2022年一季报点评：短期因素导致利润承压，金融市场变革坚定长期逻辑

证券研究报告·公司点评报告·软件开发 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 恒生电子（600570） 2022年一季报点评：短期因素导致利润承压，金融市场变革坚定长期逻辑 2022年04月29日 证券分析师 王紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 研究助理 王世杰 执业证书：S0600121070042 wangshijie@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 34.62 一年最低/最高价 32.04/98.50 市净率(倍) 8.89 流通A股市值(百万元) 50,599.22 总市值(百万元) 50,599.22 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.89 资产负债率(%,LF) 44.05 总股本(百万股) 1,461.56 流通A股(百万股) 1,461.56 相关研究 《恒生电子(600570)： 2021年年报点评：营收快速增长，研发+并购铸就强者恒强 》 2022-03-31 《恒生电子(600570)：长坡厚雪的金融IT，格局优越的长跑冠军》 2021-12-21 《恒生电子(600570)：2021年三季报点评：收入快速增长，持续受益于金融市场改革创新》 2021-11-01 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,497 6,982 8,598 10,231 同比 31.73 27.02 23.14 19.00 归属母公司净利润（百万元） 1,464 1,697 1,953 2,238 同比 10.73 15.94 15.12 14.56 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.00 1.16 1.34 1.53 P/E（现价&最新股本摊薄） 34.57 29.82 25.90 22.61 [Table_Summary] 事件：2022年4月27日，恒生电子发布2022年一季报，公司实现营业收入9.73亿元，同比增加29.59%，归母净利润-0.41亿元，同比减少124.49%，扣非归母净利润0.15亿元，同比减少59.13%。业绩表现符合市场预期。 投资要点 ◼ 人员薪酬开支增长和疫情等短期因素造成业绩承压：2022年一季度，公司扣非归母净利润同比减少59.13%，主要系公司2021年人员大幅增长37%，人员成本费用相对刚性，但营收端受到一定的疫情影响，交付有所减缓。2022年第一季度公司研发费用率为51.58%（+1.98pct，同比，下同），销售费用率为10.20%（+1.23pct），管理费用率为13.39%（-0.4pct），整体毛利率为70.36%（-2.63pct）。我们认为人员增加和疫情影响造成的扣非归母净利润减少是暂时的，人员增长是为公司后续高速发展做准备，随着疫情好转，营收增速恢复，公司盈利能力将会提升。 ◼ 新管理层上任，业务板块重新划分，战略更加清晰：2022年4月16日，公司公告选举新的管理层，为公司面向数智金融新时代的发展，提供更好的组织保障和强大动力。在2022年一季报中，公司重新划分业务板块，将 TA相关产品线以及保险核心IT业务由原大零售IT业务分别调入大资管IT业务以及企金、保险核心与基础设施IT业务，各项业务内部也做了相应整合。通过此次调整，公司大零售IT、大资管IT更加聚焦标准化产品，企金、保险核心与基础设施 IT 业务为客户提供更多个性化服务，数据风险与平台技术聚焦大数据等新兴业务。公司战略更加清晰，打造驶向数智金融2030的“高铁模式”。 ◼ 金融行业不断创新变革，恒生长期逻辑依旧坚定：2022年4月26日，证监会发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，明确提出要壮大公募基金管理人队伍，积极推进商业银行、保险机构、证券公司等优质金融机构依法设立基金管理公司；着力提升投研核心能力；持续强化合规风控能力；积极鼓励产品及业务守正创新。基于此，基金、证券IT行业的客户数量和单个客户产品价值量都将有望提升，恒生电子作为行业领导者，有望长期受益于金融行业变革创新。 ◼ 盈利预测与投资评级：中国金融行业未来将不断变革创新，蓬勃发展，带来大量IT建设需求，恒生电子技术领先，战略全新定位，走向数智金融。虽然有疫情等短期因素影响，我们看好公司长期成长价值，维持2022-2024年归母净利润预测为16.97/19.53/22.38亿元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策推进不及预期；疫情加剧风险；产品研发进度不及预期。 -53%-47%-41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%2021/4/292021/8/282021/12/272022/4/27恒生电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 恒生电子三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,035 7,138 10,202 13,689 营业总收入 5,497 6,982 8,598 10,231 货币资金及交易性金融资产 3,719 5,408 8,043 11,082 营业成本(含金融类) 1,485 1,958 2,480 3,050 经营性应收款项 775 986 1,214 1,446 税金及附加 60 77 95 113 存货 467 644 815 1,003 销售费用 558 628 860 1,023 合同资产 34 43 53 63 管理费用 681 873 1,032 1,228 其他流动资产 39 58 77 96 研发费用 2,139 2,653 3,267 3,888 非流动资产 7,045 7,300 7,578 7,875 财务费用 -1 -26 -49 -84 长期股权投资 1,111 1,111 1,111 1,111 加:其他收益 290 409 492 582 固定资产及使用权资产 1,712 1,743 1,771 1,795 投资净收益 276 419 516 614 在建工程 26 251 501 776 公允价值变动 414 300 400 500 无形资产 376 395 413 432 减值损失 -43 -200 -300 -400 商誉 367 367 367 367 资产处置收益 -1 0 0 0 长期待摊费用 1 1 1 1 营业利润 1,511 1,747 2,022 2,310 其他非流动资产 3,451 3,432 3,412 3,392 营业外净收支 -1 0 0 0 资产总计 12,080 14,438 17,779 21,564 利润总额 1,510 1,747 2,022 2,310 流动负债 5,489 6,789 8,420 10,196 减:所得税 20 23 26 30 短期借款及一年内到期的非流动负债 333 404 424 444 净利润 1,490 1,724 1,996 2,280 经营性应付款项 506 667 845 1,039 减:少数股东损益 27 28 43 42 合同负债 3,203 3,916 4,959 6,100 归属母公司净利润 1,464 1,697 1,953 2,238 其他流动负债 1,447 1,802 2,192 2,613 非流动负债 375 375 375 375 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.00 1.16 1.34 1.53 长期借款 228 228 228 228 应付债券 0 0 0 0 EBIT 828 1,694 1,930 2,184 租赁负债 23 23 23 23 EBITDA 943 1,996 2,260 2,544 其他非流动负债 124 124 124 124 负债合计 5,865 7,164 8,796 10,572 毛利率(%) 72.99 71.96 71.16 70.19 归属母公司股东权益 5,695 6,726 8,393 10,359 归母净利率(%) 26.63 24.30 22.72 21.87 少数股东权益 520 548 591 633 所有者权益合计 6,215 7,273 8,984 10,992 收入增长率(%) 31.73 27.02 23.14 19.00 负债和股东权益 12,080 14,438 17,779 21,564 归母净利润增长率(%) 10.73 15.94 15.12 14.56 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 957 2,339 2,911 3,253 每股净资产(元) 3.90 4.60 5.74 7.09 投资活动现金流 -423 -638 -691 -743 最新发行在外股份（百万股） 1,462 1,462 1,462 1,462 筹资活动现金流 -174 -812 -585 -671 ROIC(%) 13.52 22.70 21.66 20.20 现金净增加额 353 889 1,635 1,839 ROE-摊薄(%) 25.70 25.23 23.27 21.60 折旧和摊销 115 302 330 360 资产负债率(%) 48.55 49.62 49.47 49.03 资本开支 -684 -557 -607 -657 P/E（现价&最新股本摊薄） 34.57 29.82 25.90 22.61 营运资本变动 -62 478 811 906 P/B（现价） 8.88 7.52 6.03 4.88 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5