公司点评 | 玲珑轮胎 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 短期利空交织导致业绩触底，坚定看好公司长期发展 玲珑轮胎（601966.SH）2021三季报点评 公司点评 | 玲珑轮胎 公司评级 买入 股票代码 601966 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 35.28 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 13717871708 yanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 郑轶 18810301712 zhengyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 玲珑轮胎：短期利空交织导致业绩低于预期，坚 定 看 好 公 司 长 期 发 展—玲 珑 轮 胎（601966.SH）2021中报点评 2021-08-27 玲珑轮胎：短期利空交织导致业绩低于预期，坚 定 看 好 公 司 长 期 发 展—玲 珑 轮 胎（601966.SH）2021中报点评 2021-08-26 玲珑轮胎：“7+5”战略优化全球产业布局；陕西铜川基地立项—玲珑轮胎（601966.SH）跟踪点评 2021-06-10 -2%11%24%37%50%63%76%89%2020-102021-022021-06玲珑轮胎橡胶沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2021年三季报，一至三季度实现营业收入143.15亿元，同比+8.07%；归母净利润9.29亿元，同比-41.91%。其中，三季度公司实现营业收入42.77亿元，同比-14.52%，环比-15.34%；实现归母净利润1.55亿元，同比-77.96%，环比-44.57%。 三季度公司毛利率持续承压，产销量环比下滑。三季度公司实现轮胎产量1609.92万条、销量1540.89万条，环比二季度分别-10.1%、-8.1%，海运不畅持续影响公司轮胎出货量。三季度公司平均单胎营收273.8元，环比-8.1%，主要原因在于公司内部产品结构变化，半钢胎销售占比提升。三季度公司实现毛利率18.51%，环比下降1.87个百分点，较2020年全年的27.91%下降9.40个百分点，我们判断主要原因为：1）原材料价格维持高位；2）海运不畅且运费高企；3）国内汽车市场持续低迷。短期利空交织导致公司业绩触底。 海外塞尔维亚工厂稳步推进，投产后有望缓解出货及业绩压力。当前公司塞尔维亚工厂的建设稳步推进，据中报披露其工程进度为13.6%。报告期末公司在建工程合计36.14亿元，较中报末增加5.57亿元。预期随塞尔维亚工厂投产，公司可提高出口的周转效率，有效缓解海运紧张带来的出货及业绩压力。 短期利空不改公司和赛道长期价值，随着原材料、海运、芯片等限制因素趋于缓解，我们将看到公司业绩回暖。目前海外市场轮胎价格因供给短缺而暴涨，一旦海运复苏，我们有望重新赚取海外市场高额利润。国内市场因出口不畅导致竞争加剧，有望进一步优化竞争格局。拐点的出现，将为我们迎来年度级别的投资机会，盈利的修复将以国内竞争的底部、海外市场的超额利润和公司估值回归的三重形式体现。 投资建议：预计公司2021-2023年可分别实现归母净利润13.48/26.00/33.18亿元，对应当前PE分别为36.0x/18.6x/14.6x，维持“买入”评级 风险提示：项目建设落后预期；关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 17,164 18,383 19,834 26,748 30,955 增长率 12.2% 7.1% 7.9% 34.9% 15.7% 归母净利润 (百万元) 1,668 2,220 1,348 2,600 3,318 增长率 41.2% 33.1% -39.3% 92.9% 27.6% 每股收益（EPS） 1.21 1.62 0.98 1.89 2.42 市盈率（P/E） 29.1 21.8 36.0 18.6 14.6 市净率（P/B） 3.8 2.9 2.7 2.5 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年10月29日 公司点评 | 玲珑轮胎 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月29日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 3,744 4,287 4,153 4,062 4,167 营业收入 17,164 18,383 19,834 26,748 30,955 应收款项 3,077 3,340 4,012 4,916 5,658 营业成本 12,614 13,253 15,689 20,410 23,178 存货净额 2,759 2,875 3,374 4,427 5,013 营业税金及附加 98 105 113 152 176 其他流动资产 1,026 1,400 1,221 1,215 1,279 销售费用 1,064 963 992 1,244 1,486 流动资产合计 10,606 11,901 12,760 14,620 16,117 管理费用 1,250 1,272 1,240 1,658 2,012 固定资产及在建工程 13,008 13,429 17,898 21,890 26,102 财务费用 321 392 446 585 639 长期股权投资 0 30 10 13 18 其他费用/（-收入） 169 79 (53) (12) 4 无形资产 761 769 827 820 830 营业利润 1,648 2,319 1,407 2,711 3,459 其他非流动资产 2,205 3,170 2,288 2,549 2,663 营业外净收支 17 (8) (5) (5) (6) 非流动资产合计 15,974 17,398 21,023 25,273 29,613 利润总额 1,665 2,311 1,402 2,706 3,453 资产总计 26,581 29,299 33,783 39,893 45,730 所得税费用 (2) 91 55 106 135 短期借款 3,279 1,565 4,343 6,205 8,381 净利润 1,667 2,220 1,348 2,600 3,318 应付款项 7,448 9,514 8,976 12,071 13,977 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) (0) 其他流动负债 26 87 70 61 73 归属于母公司净利润 1,668 2,220 1,348 2,600 3,318 流动负债合计 10,753 11,166 13,389 18,337 22,430 长期借款及应付债券 4,267 1,078 2,225 1,382 420 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 529 543 515 529 529 盈利能力 长期负债合计 4,796 1,620 2,740 1,911 949 ROE 15.9% 16.1% 7.9% 13.9% 15.8% 负债合计 15,549 12,787 16,129 20,248 23,379 毛利率 26.5% 27.9% 20.9% 23.7% 25.1% 股本 1,200 1,374 1,374 1,374 1,374 营业利润率 9.6% 12.6% 7.1% 10.1% 11.2% 股东权益 11,032 16,512 17,654 19,646 22,351 销售净利率 9.7% 12.1% 6.8% 9.7% 10.7% 负债和股东权益总计 26,581 29,299 33,783 39,893 45,730 成长能力 营业收入增长率 12.2% 7.1% 7.9% 34.9% 15.7% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 28.9% 40.7% -39.3% 92.6% 27.6% 净利润 1,667 2,220 1,348 2,600 3,318 归母净利润增长率 41.2% 33.1% -39.3% 92.9% 27.6% 折旧摊销 1,064 1,164 941 1,261 1,596 偿债能力 营运资金变动 321 392 446 585 639 资产负债率 58.5% 43.6% 47.7% 50.8% 51.1% 其他 (253) 516 (578) 757 443 流动比 0.99 0.95 0.95 0.80 0.72 经营活动现金流 2,800 4,292 2,156 5,203 5,996 速动比 0.73 0.81 0.70 0.56 0.50 资本支出 (1,826) (520) (5,319) (5,307) (5,809) 其他 (497) (1,888) 0 0 0 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 (2,323) (2,408) (5,319) (5,307) (5,809) 每股指标 债务融资 (1,439) (5,365) 3,235 619 532 EPS 1.21 1.62 0.98 1.89 2.42 权益融资 (878) 3,650 (206) (607) (613) BVPS 8.03 12.02 12.85 14.30 16.27 其它 672 434 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (1,645) (1,280) 3,029 12 (81) P/E 29.1 21.8 36.0 18.6 14.6 汇率变动 P/B 3.8 2.9 2.7 2.5 2.2 现金净增加额 (1,168) 604 (134) (92) 106 P/S 2.8 2.6 2.4 1.8 1.6 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 玲珑轮胎 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年10月29日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其