2023年三季报点评：业绩略超预期，单季归母净利创三季度历史新高

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 铅锌 2023年10月27日 驰宏锌锗（600497）2023年三季报点评 强推 （维持） 业绩略超预期，单季归母净利创三季度历史新高 目标价：6.6元 当前价：5.01元 事项：  公司发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入164.04亿元，同比增长0.82%；归母净利润16.33亿元，同比增长14.67%；扣非归母净利润15.74亿元，同比增长18.53%；经营活动现金净流量27.73亿元，同比增长31.3%。  评论：  业绩略超预期，得益于公司产品销量增加，单季归母净利环比同比均正增长。公司第三季度实现营业收入53.9亿元，同比增长0.34%，环比增长3.15%；归母净利润5.63亿元，同比增长38.93%，环比增长15.23%；经营活动现金净流量8.53亿元，同比增长163.88%，环比增长26.96%，现金流大幅提升主要系公司加大销售力度，产品销量增加，同比货款回笼增加所致。  公司主要产品前三季度及Q3单季度产量稳步增长。2023年前三季度，公司分别生产铅金属6.68万吨、锌金属19.11万吨、铅产品13.21万吨、锌产品38.64万吨、锗44.31吨、银116.09吨、金96.59千克，分别同比+6.0%、+11.2%、+28.1%、+18.7%、+39.3%、+22.4%、+77.4%，其中三季度单季实现铅金属2.52万吨、锌金属6.92万吨、铅产品4.94万吨、锌产品12.14万吨、锗12.21吨、银50.25吨，分别同比+4.1%、+14.8%、+36.5%、+37.5%、-19.4%、+31.0%。  三季度锌铅震荡运行，锗价格整体稳中向好。第三季度，国内锌均价2.09万元/吨，同比下降14.2%，环比增长0.6%，主要受淡旺季转化和部分海外锌矿山减产影响，锌价呈震荡回调趋势，其中9月份锌价2.18万元/吨，同比下降12.3%，环比增长5.6%；第三季度，国内铅价格1.61万元/吨，同比增长6.8%，环比增长5.3%，主要来自再生铅原料成本对铅价的支撑，但受社会库存不断累积影响，铅价整体震荡运行；第三季度，二氧化锗均价6845元/千克，同比增长15.3%，环比增长3.6%，锗价保持稳中向好，伴随上游个别矿山品位下降和锗战略地位凸显，锗价有望维持高位。  西藏鑫湖洞中拉项目预计2023年底建成，或将开启业绩贡献。西藏鑫湖矿业（权益51%）是公司待产矿山，预计2023年底全部建设完成，2024年6月投产，可实现采矿能力10万吨/年，预计铅锌金属产能2.5万吨/年，达到产量规模预计对公司营业收入贡献1亿元左右，整体保证投资收益率12%。  投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入220.13/230.53/240.78亿元，分别同比增长0.5%/4.7%/4.4%，实现归母净利润21.02/23.04/24.59亿元，分别同比增长213.8%/9.6%/6.7%，参考公司历史和可比公司估值情况，维持公司2023年目标价6.6元，维持“强推”评级。  风险提示：金属产品价格大幅波动；项目扩产不及预期；集团资产注入不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 21,900 22,013 23,053 24,078 同比增速(%) 0.8% 0.5% 4.7% 4.4% 归母净利润(百万) 670 2,102 2,304 2,459 同比增速(%) 14.6% 213.8% 9.6% 6.7% 每股盈利(元) 0.13 0.41 0.45 0.48 市盈率(倍) 38 12 11 10 市净率(倍) 1.7 1.5 1.5 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月26日收盘价 证券分析师：马金龙 邮箱：majinlong@hcyjs.com 执业编号：S0360522120003 证券分析师：刘岗 邮箱：liugang@hcyjs.com 执业编号：S0360522120002 公司基本数据 总股本(万股) 509,129.16 已上市流通股(万股) 509,129.16 总市值(亿元) 255.07 流通市值(亿元) 255.07 资产负债率(%) 33.41 每股净资产(元) 3.03 12个月内最高/最低价 5.95/4.78 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《驰宏锌锗（600497）深度研究报告：铅锌龙头，兼具成长》 2023-10-19 -6%3%11%20%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-26~2023-10-26驰宏锌锗沪深300华创证券研究所 驰宏锌锗（600497）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,113 1,844 2,053 2,726 营业总收入 21,900 22,013 23,053 24,078 应收票据 0 4 1 1 营业成本 18,421 18,436 19,255 20,062 应收账款 7 29 21 21 税金及附加 289 286 300 313 预付账款 20 59 55 63 销售费用 33 33 35 36 存货 1,464 1,565 1,639 1,658 管理费用 966 969 987 1,031 合同资产 0 0 0 0 研发费用 49 44 46 48 其他流动资产 400 353 351 368 财务费用 203 121 118 121 流动资产合计 3,004 3,853 4,119 4,838 信用减值损失 -24 -10 -10 -10 其他长期投资 87 87 87 87 资产减值损失 -1,303 -40 -40 -40 长期股权投资 99 99 99 99 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 8,961 9,568 9,785 9,550 投资收益 115 75 95 95 在建工程 2,587 2,287 2,487 2,687 其他收益 96 100 100 100 无形资产 11,311 10,680 10,112 9,600 营业利润 887 2,311 2,519 2,675 其他非流动资产 551 1,134 1,594 1,156 营业外收入 8 8 8 8 非流动资产合计 23,595 23,855 24,163 23,180 营业外支出 219 219 219 219 资产合计 26,600 27,707 28,282 28,018 利润总额 676 2,100 2,308 2,464 短期借款 867 847 827 807 所得税 81 94 104 111 应付票据 15 18 19 20 净利润 595 2,005 2,205 2,353 应付账款 1,419 1,475 1,348 1,404 少数股东损益 -75 -96 -99 -106 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 670 2,102 2,304 2,459 合同负债 129 129 135 141 NOPLAT 773 2,121 2,317 2,468 其他应付款 298 280 280 280 EPS(摊薄)（元） 0.13 0.41 0.45 0.48 一年内到期的非流动负债 1,580 900 800 800 其他流动负债 239 526 1,395 984 主要财务比率 流动负债合计 4,547 4,176 4,804 4,437 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 3,533 3,263 3,023 2,783 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 0.8% 0.5% 4.7% 4.4% 其他非流动负债 1,299 1,532 1,842 1,832 EBIT增长率 -22.8% 152.8% 9.2% 6.5% 非流动负债合计 4,832 4,795 4,865 4,615 归母净利润增长率 14.6% 213.8% 9.6% 6.7% 负债合计 9,379 8,971 9,669 9,052 获利能力 归属母公司所有者权益 14,917 16,525 16,497 16,953 毛利率 15.9% 16.3% 16.5% 16.7% 少数股东权益 2,304 2,212 2,116 2,012 净利率 2.7% 9.1% 9.6% 9.8% 所有者权益合计 17,221 18,736 18,613 18,966 ROE 4.5% 12.7% 14.0% 14.5% 负债和股东权益 26,600 27,707 28,282 28,018 ROIC 5.0% 10.5% 11.2% 11.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 35.3% 32.4% 34.2% 32.3% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 42.3% 34.9% 34.9% 32.8% 经营活动现金流 3,428 3,279 3,466 4,200 流动比率 0.7 0.9 0.9 1.1 现金收益 2,217 4,317 3,936 4,286 速动比率 0.3 0.5 0.5 0.7 存货影响 4 -100 -74 -19 营运能力 经营性应收影响 1,394 -25 56 31 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 经营性应付影响 -85 41 -126 57 应收账款周转天数 0 0 0 0 其他影响 -103 -954 -325 -155 应付账款周转天数 27 28 26 25 投资活动现金流 -586 -907 -1,216 -1,228 存货周转天数 29 30 30 30 资本支出 288 -1,866 -1,462 -1,266 每股指标(元) 股权投资 9 0 0 0 每股收益 0.13 0.41 0.45 0.48 其他长期资产变化 -883 958 246 38 每股经营现金流 0.67 0.64 0.68 0.82 融资活动现金流 -2,970 -1,641 -2,040 -2,298 每股净资产 2.93 3.25 3.24 3.33 借款增加 -2,108 -970 -360 -260 估值比率 股利及利息支付 -810 -1,950 -2,131 -2,267 P/E 38 12 11 10 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -52 1,279 451 229 EV/EBITDA 15 8 8 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 驰宏锌锗（600497）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 金属行业组团队介绍 组长、首席分析师：马金龙 东北大学材料加工专业硕士。多年央企和工信部原材料司工作经验，拥有丰富材料行业管理经验，熟悉政策及产业发展规律，供给侧改革核心参与人之一；6年卖方研究经验，2次新财富金属和金属新材料第二名、2021上证报最佳材料分析师第二名、连续两年金麒麟冶金行业新锐分析师第一名、2021金麒麟有色金属行业新锐分析师第二名、2021水晶球