2021年三季报点评：业绩超预期，单季度归母净利润创历史新高

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 券 研 究报告 东山精密（002384）2021年三季报点评 强推（维持） 业绩超预期，单季度归母净利润创历史新高 目标价：33.58元 当前价：19.38元 事项：  公司2021年前三季度营收218.07亿（YoY +19.47%），归母净利润11.98亿（YoY +25.35%），扣非归母净利润10.4亿（YoY +32.49%）；其中第三季度营收78.02亿（YoY +12.87%），归母净利润预计5.93亿(YoY+33.52%)，扣非归母净利润5.09亿（YoY+45.57%）。 评论：  公司Q3业绩超预期，单季度归母净利润创历史新高。公司单Q3季度实现营收78.02亿元，同比增长12.87%；归母净利润5.93亿元，同比增长33.52%，创历史新高，扣非归母净利润5.09亿元，同比增长45.57%。Q3毛利率16.61%，同比下滑2.13pct，其中是运输费用从销售费用转入营业成本，主要原因是汇率影响以美元计价的收入，展望后市，新机型料号价格以新汇率敲定，三季度受备货旺季推迟影响新机占比不高，预计四季度及明年毛利率将持续修复。  旺季来临，四季度业绩有望加速。A客户新机备货旺季已至，新业务打开公司远期成长空间。21年Q3，A客户发布新款手机，果链厂商进入备货旺季。Mflex作为A客户软板核心供应商，供给料号总ASP和份额稳步提升。随着公司新产能释放和竞争格局改善，Mflex在A客户地位举足轻重。其次，公司积极布局VR/AR相关赛道，公司成功导入F客户，并成为Oculus Quest 2软/硬板核心供应商（公司供应软硬板ASP比肩iPhone），21年VR/AR市场情绪高涨，Quest 2成为行业内最受欢迎VR设备。  车载软板蓄势待发。中期看汽车电子软板成为重要成长点，电动车中软板对传统线替代趋势明确，单车ASP显著提升，Mflex与T客户以及其他新能源客户在BMS软板、储能等领域展开深度合作。公司在车载PCB业务快速发展的同时，结合自身业务特性，逐步将固有的钣金结构件/LED/显示触控等业务进行转型升级，丰富公司汽车电子产品品类，打开远期成长空间。  内部整合效果初显，管理改善逐步兑现。公司从20H2开始加强内部改革，受益于管理改善和IDC复苏，亚马逊阿里等云计算客户拉货强劲， multek 经营业绩逐季改善，利润率环比持续提升。传统业务方面，LED小间距事业部降本增效措施得力，随着海外需求复苏和miniled兴起，该事业部有望恢复到行业平均盈利水平；TP/LCM事业部不断优化管理团队和产品结构，布局中大尺寸，伴随行业需求复苏，利润率有望对标行业平均水平（5%~10%）；精密制造事业部抓住新能源车机遇，特斯拉等客户不断放量，利润率有望持续提升。  盈利预测、估值及投资评级。公司作为国内领先的线路板厂商，我们坚定看好公司在5G时代的产业布局，因汇率及需求波动，将公司21/22/23年EPS预测由1.17/1.55/1.83元调整为1.11/1.46/1.8元，参考信维通信/深南电路/鹏鼎控股/立讯精密等可对比公司估值，考虑估值切换，我们给予公司2022年23倍PE，给予目标价33.58元，维持“强推”评级。  风险提示：5G手机销量不及预期，中美贸易争端加剧，PCB竞争加剧。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 28,093 30,544 32,709 34,894 同比增速(%) 19.3% 8.7% 7.1% 6.7% 归母净利润(百万) 1,530 1,903 2,498 3,070 同比增速(%) 117.8% 24.4% 31.3% 22.9% 每股盈利(元) 0.89 1.11 1.46 1.80 市盈率(倍) 22 17 13 11 市净率(倍) 3 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为21年10月25日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 170,987 已上市流通股(万股) 139,028 总市值(亿元) 331.37 流通市值(亿元) 269.44 资产负债率(%) 61.3 每股净资产(元) 2.5 12个月内最高/最低价 30.09/15.88 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《东山精密（002384）2020年业绩预告点评：汇兑压力不改业绩目标，管理改善逐渐兑现，新一轮成长周期开启》 2020-12-23 《东山精密（002384）2020年报点评：业绩符合预期，管理改善逐渐兑现，新一轮成长周期开启》 2021-04-15 《东山精密（002384）2021年一季报点评：业绩符合预期，线路板业务与传统业务有望全面开花》 2021-04-25 -39%-18%3%24%20/1020/1221/0221/0421/0621/082020-10-26～2021-10-25沪深300东山精密华创证券研究所 公司研究 印制电路板 2021年10月26日 东山精密（002384）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 5,154 7,253 6,998 7,901 营业收入 28,093 30,544 32,709 34,894 应收票据 71 183 196 209 营业成本 23,525 25,443 26,772 28,160 应收账款 7,090 7,483 7,892 8,343 税金及附加 87 95 102 109 预付账款 195 384 288 297 销售费用 485 550 569 558 存货 5,977 6,348 6,680 6,921 管理费用 686 855 850 872 合同资产 0 0 0 0 研发费用 910 1,069 1,145 1,221 其他流动资产 3,371 2,198 2,508 2,701 财务费用 630 418 473 510 流动资产合计 21,858 23,849 24,562 26,372 信用减值损失 -142 -30 -20 -20 其他长期投资 106 115 123 132 资产减值损失 -85 -20 -20 -20 长期股权投资 101 101 101 101 公允价值变动收益 13 13 13 13 固定资产 11,225 12,500 14,302 15,859 投资收益 19 19 19 19 在建工程 562 762 862 862 其他收益 202 100 100 100 无形资产 355 340 326 313 营业利润 1,798 2,218 2,911 3,577 其他非流动资产 3,296 3,282 3,269 3,259 营业外收入 13 5 5 5 非流动资产合计 15,645 17,100 18,983 20,526 营业外支出 25 4 4 4 资产合计 37,503 40,949 43,545 46,898 利润总额 1,786 2,219 2,912 3,578 短期借款 8,579 8,327 8,076 7,824 所得税 249 310 406 499 应付票据 1,768 2,035 2,142 2,253 净利润 1,537 1,909 2,506 3,079 应付账款 7,443 8,396 8,835 9,293 少数股东损益 7 6 8 9 预收款项 0 0 0 12 归属母公司净利润 1,530 1,903 2,498 3,070 合同负债 21 183 98 105 NOPLAT 2,079 2,268 2,913 3,518 其他应付款 60 60 60 60 EPS(摊薄)（元） 0.89 1.11 1.46 1.80 一年内到期的非流动负债 965 965 965 965 其他流动负债 543 677 737 806 主要财务比率 流动负债合计 19,379 20,643 20,913 21,318 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 2,765 2,757 2,750 2,742 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 19.3% 8.7% 7.1% 6.7% 其他非流动负债 2,184 2,184 2,183 2,184 EBIT增长率 65.8% 9.1% 28.4% 20.8% 非流动负债合计 4,949 4,941 4,933 4,926 归母净利润增长率 117.8% 24.4% 31.3% 22.9% 负债合计 24,328 25,584 25,846 26,244 获利能力 归属母公司所有者权益 13,069 15,253 17,580 20,525 毛利率 16.3% 16.7% 18.2% 19.3% 少数股东权益 106 112 119 129 净利率 5.5% 6.3% 7.7% 8.8% 所有者权益合计 13,175 15,365 17,699 20,654 ROE 11.6% 12.4% 14.1% 14.9% 负债和股东权益 37,503 40,949 43,545 46,898 ROIC 10.0% 9.6% 11.4% 12.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 64.9% 62.5% 59.4% 56.0% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 110.0% 92.6% 78.9% 66.4% 经营活动现金流 2,932 4,270 4,225 5,276 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.2 现金收益 3,817 3,952 4,773 5,625 速动比率 0.8 0.8 0.9 0.9 存货影响 -1,421 -371 -332 -241 营运能力 经营性应收影响 -1,498 -674 -306 -453 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.7 经营性应付影响 1,236 1,220 545 581 应收账款周转天数 81 86 85 84 其他影响 797 142 -456 -236 应付账款周转天数 104 112 116 116 投资活动现金流 -3,098 -1,908 -3,670 -3,570 存货周转天数 81 87 88 87 资本支出 -1,943 -3,085 -3,682 -3,580 每股指标(元) 股权投资 -15 0 0 0 每股收益 0.89 1.11 1.46 1.80 其他长期资产变化 -1,140 1,177 12 10 每股经营现金流 1.71 2.50 2.47 3.09 融资活动现金流 1,104 -263 -810 -803 每股净资产 7.64 8.92 10.28 12.00 借款增加 -418 -259 -259 -259 估值比率 股利及利息支付 -576 -580 -579 -629 P/E 22 17 13 11 股东融资 2,936 2,936 2,936 2,936 P/B 3 2 2 2 其他影响 -838 -2,360 -2,908 -2,851 EV/EBITDA 27 26 21 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 oPtOoQyQtMvNpMtMtQqMnP8ObPbRpNnNpNpOkPqRmMkPo