 18.25 15.57 11.69 8.33 无形资产 9 9 9 9 股息收益率（%） 0.33 0.31 0.42 0.55 非流动资产合计 99 110 125 140 资产合计 866 980 1,131 1,326 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 69 74 90 110 净利润 109 100 133 174 其他流动负债 49 51 57 67 折旧和摊销 7 9 7 8 流动负债合计 117 124 147 178 营运资金变动 -48 -21 -48 -57 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 39 80 80 111 其他长期负债 1 4 7 6 资本开支 -6 -3 -5 -6 非流动负债合计 1 4 7 6 投资 -0 0 0 0 负债合计 118 129 154 184 投资活动现金流 -5 -3 -5 -6 股本 52 53 53 53 股权募资 0 3 0 0 少数股东权益 1 1 1 1 债务募资 0 1 -3 0 股东权益合计 747 852 977 1,142 筹资活动现金流 -30 -1 -12 -12 负债和股东权益合计 866 980 1,131 1,326 现金净流量 2 76 62 93 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 映翰通(688080)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资