[Table_Title] 亿联网络（300628）2020年三季报点评 单季收入创近年新高，看好公司长期发展 2020 年 10 月 30 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布三季报。2020年前三季度实现营收19.6亿元，同比上升5.7%；归母净利润为10.1亿元，同比上升2.5%；扣非归母净利润为8.8亿元，同比下降1%。 ◆ 疫情影响减弱，业绩稳步增长。受到海内外疫情影响，公司上半年业绩增速放缓，三季度开始，公司逐渐摆脱疫情影响，Q3单季度实现营收7.6亿元，同比上升11.5%，环比上升37.9%，创2015年以来新高；单季度归母净利润为3.6亿元，同比下降3.6%，环比上升29.7%，公司业绩稳步增长，盈利水平较上半年有较大改善。 ◆ 毛利率高企，研发费用率提升保证公司竞争力。报告期内，公司毛利率为66.8%，同比上升1pct；费用方面，疫情期间销售活动有所减少，公司销售费用率有所降低，管理和研发团队的薪酬支出增加，导致公司管理费用与研发费用占比有所提升，前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为4.7%/2.3%/0.8%/8.4%，YOY为-1.1pct/+0.7pct/+1.1pct/+2.9pct；综合来看，公司期间费用率为16.2%，同比增加3.6pct。净利率方面，前三季度公司净利率为51.4%，同比下降1.6pct。 ◆ 云视讯及云办公的渗透率将进一步提升，公司有望持续受益。年初开始的疫情推动了全球范围内的线上活动增加，刺激了远程教育、医疗、办公等场景的需求，云视讯、云办公等应用持续向多场景渗透。公司抓住发展机遇，在相关领域不断更新和推出新产品，并成立云办公终端产品线，业务拓展更为聚焦。伴随着网络基础日益完善，叠加疫情下远程办公等活动常态化，预计云视讯和云办公的渗透率将进一步提升，公司有望持续受益。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 联系人：王立康 电话：021-23586330 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 56613.04 流通市值（百万元) 30002.75 52周最高/最低（元） 116.59/55.41 52周最高/最低（PE） 54.57/34.56 52周最高/最低（PB） 15.51/9.72 52周涨幅（%） 30.92 52周换手率（%） 223.27 [Table_Report] 相关研究 -10.09%3.44%16.97%30.50%44.02%57.55%10/2912/292/294/306/308/31亿联网络沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 亿联网络（300628）2020年三季报点评 【投资建议】 ◆ 公司三季度已经摆脱疫情影响，营收明显复苏，我们认为在防疫常态化下，远程教育、医疗、办公等需求将持续增多，云视讯及云办公的渗透率将进一步提升，公司具备完整的产品线布局和优质的服务能力，有望持续受益。预计 2020-2022 年公司营业收入为27.45/35.93/46.78亿元，归母净利润分别为 14.03/18.15/23.76亿元，EPS为1.56/2.01/2.63元，对应 2020-2022年 PE 分别为 41/32/24倍，我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2489.35 2745.00 3593.00 4678.00 增长率(%) 37.13% 10.27% 30.89% 30.20% EBITDA（百万元） 1220.60 1374.70 1796.36 2346.06 归属母公司净利润（百万元） 1235.29 1403.88 1814.56 2375.80 增长率(%) 45.08% 13.65% 29.25% 30.93% EPS(元/股) 1.37 1.56 2.01 2.63 市盈率（P/E） 52.90 40.87 31.62 24.15 市净率（P/B） 14.87 10.84 8.86 7.06 EV/EBITDA 35.52 27.54 20.63 15.23 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 贸易战导致市场变动风险； ◆ 汇率波动风险； ◆ 海外疫情恶化导致销售难度增大风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 亿联网络（300628）2020年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4380.69 5507.47 7233.51 9509.70 经营活动现金流 1092.51 1246.65 1568.04 2078.39 货币资金 105.69 646.30 1915.55 3784.74 净利润 1235.29 1403.88 1814.56 2375.80 应收及预付 402.56 439.59 584.80 756.38 折旧摊销 19.84 18.25 18.47 18.40 存货 266.63 251.94 321.03 404.63 营运资金变动 -28.56 -33.13 -97.86 -113.26 其他流动资产 3605.81 4169.65 4412.13 4563.94 其它 -134.07 -142.35 -167.13 -202.55 非流动资产 446.58 548.27 602.83 661.30 投资活动现金流 -1063.51 -527.09 -111.49 36.36 长期股权投资 42.85 42.85 42.85 42.85 资本支出 -270.12 -118.36 -71.11 -74.55 固定资产 93.06 84.09 74.81 65.64 投资变动 -928.36 -560.45 -236.89 -145.87 在建工程 21.30 67.86 78.09 87.07 其他 134.97 151.72 196.51 256.78 无形资产 266.53 332.56 387.39 447.37 筹资活动现金流 -298.94 -178.95 -187.30 -245.55 其他长期资产 22.85 20.92 19.68 18.37 银行借款 297.39 338.00 476.00 534.00 资产总计 4827.27 6055.75 7836.34 10170.99 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 425.86 418.45 540.49 688.34 股权融资 11.29 0.00 0.00 0.00 短期借款 50.03 50.03 50.03 50.03 其他 -607.62 -516.95 -663.30 -779.55 应付及预收 220.00 212.39 285.34 370.83 现金净增加额 -266.80 540.60 1269.25 1869.19 其他流动负债 155.84 156.04 205.12 267.49 期初现金余额 372.49 105.69 646.30 1915.55 非流动负债 5.54 343.54 819.54 1353.54 期末现金余额 105.69 646.30 1915.55 3784.74 长期借款 0.00 338.00 814.00 1348.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 5.54 5.54 5.54 5.54 负债合计 431.40 761.99 1360.02 2041.88 实收资本 599.47 599.47 599.47 599.47 资本公积 1136.75 1136.75 1136.75 1136.75 留存收益 2697.39 3595.27 4777.83 6430.63 主要财务比率 归属母公司股东权益 4395.87 5293.75 6476.31 8129.11 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力（%） 负债和股东权益 4827.27 6055.75 7836.34 10170.99 营业收入增长 37.13% 10.27% 30.89% 30.20% 营业利润增长 45.42% 13.50% 29.35% 30.89% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 45.08% 13.65% 29.25% 30.93% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 获利能力（%） 营业收入 2489.35 2745.00 3593.00 4678.00 毛利率 66.00% 66.50% 66.80% 67.00% 营业成本 846.37 919.58 1192.88 1543.74 净利率 49.62% 51.14% 50.50% 50.79% 税金及附加 29.96 32.26 42.79 55.57 ROE 28.10% 26.52% 28.02% 29.23% 销售费用 164.50 137.25 198.91 250.62 ROIC 24.52% 21.70% 22.00% 22.20% 管理费用 55.58 63.40 82.06 107.25 偿债能力 研发费用 192.19 236.07 298.47 393.17 资产负债率（%） 8.94% 12.58% 17.36% 20.08% 财务费用 -10.98 9.19 24.63 36.99 净负债比率 9.81% 14.39% 21.00% 25.12% 资产减值损失 -2.02 0.00 0.00 0.00 流动比率 10.29 13.16 13.38 13.82 公允价值变动收益 4.74 0.00 0.00 0.00 速动比率 9.65 12.55 12.78 13.21 投资净收益 133.58 152.06 196.96 257.34 营运能力 资产处置收益 0.67 0.74 0.97 1.26 总资产周转率 0.52 0.45 0.46 0.46 其他收益 15.94 43.92 45.99 64.87 应收账款周转率 6.24 6.33 6.22 6.26 营业利润 1360.28 1543.97 1997.18 2614.15 存货周转率 9.34 10.90 11.19 11.56 营业外收入 0.91 1.00 1.00 1.00 每股指标（元） 营业外支出 0.27 0.50 0.50 0.50 每股收益 1.37 1.56 2.01 2.63 利润总额 1360.91 1544.47 1997.68 2614.65 每股经营现金流 1.21 1.38 1.74 2.30 所得税 125.62 140.59 183.12 238.84 每股净资产 4