2022年一季报点评：业绩短期承压，看好公司长期发展

公司点评 | 华兰生物 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩短期承压，看好公司长期发展 华兰生物（002007.SZ）2022年一季报点评 公司点评 | 华兰生物 公司评级 买入 股票代码 002007 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 16.69 近一年股价走势 分析师 吴天昊 S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 华兰生物：流感疫苗迎来放量旺季，疫苗品种产能提前布局—华兰生物（002007.SZ）2021年三季报点评 2021-10-31 华兰生物：血制品短期承压，长期看好疫苗板块—华兰生物（002007.SZ）2021年半年报点评 2021-09-01 华兰生物：业绩符合预期，流感疫苗高增长—华兰生物（002007.SZ）2020年度业绩快报点评 2021-03-12 -63%-53%-43%-33%-23%-13%-3%7%2021-042021-082021-12华兰生物生物制品中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 业绩概况：2022年一季度公司实现营业收入6.41亿元，同比增长2.77%；归母净利润2.34亿元，同比下降8.40%；扣非归母净利润2.16亿元，同比下降9.59%。 业绩受疫情短期承压，盈利能力小幅下降。一季度受新冠疫情在局部地区反复以及国内新冠疫苗加强针接种的影响，流感疫苗产品推广困难，公司业绩短期承压。2022年一季度公司毛利率60.55%，同比-2.6pct；净利率36.45%，同比-3.8pct，盈利能力小幅下滑，主要受较高毛利率的疫苗业务收入占比下滑所致。公司费用控制情况良好，整体费用率20.41%，下降2.1pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.04%/7.88%/9.95%/0.54%，分别同比-1.6pct/-2.9pct/+1.2pct/+1.2pct。 一季度血液制品主要产品批签发大增，血制品业务有望逐步恢复。2022年1-3月公司人血白蛋白批签发53次，同比增长152%；静注人免疫球蛋白批签发30次，同比增长275%；人凝血VIII因子批签发20次，同比增长186%。一季度的批签发量会在二季度的销售中逐步体现，看好公司血制品业务恢复性增长。 看好下半年疫苗业务低基数下恢复高增长。随着新冠疫苗加强针的陆续接种，2022年下半年流感疫苗接种需求有望恢复，公司流感新车间已顺利通过国家验收，流感疫苗产能达1亿支，疫苗业务低基数下有望迎来高增长。 盈利预测与评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为16.32/19.27/22.48亿元，同比增长25.7%/18.0%/16.7%，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策影响，产品价格波动，研发进度不及预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,023 4,436 5,455 6,467 7,510 增长率 35.8% -11.7% 23.0% 18.5% 16.1% 归母净利润 (百万元) 1,613 1,299 1,632 1,927 2,248 增长率 15.6% -19.5% 25.7% 18.0% 16.7% 每股收益（EPS） 0.88 0.71 0.89 1.06 1.23 市盈率（P/E） 18.9 23.4 18.7 15.8 13.5 市净率（P/B） 4.0 3.7 3.0 2.6 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年04月29日 公司点评 | 华兰生物 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月29日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,038 693 1,969 3,564 5,520 营业收入 5,023 4,436 5,455 6,467 7,510 应收款项 1,801 1,871 2,240 2,540 2,822 营业成本 1,371 1,387 1,651 1,937 2,252 存货净额 1,175 1,359 1,618 1,898 2,207 营业税金及附加 37 36 49 58 68 其他流动资产 3,499 2,928 2,990 3,052 3,115 销售费用 1,076 775 955 1,132 1,314 流动资产合计 7,512 6,851 8,817 11,054 13,664 管理费用 466 507 622 724 826 固定资产及在建工程 1,769 2,338 2,356 2,393 2,446 财务费用 (11) 10 40 32 20 长期股权投资 110 96 96 96 96 其他费用/（-收入） (66) 25 40 107 138 无形资产 215 227 190 172 152 营业利润 2,151 1,696 2,099 2,477 2,891 其他非流动资产 433 2,025 2,478 2,925 3,383 营业外净收支 (3) (8) 0 0 0 非流动资产合计 2,527 4,686 5,120 5,586 6,078 利润总额 2,147 1,688 2,099 2,477 2,891 资产总计 10,039 11,537 13,937 16,640 19,742 所得税费用 303 234 315 372 434 短期借款 400 801 985 1,167 1,355 净利润 1,844 1,454 1,784 2,105 2,457 应付款项 1,516 1,414 1,727 2,041 2,369 少数股东损益 231 155 152 179 209 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,613 1,299 1,632 1,927 2,248 流动负债合计 1,917 2,215 2,711 3,209 3,725 长期借款及应付债券 0 190 253 338 450 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 22 68 84 100 116 盈利能力 长期负债合计 22 258 337 437 566 ROE 22.9% 16.4% 17.8% 17.6% 17.2% 负债合计 1,938 2,473 3,049 3,646 4,291 毛利率 72.7% 68.7% 69.7% 70.0% 70.0% 股本 1,824 1,824 1,824 1,824 1,824 营业利润率 42.8% 38.2% 38.5% 38.3% 38.5% 股东权益 8,100 9,064 10,889 12,994 15,451 销售净利率 36.7% 32.8% 32.7% 32.6% 32.7% 负债和股东权益总计 10,039 11,537 13,937 16,640 19,742 成长能力 营业收入增长率 35.8% -11.7% 23.0% 18.5% 16.1% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 24.5% -21.1% 23.7% 18.0% 16.7% 净利润 1,844 1,454 1,784 2,105 2,457 归母净利润增长率 15.6% -19.5% 25.7% 18.0% 16.7% 折旧摊销 182 201 169 187 207 偿债能力 营运资金变动 (11) 10 40 32 20 资产负债率 19.3% 21.4% 21.9% 21.9% 21.7% 其他 (690) (233) (820) (766) (779) 流动比 3.92 3.25 3.25 3.45 3.67 经营活动现金流 1,325 1,432 1,172 1,559 1,906 速动比 3.31 2.48 2.66 2.85 3.08 资本支出 (442) (598) (146) (199) (231) 其他 (297) (1,160) 0 0 0 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (739) (1,759) (146) (199) (231) 每股指标 债务融资 411 591 208 235 281 EPS 0.88 0.71 0.89 1.06 1.23 权益融资 (614) 61 42 1 1 BVPS 4.13 4.57 5.49 6.54 7.78 其它 (23) (616) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (226) 36 249 236 282 P/E 18.9 23.4 18.7 15.8 13.5 汇率变动 P/B 4.0 3.7 3.0 2.6 2.1 现金净增加额 360 (290) 1,276 1,596 1,956 P/S 6.1 6.9 5.6 4.7 4.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 华兰生物 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年04月29日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息