2022年年报&2023年一季报点评：利润端短期承压，看好长期转型兑现

维持增持评级。22年营收15.95亿元（+32.71%），扣非归母净利润2.66亿元（+14.15%）；23Q1营收3.83亿元（+14.24%），扣非归母净利润4168万元（-36.11%），利润增速低于预期。考虑到订单节奏、产能折旧及可转债利息费用，下调23/24年EPS至1.98/2.83元（原2.67/3.52元），新增25年EPS为3.81元，参考可比公司估值，给予23年PE45X，下调目标价至89.1元，维持增持评级。 客户及项目池逐步扩充。22年分子砌块营收3.53亿元（+39.66%），CDMO营收12.33亿元（+30.21%）。23Q1分子砌块营收0.87亿元（+11.55%），CDMO营收2.94亿元（+15.50%），一季度增速下滑预计疫情影响订单承接交付所致。22年客户和项目数持续扩容：全年新增客户312家，临床前至临床II期项目达1750个，III期至商业化达60个（+15），API数84个（+44），承接DS-DP项目9个（+6）。 产能释放及工艺积累助力后端转型。公司持续加强能力建设，加码连续流、微填充床、酶催化等先进工艺研发。501、502车间分别于22年3月、8月投产，新增反应釜 260m3 ，完成504、507车间升级改造，OEB-5高活车间预计23年中期使用。宾州West Chester工艺研发中心于23年3月下旬正式启用，新增中间体及原料药GMP生产设施预计24年投入使用，产能释放及全球化布局加速，保障长期增长。 催化剂：，订单拓展超预期，产能释放节奏超预期风险提示：行业竞争加剧风险，汇率波动风险 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(+/-)% 1,202 18%269 27%487 164%2.44 0.15 1,595 33%280 4%314-35%1.57 0.10 2,145 35%460 64%395 26%1.98 0.13 2,822 32%633 38%565 43%2.83 0.15 3,669 30%840 33%760 35%3.81 0.18 经营利润（EBIT）(+/-)% 净利润（归母）(+/-)% 每股净收益（元）每股股利（元） 利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率 22.4%20.0%8.9%85.52 29.02 0.2% 17.6%11.8%6.7%44.03 44.94 0.1% 21.4%13.0%10.2%22.36 35.77 0.2% 22.4%15.8%12.2%16.91 25.01 0.2% 22.9%17.7%14.0%12.78 18.57 股息率(%)