本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 纵横股份（688070.SH）2022年三季报点评 三季报收入50%增长；坚定看好公司长期发展 2022年10月27日  事件：公司10月26日发布了2022年三季报，前三季度实现营收1.9亿元，YoY+50.3%；归母净利润-792.7万元，去年同期-1808.8万元。收入增长主要是前三季度公司积极开发国内外市场渠道，安防监控领域收入同比大幅增加导致。利润端，受期间费用、股权激励费用、呆滞物料增加，其他收益与政府补助减少等多重因素影响，公司表观利润承压。我们综合点评如下：  3Q22业绩和利润率有所波动。公司：1）3Q22实现收入0.7亿元，同比增长28.3%；归母净利润-681.7万元，去年同期306万元。三季度业绩下降主要受人员规模增加、股份支付费用确认、政府补助减少、呆滞物料增加等多重因素影响，期间费用同比增加694.9万元、其他收益同比减少214.1万元以及存货跌价准备同比增加269.4万元共同导致。2）3Q22毛利率同比下降7.54ppt至47.4%；净利率-10.5%，去年同期5.5%。2022年前三季度毛利率为47.7%，同比下降6.34ppt；净利率-4.7%，去年同期-15.0%。  需求持续增长；疫情/限电等影响业务拓展与产品生产交付。1）2022年前三季度，公司安防、海外、防务等新市场需求保持增长态势，公司积极开拓国内外市场，订单、营收持续增长。截至2022年上半年，安防领域订单首次超过测绘领域，公司订单总额同比增长75%，或体现了公司较强的业务拓展能力。2）三季度受四川高温限电、成都疫情管控等影响，公司在业务拓展、原材料供应、产品生产交付等方面受到阻碍，营收增幅未达预期。四季度公司将通过积极强化研发保障，优化生产组织安排、加快推进国内外市场开发，抓住市场机遇，努力克服国内外疫情影响，业绩或有望逐步回暖。  应收/预付款/存货增加或反映订单景气；期间费用率有所改善。公司2022年前三季度期间费用率54.6%，同比减少26.3ppt。其中：1）销售费用率28.0%，同比减少7.82ppt；销售费用0.5亿元，同比增加17.5%；2）管理费用率14.5%，同比减少11.18ppt；3）研发费用率12.7%，同比减少8.13ppt；研发费用0.2亿元，同比减少8.3%。截至3Q22末，公司：1）应收账款及票据1.4亿元，较年初增加23.9%；2）预付款项0.2亿元，较年初增加137.5%；3）存货0.9亿元，较年初增加23.6%；4）合同负债0.15亿元，较年初减少11.8%。5）经营活动现金流净额-1.0亿元，去年同期-1.2亿元。  投资建议：公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者，技术实力雄厚，无人机产业链完备。受益于国内外工业领域需求拉动，以及在军贸、国内特种领域的潜在市场，预计公司未来业绩有望保持较高增速。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是0.55亿元、1.21亿元、1.85亿元，当前股价对应2022~2024 年PE为93x/43x/28x。维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期、产品生产交付不及预期、疫情影响等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 250 450 721 1101 增长率（%） -7.9 79.9 60.2 52.6 归属母公司股东净利润（百万元） -23 55 121 185 增长率（%） -156.0 341.0 118.7 53.1 每股收益（元） -0.26 0.63 1.38 2.11 PE -225 93 43 28 PB 7.4 6.9 5.9 4.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 58.99元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.纵横股份（688070.SH）2022年中报点评：1H22订单同比大增75%；2Q22单季度实现盈利-2022/08/17 2.纵横股份（688070.SH）首次覆盖报告：无人机系列#2：“大鹏纵横”，我国工业级无人机领军者-2022/07/22 纵横股份(688070)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 250 450 721 1101 成长能力（%） 营业成本 142 231 324 494 营业收入增长率 -7.90 79.92 60.15 52.58 营业税金及附加 2 3 6 9 EBIT增长率 -185.97 191.27 170.84 53.40 销售费用 71 81 125 189 净利润增长率 -155.96 340.97 118.75 53.12 管理费用 41 55 98 149 盈利能力（%） 研发费用 36 45 76 117 毛利率 43.10 48.80 55.10 55.10 EBIT -38 34 93 143 净利润率 -8.95 12.27 16.76 16.82 财务费用 -1 0 0 0 总资产收益率ROA -2.65 5.55 10.04 11.99 资产减值损失 -3 0 0 0 净资产收益率ROE -3.30 7.36 13.87 17.52 投资收益 6 9 14 22 偿债能力 营业利润 -31 65 142 218 流动比率 4.06 3.07 2.50 2.37 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 3.51 2.48 1.85 1.66 利润总额 -31 65 142 218 现金比率 2.08 1.11 0.46 0.34 所得税 -8 10 21 33 资产负债率（%） 19.40 24.38 27.40 31.38 净利润 -22 55 121 185 经营效率 归属于母公司净利润 -23 55 121 185 应收账款周转天数 153.59 152.05 152.05 152.05 EBITDA -16 51 114 191 存货周转天数 184.24 184.24 202.66 222.93 总资产周转率 0.29 0.45 0.60 0.71 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 302 244 140 157 每股收益 -0.26 0.63 1.38 2.11 应收账款及票据 109 194 310 474 每股净资产 7.94 8.57 9.95 12.06 预付款项 8 13 18 28 每股经营现金流 -0.95 0.01 0.20 0.62 存货 72 116 180 302 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 99 108 119 135 估值分析 流动资产合计 590 675 768 1095 PE -225 93 43 28 长期股权投资 5 5 5 5 PB 7.4 6.9 5.9 4.9 固定资产 52 63 69 295 EV/EBITDA -307.24 97.35 44.39 26.32 无形资产 15 18 22 26 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 276 321 436 448 资产合计 866 996 1204 1543 短期借款 7 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 88 143 197 296 净利润 -22 55 121 185 其他流动负债 50 77 110 166 折旧和摊销 22 16 20 48 流动负债合计 145 220 307 462 营运资金变动 -78 -61 -109 -157 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -84 1 18 54 其他长期负债 23 23 23 23 资本开支 -106 -61 -136 -60 非流动负债合计 23 23 23 23 投资 -26 0 0 0 负债合计 168 243 330 484 投资活动现金流 -126 -52 -121 -38 股本 88 88 88 88 股权募资 467 0 0 0 少数股东权益 2 2 2 2 债务募资 -33 -7 0 0 股东权益合计 698 753 874 1059 筹资活动现金流 388 -7 0 0 负债和股东权益合计 866 996 1204 1543 现金净流量 178 -58 -103 16 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 纵横股份(688070)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要