证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 胜宏科技（300476）2020年三季报点评 强推（维持） 公司Q3营业收入增长超预期，单季利润创历史新高 目标价：32.70元 当前价：21.36元 事项：  公司Q3实现营业收入14.57亿元（YoY~34.42%),归属于上市公司股东的净利润 1.63亿元(YoY~17.73%),均创历史单季度新高。单Q3美元兑人民币汇率升值产生公司汇兑损失0.39亿元，较去年同期收益0.28亿元，同期损失同比增加0.67亿元。。 评论：  公司Q3实现营业收入14.57亿元（YoY~34.42%)，超市场预期。公司收入超预期主系：1.公司HDI工厂一期+智慧工场6层产能逐步释放，带动公司营收稳步增长；2.公司是高自动化智慧型企业，自动化水平属于行业第一梯队，20年H1疫情之后，公司复工率行业领先，承接很多下游客户转单，自3月起公司维持高稼动率水平；3.公司客户战略获得成功，逐步在客户提升份额的同时供应产品结构得到提升，高价值量料号的导入助力公司营收增长。  汇兑损失对公司业绩有所影响，归母净利润符合市场预期。公司Q3归属于上市公司股东的净利润 1.63亿元(YoY~17.73%),创历史单季度新高,但汇兑损失对公司利润产生影响，单Q3美元兑人民币汇率升值产生公司汇兑损失0.39亿元，较去年同期收益0.28亿元，同期损失同比增加0.67亿元。公司销售毛利率同比增长5.77pct，至27.85%；但净利率同比下滑1.59pct，至11.20%，主系汇兑损益增加财务费用。  核心推荐逻辑：1.公司致力于精细化管理，智慧工场路线有效降低公司成本，增强公司产品竞争力；2.公司近三年来业绩维持高增长，根据Prismark数据公司在中国PCB行业排名稳步增长（现居14位），随着公司产能释放，优质客户导入，产品结构升级，未来三年公司业绩有望维持高增速；3.公司精准卡位HDI市场，5G时代，智能终端升级，手机HDI主板由低阶向高阶跃迁，HDI市场增量产能不足，公司前瞻性布局HDI工厂，市场率先释放HDI产能，有望分享5G换机浪潮下HDI市场红利。  盈利预测：公司产品结构持续升级，但人民币升值和疫情对公司业绩造成一定影响，我们将公司20/21/22年预计实现归母净利润6.82/8.46/10.63亿，下调为6.28/8.46/10.63亿，对应的EPS为0.81/1.09/1.37元,当前股价对应PE分别为27/20/16倍。考虑到公司在5G/服务器/新能源等高景气度领域的深度布局和PCB板块估值水平，我们给予公司2021年30倍PE，维持目标价32.70元，维持“强推”评级。  风险提示：疫情影响；PCB行业景气度不及预期；公司产能扩张进度不及预期；行业竞争加剧。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 3,885 5,206 6,007 7,509 同比增速(%) 17.6% 34.0% 15.4% 25.0% 归母净利润(百万) 463 628 846 1,063 同比增速(%) 21.6% 35.7% 34.7% 25.7% 每股盈利(元) 0.60 0.81 1.09 1.37 市盈率(倍) 36 27 20 16 市净率(倍) 5 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年11月03日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 总股本(万股) 77,756 已上市流通股(万股) 76,304 总市值(亿元) 166.09 流通市值(亿元) 162.99 资产负债率(%) 58.3 每股净资产(元) 4.6 12个月内最高/最低价 28.45/13.79 《胜宏科技（300476）2020年一季报及半年度业绩预告点评：疫情不改公司成长逻辑，高在手订单能见度支撑公司H1业绩增长》 2020-04-29 《胜宏科技（300476）2020年非公开发行预案点评：TCL投资/南方天辰等知名机构拟战投公司，为建设百亿“智造”园区保驾护航》 2020-05-19 《胜宏科技（300476）2020年半年报点评：公司营业收入超预期，智慧工厂六层顺利投产》 2020-08-19 -11%18%48%78%19/1120/0120/0320/0520/0720/092019-11-04～2020-11-03沪深300胜宏科技相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 印制电路板 2020年11月04日 胜宏科技（300476）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 356 502 493 552 营业收入 3,885 5,206 6,007 7,509 应收票据 139 187 216 315 营业成本 2,884 3,860 4,355 5,406 应收账款 1,552 2,167 2,500 2,968 税金及附加 9 16 18 23 预付账款 11 15 17 21 销售费用 125 167 192 255 存货 619 937 1,057 1,155 管理费用 145 198 228 300 合同资产 0 0 0 0 研发费用 173 239 276 345 其他流动资产 280 376 433 541 财务费用 1 10 9 12 流动资产合计 2,957 4,184 4,716 5,552 信用减值损失 -25 -25 -25 -25 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 26 34 34 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 13 -11 -3 -3 固定资产 3,267 4,204 4,768 5,386 投资收益 -10 -3 0 0 在建工程 335 335 335 635 其他收益 6 1 4 4 无形资产 25 22 20 18 营业利润 521 714 950 1,191 其他非流动资产 408 435 432 431 营业外收入 2 1 1 1 非流动资产合计 4,035 4,996 5,555 6,470 营业外支出 6 17 11 11 资产合计 6,992 9,180 10,271 12,022 利润总额 517 698 940 1,181 短期借款 808 1,108 1,108 1,108 所得税 54 70 94 118 应付票据 1,035 1,390 1,568 1,946 净利润 463 628 846 1,063 应付账款 1,571 2,154 2,430 3,017 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 1 2 2 3 归属母公司净利润 463 628 846 1,063 合同负债 0 1 1 1 NOPLAT 464 637 854 1,073 其他应付款 95 50 65 65 EPS(摊薄)（元） 0.60 0.81 1.09 1.37 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 119 146 166 192 主要财务比率 流动负债合计 3,629 4,851 5,340 6,332 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 500 500 500 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 17.6% 34.0% 15.4% 25.0% 其他非流动负债 37 0 0 0 EBIT增长率 25.7% 36.7% 34.1% 25.7% 非流动负债合计 37 500 500 500 归母净利润增长率 21.6% 35.7% 34.7% 25.7% 负债合计 3,666 5,351 5,840 6,832 获利能力 归属母公司所有者权益 3,326 3,829 4,431 5,190 毛利率 25.8% 25.9% 27.5% 28.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 11.9% 12.1% 14.1% 14.2% 所有者权益合计 3,326 3,829 4,431 5,190 ROE 13.9% 16.4% 19.1% 20.5% 负债和股东权益 6,992 9,180 10,271 12,022 ROIC 13.1% 13.9% 16.4% 18.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.4% 58.3% 56.9% 56.8% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 25.4% 42.0% 36.3% 31.0% 经营活动现金流 738 785 1,112 1,652 流动比率 81.5% 86.3% 88.3% 87.7% 现金收益 681 903 1,194 1,458 速动比率 64.4% 66.9% 68.5% 69.4% 存货影响 -227 -318 -120 -98 营运能力 经营性应收影响 -275 -693 -398 -604 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 708 893 470 966 应收账款周转天数 127 129 140 131 其他影响 -149 -1 -34 -70 应付账款周转天数 164 174 189 181 投资活动现金流 -1,474 -1,237 -900 -1,300 存货周转天数 63 73 82 74 资本支出 -1,464 -1,201 -901 -1,300 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.60 0.81 1.09 1.37 其他长期资产变化 -10 -36 1 0 每股经营现金流 0.95 1.01 1.43 2.12 融资活动现金流 517 598 -221 -293 每股净资产 4.28 4.92 5.70 6.67 借款增加 508 800 0 0 估值比率 股利及利息支付 -152 -235 -312 -393 P/E 36 27 20 16 股东融资 0 3,000 0 0 P/B 5 4 4 3 其他影响 161 -2,967 91 100 EV/EBITDA 39 29 22 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 mNsOrOtMsPqOqNmRmQqNwP7NdN9PpNqQtRoOiNmNnMeRmMqMaQnMnPNZsOsRuOqNoQ 胜宏科技（300476）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 胜宏科技（300476）2020年三季报点评