证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 消费电子组件 2022年04月29日 和而泰（002402）2022年一季报点评 强推 （维持） 供应链压力导致公司短期利润承压，经营有望逐季改善，看好长期成长 目标价：22.98元 当前价：12.66元 事项：  公司发布2022年一季报。公司主营收入12.4亿元，同比下降2.7%；归母净利润7147.96万元，同比下降33.79%；扣非净利润5739.85万元，同比下降42.58%。 评论：  供应链压力导致公司短期利润承压。公司22Q1实现收入12.4亿元（yoy-2.47%），实现归母净利润0.71亿元（yoy-33.79%），扣非后归母净利润0.57亿元（yoy-42.58%）。归母净利润下滑较多主要系一季度毛利率同比下滑2.88pct至16.98%，净利率下滑2.42pct至6.23%。公司毛利率下滑的主要原因系：1）上游电子原材料供应持续紧张，导致部分电子原材料出现新一轮涨价的情形，关键核心器件价格一直维持高位运行；2）受春节、缺货、疫情等因素影响，公司产能利用率有所下降；3）人民币汇率同比上年一季度进一步升值。公司从长期看有望持续受益于传统控制器业务的份额提升及汽车、储能业务的放量高增。同时公司发布员工持股计划，深化激励体系，拟筹集资金总额不超过 20,000万元，股份来源为通过二级市场购买（包括但不限于集中竞价交易、大宗交易）。  汽车控制器及储能业务放量在即，第二增长曲线逐步形成。公司聚焦车身域及热管理两大业务板块，同时完善BMS及储能相关技术储备。在客户拓展上，公司一方面拓展与海外Tier1客户的合作，继此前与博格华纳、尼得科等客户合作后，又拓展海拉、法雷奥等新海外客户，同时，公司与小鹏、蔚来等国内新势力厂商的合作范围不断加深。在产品拓展上，公司不断打开能力圈完善产品矩阵，聚焦车身域实现功能的任意组合和可选，新增车灯控制器HOD、灯光系统、智能进入系统等新产品。同时在热管理业务上从集成式热管理、热泵、厚膜加热三方面进行研发。公司部分汽车产品已进入试产或量产阶段，同时公司加大在深圳、杭州、越南和罗马尼亚等生产基地的汽车电子产线投资扩建增加产能，第二增长曲线逐步形成。  铖昌科技上市（首发）获通过，加速相控阵T/R芯片业务发展。公司子公司铖昌科技分拆上市已于本月过会。铖昌科技主营模拟相控阵T/R芯片全套解决方案，星载（遥感、导航、通信）、机载、弹载、车载及地面相控阵雷达的军方订单饱满，同时进入卫星互联网及5G毫米波移动通信基站等新领域，市场空间持续扩大。  投资建议：公司汽车及储能业务起量在即，同时子公司铖昌科技上市（首发）获通过。22年芯片涨价及缺货有望边际缓解，带动利润水平逐季改善。我们预测公司2022-2024年归母净利润为7.00/9.08/12.27（原值为7.80/10.36/13.77亿元）。参考可比公司估值给予公司2022年30倍PE估值，给予目标市值210亿元，对应目标价22.98元，维持“强推”评级。  风险提示：控制器原材料价格波动；人民币对美元汇兑波动；大客户业务份额拓展低于预期；海外业务扩展整合低于预期；我国毫米波民用市场发展进度低于预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 5986 7501 9793 12648 同比增速(%) 28.3% 25.3% 30.6% 29.2% 归母净利润(百万) 553 700 908 1227 同比增速(%) 39.7% 26.5% 29.8% 35.1% 每股盈利(元) 0.61 0.77 0.99 1.34 市盈率(倍) 21 17 13 9 市净率(倍) 3 3 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月28日收盘价 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 公司基本数据 总股本(万股) 91,401.69 已上市流通股(万股) 80,174.91 总市值(亿元) 115.71 流通市值(亿元) 101.50 资产负债率(%) 44.74 每股净资产(元) 3.95 12个月内最高/最低价 28.03/12.07 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《和而泰（002402）2021年报点评：业绩基本符合预期，汽车及储能业务起量在即开启全新增长曲线》 2022-02-22 《和而泰（002402）2021年三季报点评：三季度利润接近预告上限，汽车业务+铖昌打开长期空间》 2021-10-26 《和而泰（002402）2021年三季报业绩预告点评：业绩符合预期，控制器业务保持高增态势》 2021-10-14 -43%-18%7%32%21/0421/0721/0921/1222/0222/042021-04-28~2022-04-28和而泰沪深300华创证券研究所 和而泰（002402）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 905 1101 1613 2330 营业收入 5986 7501 9793 12648 应收票据 100 252 279 301 营业成本 4731 5947 7716 9860 应收账款 1313 1780 2169 2832 税金及附加 21 23 29 38 预付账款 34 31 45 57 销售费用 97 113 157 202 存货 1537 1667 2183 2906 管理费用 227 278 372 481 合同资产 0 0 0 0 研发费用 286 360 480 632 其他流动资产 504 653 780 938 财务费用 22 27 28 34 流动资产合计 4393 5484 7069 9364 信用减值损失 -12 -10 -12 -11 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -27 -11 -15 -22 长期股权投资 2 2 2 2 公允价值变动收益 -4 1 1 1 固定资产 1197 1538 1938 2286 投资收益 34 34 34 34 在建工程 46 66 86 106 其他收益 70 70 70 70 无形资产 270 243 219 197 营业利润 662 838 1089 1473 其他非流动资产 1235 1226 1218 1214 营业外收入 6 7 7 6 非流动资产合计 2750 3075 3463 3805 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 7143 8559 10532 13169 利润总额 666 843 1094 1477 短期借款 655 815 975 1135 所得税 45 58 75 100 应付票据 546 583 781 1032 净利润 621 785 1019 1377 应付账款 1557 2164 2780 3633 少数股东损益 68 85 111 150 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 553 700 908 1227 合同负债 28 35 45 59 NOPLAT 642 810 1045 1408 其他应付款 49 49 49 49 EPS(摊薄)（元） 0.61 0.77 0.99 1.34 一年内到期的非流动负债 81 81 81 81 其他流动负债 150 184 245 318 主要财务比率 流动负债合计 3066 3911 4956 6307 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 28.3% 25.3% 30.6% 29.2% 其他非流动负债 130 130 130 130 EBIT增长率 25.7% 26.3% 29.0% 34.8% 非流动负债合计 130 130 130 130 归母净利润增长率 39.7% 26.5% 29.8% 35.1% 负债合计 3196 4041 5086 6437 获利能力 归属母公司所有者权益 3609 4095 4912 6048 毛利率 21.0% 20.7% 21.2% 22.0% 少数股东权益 338 423 534 684 净利率 10.4% 10.5% 10.4% 10.9% 所有者权益合计 3947 4518 5446 6732 ROE 14.0% 15.5% 16.7% 18.2% 负债和股东权益 7143 8559 10532 13169 ROIC 18.8% 19.7% 20.2% 21.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 44.7% 47.2% 48.3% 48.9% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 21.9% 22.7% 21.8% 20.0% 经营活动现金流 166 673 925 1101 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.5 现金收益 767 943 1200 1591 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.0 存货影响 -493 -130 -517 -722 营运能力 经营性应收影响 -313 -605 -415 -675 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 经营性应付影响 205 644 814 1104 应收账款周转天数 70 74 73 71 其他影响 0 -179 -158 -197 应付账款周转天数 117 113 115 117 投资活动现金流 -581 -456 -542 -522 存货周转天数 98 97 90 93 资本支出 -395 -465 -549 -527 每股指标(元) 股权投资 5 0 0 0 每股收益 0.61 0.77 0.99 1.34 其他长期资产变化 -191 9 7 5 每股经营现金流 0.18 0.74 1.01 1.20 融资活动现金流 88 -21 129 138 每股净资产 3.95 4.48 5.37 6.62 借款增加 116 160 160 160 估值比率 股利及利息支付 -110 -121 -172 -214 P/E 21 17 13 9 股东融资 60 60 60 60 P/B 3 3 2 2 其他影响 22 -120 81 132 EV/EBITDA 78 64 50 38 资料来源：公司公告，华创证券预测 和而泰（002402）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 组长、首席分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 分析师：李娜 上海大学经济学硕士，中国农业大学电子信息工程学士，三年通信行业研究经验，主要关注物联网、通信运营商领域。2021年加入华创证券研究所。 研究员：李璟菲 美国凯斯西储大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeife