2022年三季报点评：Q3业绩超预期，营业收入创单季新高

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 鸣志电器（603728.SH）2022年三季报点评 Q3业绩超预期，营业收入创单季新高 2022年10月29日 ➢ 事件概述：10月27日，公司发布2022年第三季度报告。2022年前三季度实现营业收入21.24亿元，同比+5.98%；归母净利润1.60亿元，同比-21.42%；扣非归母净利润1.58亿元，同比-18.06%。 单季度来看，2022Q3公司实现营收8.57亿元，同比+20.28%，环比+44.76%，为历年单季度营收新高，主要系公司通用自动化，驱动控制系统类业务实现快速增长；归母净利润0.90亿元，同比+19.88%，环比+190%；扣非归母净利润0.89亿元，同比+26.50%，环比+197%。 ➢ 盈利能力改善，费用管控良好。盈利能力方面，22Q3单季度毛利率为40.3%，环比+1.63pcts，毛利率稳步提升；22Q3单季度净利率为10.56%，环比+5.28pcts。费用率方面，22Q3单季度来看，公司期间费用率为25.9%，环比-7.5pcts，同比+1.5pcts；其中财务、管理、销售费用分别环比+0.3pct/-5.2pcts/-0.7pct，分别同比-2.4pcts/+2.1pcts/+1.4pcts；公司持续保持高研发投入，22年前三季度研发费用率为7.83%，同比+0.99pct。 ➢ 布局新兴、高附加值应用领域，业绩增长具备多重支撑。公司专注于运动控制领域和智能电源领域的研发和经营，逐渐成长为全球领先运动控制解决方案供应商。在运动控制领域，公司主要下游应用包括工厂自动化、医疗仪器和生化分析、移动服务机器人和半导体加工设备等，上述新兴行业成长性较高，行业空间较大，且未来几年有望保持较高增速，公司有望充分受益。经多年发展，公司控制电机及其驱动系统产品领域已实现了规模效应，其中，在混合式步进电机领域，公司占据全球市场份额10%以上，跻身为世界主要供应商，打破了日本企业对该行业的垄断，品牌优势和市场优势明显。 ➢ 新基地带动产能快速扩张，公司产能制约瓶颈有望缓解。公司产销量持续维持高位，2021年控制电机及其驱动系统产销率超95%，两大新基地陆续投产后，公司产能规模有望大幅提升，驱动公司业绩高速增长。1）太仓基地，公司太仓智能制造产业基地项目已基本建设完成，预计22Q4完成相关产能迁移工作，新增产能将加速释放。2）越南基地，越南年产400万台混合式步进电机项目的生产基地建设已重新启动，预计23Q1开始试运行。 ➢ 投资建议：公司2021年营收、归母净利润均实现正增长，2022-2024年有望实现快速增长。我们预计公司2022-2024年营收分别为32.20、45.49、68.34亿元，对应增速分别为18.6%、41.3%、50.2%；归母净利润分别为3.03、5.52、10.02亿元，对应增速分别为8.4%、82.1%、81.4%，以10月28日收盘价作为基准，对应2022-2024年PE为38、21、11。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：疫情扩散超预期的风险；大宗商品价格上涨超预期的风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2714 3220 4549 6834 增长率（%） 22.7 18.6 41.3 50.2 归属母公司股东净利润（百万元） 280 303 552 1002 增长率（%） 39.3 8.4 82.1 81.4 每股收益（元） 0.67 0.72 1.31 2.38 PE 41 38 21 12 PB 4.7 4.3 3.6 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 27.46元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 分析师 郭彦辰 执业证书： S0100522070002 电话： 021-60876734 邮箱： guoyanchen@mszq.com 研究助理 李佳 执业证书： S0100121110050 电话： 021-60876734 邮箱： lijia@mszq.com 相关研究 1.鸣志电器（603728.SH）2022年半年报点评：业绩短期承压，新增产能有望打开公司成长空间-2022/08/30 2.鸣志电器（603728.SH）2021年年报点评：业绩稳步增长，产品结构持续优化-2022/04/23 鸣志电器(603728)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2714 3220 4549 6834 成长能力（%） 营业成本 1692 2001 2729 4018 营业收入增长率 22.66 18.64 41.26 50.23 营业税金及附加 8 10 14 21 EBIT增长率 16.88 22.70 72.03 73.99 销售费用 237 296 400 574 净利润增长率 39.27 8.41 82.09 81.45 管理费用 291 354 491 683 盈利能力（%） 研发费用 186 232 318 465 毛利率 37.66 37.86 40.01 41.20 EBIT 323 396 681 1185 净利润率 10.30 9.41 12.13 14.66 财务费用 17 2 3 -1 总资产收益率ROA 8.58 8.21 12.31 16.94 资产减值损失 -7 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 11.45 11.23 17.29 24.47 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 306 336 617 1125 流动比率 2.78 2.63 2.60 2.62 营业外收支 -1 -1 -1 -1 速动比率 1.85 1.77 1.87 1.87 利润总额 305 335 616 1124 现金比率 0.88 0.87 0.92 1.04 所得税 23 30 59 112 资产负债率（%） 24.94 26.70 28.58 30.38 净利润 282 305 558 1012 经营效率 归属于母公司净利润 280 303 552 1002 应收账款周转天数 68.81 67.00 60.00 50.00 EBITDA 395 508 796 1311 存货周转天数 97.70 110.00 90.00 80.00 总资产周转率 0.90 0.93 1.11 1.31 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 617 766 1078 1762 每股收益 0.67 0.72 1.31 2.38 应收账款及票据 671 739 1058 1292 每股净资产 5.81 6.43 7.60 9.74 预付款项 32 38 55 80 每股经营现金流 0.53 0.95 1.30 2.35 存货 578 645 719 1067 每股股利 0.10 0.10 0.10 0.10 其他流动资产 61 118 143 214 估值分析 流动资产合计 1958 2307 3053 4416 PE 41 38 21 12 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.7 4.3 3.6 2.8 固定资产 316 305 321 356 EV/EBITDA 27.81 21.30 13.22 7.51 无形资产 116 126 136 146 股息收益率（%） 0.36 0.36 0.36 0.36 非流动资产合计 1299 1385 1432 1495 资产合计 3258 3691 4485 5911 短期借款 20 20 20 20 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 471 585 779 1119 净利润 282 305 558 1012 其他流动负债 215 273 376 550 折旧和摊销 72 113 115 125 流动负债合计 705 878 1174 1688 营运资金变动 -144 -46 -159 -185 长期借款 1 1 1 1 经营活动现金流 223 401 547 986 其他长期负债 107 107 107 107 资本开支 -236 -191 -160 -186 非流动负债合计 108 108 108 108 投资 5 -10 -10 -10 负债合计 813 986 1282 1796 投资活动现金流 -228 -206 -174 -201 股本 420 420 420 420 股权募资 36 -3 0 0 少数股东权益 4 6 11 22 债务募资 -60 0 0 0 股东权益合计 2445 2706 3203 4115 筹资活动现金流 -52 -46 -61 -101 负债和股东权益合计 3258 3691 4485 5911 现金净流量 -81 150 311 684 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 鸣志电器(603728)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客