公司动态点评：三季报业绩超预期，公司单季度净利润创历史新高

玲珑轮胎（601966）公司动态点评 2019年10月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2019年10月26日 目前股价 21 总市值（亿元） 252.00 流通市值（亿元） 252.00 总股本（万股） 120,001 流通股本（万股） 120,001 12个月最高/最低 22.00/13.02 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704  sunzhidong@cgws.com 联系人（研究助理）：张玉龙 S1070119070024 ☎ 021-31829730  zhangyulong@cgws.com 联系人（研究助理）：苏剑晓 S1070119060059 ☎ 0755-83558425  sujianxiao@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<量价齐升逆势崛起，泰国工厂利润贡献大>> 2019-08-02 <<产品量价齐升，业绩稳定增长>> 2019-02-26 <<回购股份显信心，股权激励添动力>> 2019-01-17 三季报业绩超预期，公司单季度净利润创历史新高 ——玲珑轮胎（601966）公司动态点评 单位：亿元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 139.18 153.01 168.79 193.66 216.67 YoY(%) 32.3% 9.9% 10.3% 14.7% 11.9% 净利润 10.48 11.81 16.83 19.84 23.28 YoY(%) 3.7% 12.7% 42.5% 17.9% 17.3% 摊薄EPS 0.87 0.98 1.40 1.65 1.94 P/E(倍) 22.36 19.85 13.65 11.58 9.87 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2019年三季度业绩报告，报告期内公司实现营收125.09亿元，同比增长13.26%；归母净利润12.14亿元，同比增长37.38%；扣非归母净利润11.17亿元，同比增长30.28%。公司第三季度单季实现营收41.99亿元，同比增长10.43%，实现归母净利润4.89亿元，同比增长35.80%，实现扣非归母净利润4.63亿元，同比增长32.73%。报告期内，公司经营活动现金流量净额18.14亿，同比增长6.20%。  轮胎产销同比继续增加，公司单季度净利润创历史新高：据中国汽车工业协会发布，2019年1-9月，国内汽车产销分别完成1814.90万辆和1837.10万辆，同比分别下降11.43%和10.34%；另外，根据国家统计局数据，2019年上半年轮胎外胎总产量6.32亿条，同比下降2.30%。在汽车市场同比下滑的情况下，公司积极开拓销售市场，提升产品质量，公司轮胎产销量延续上半年强势，继续逆势上行。2019年前三季度，公司累计生产轮胎4376.68万条，同比增长8.37%；轮胎累计销量4228.25万条，同比增长8.74%；其中公司第三季度单季实现轮胎产量1574.22万条，同比增加16.60%，环比增加7.74%，实现销量1470.50万条，同比增加10.85%，环比增加6.82%。受益于轮胎销量的提升，公司第三季度实现归母净利润4.89亿元，单季净利润创下历史新高。  成本下降助力毛利率提升，公司盈利能力不断增强：报告期内，公司实现轮胎毛利率26.00%，同比增加2.54pct，其中三季度单季毛利率27.53%，同比提升4.76pct，环比提升1.35pct。毛利率提升主要归因于原材料成本的下降，根据公司公告，三季度公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比下降7.70%。单胎价格方面，公司2019年前三季度单胎均价295.84元，同比增长4.15%，其中三季度单季单胎均价285.55元，同比小幅降低0.04%，环比下降7.10%，我们认为三季度单季单胎均价环比有所降低一方面在于原材料降价影响国内市场销-50%0%50%100%18-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-09基础化工沪深300玲珑轮胎盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 基础化工 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 售端价格，另一方面是公司仍在持续不断地开拓市场，产品结构处于动态变化当中，但总体而言，公司毛利率仍在不断提升，盈利能力不断增强。  真菌病事件影响有限，公司竞争优势未受影响：10月21日，泰国橡胶管理局表示，泰国主要橡胶种植区受到真菌病暴发的袭击，可能导致这一区域的产量减半。根据橡胶贸易网数据，2018年泰国天然橡胶总产量为487.88万吨，据了解，泰国受感染的产区为Narathiwat产区，其年产量约为20万吨（月均产量1.76万吨），受感染区产量占比泰国总产量的4.10%，未来两个月影响产量约1.8万吨，影响程度仅占泰国天胶年总产量的0.36%。考虑到公司天胶主要采购地区来自于泰国、越南等多个东南亚国家，我们认为本次真菌病事件对公司原材料采购影响十分有限，公司发展趋势不改，竞争优势未受影响。  投资建议：公司深耕配套市场，实施“5+3”战略布局，与国内同行相比，产品具有明显成本优势。另外，公司海外基地具备税收优惠及规避贸易摩擦的能力，未来新产能的逐步投放有望贡献高业绩弹性。我们看好公司持续盈利的能力，预计公司2019-2021年，实现营收168.8亿，193.7亿，216.7亿，同比增长10.3%，14.7%，11.9%；实现归母净利润16.8亿，19.8亿，23.3亿，同比增长42.5%，17.9%，17.3%，对应PE 依次为13.65、11.58、9.87倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：产能投放不及预期，原材料价格波动风险。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 13918.07 15301.58 16879.18 19365.84 21666.73 成长能力 营业成本 10596.77 11674.58 12481.35 14187.12 15806.88 营业收入增长 32.3% 9.9% 10.3% 14.7% 11.9% 销售费用 759.30 909.18 995.87 1181.32 1365.00 营业成本增长 39.6% 10.2% 6.9% 13.7% 11.4% 管理费用 874.45 999.58 1097.15 1278.15 1386.67 营业利润增长 5.0% 14.6% 43.6% 16.9% 16.5% 财务费用 344.25 232.67 208.93 214.75 183.37 利润总额增长 -0.1% 9.7% 46.9% 16.6% 17.0% 投资净收益 -3.40 18.17 18.17 18.17 18.17 净利润增长 3.7% 12.7% 42.5% 17.9% 17.3% 营业利润 1115.65 1278.64 1836.58 2146.24 2500.14 盈利能力 营业外收支 7.07 -47.46 -27.96 -37.71 -32.84 毛利率 23.9% 23.7% 26.1% 26.7% 27.0% 利润总额 1122.72 1231.18 1808.63 2108.53 2467.31 销售净利率 7.5% 7.7% 10.0% 10.2% 10.7% 所得税 75.04 49.82 125.47 124.18 138.77 ROE 12.0% 11.8% 14.8% 15.1% 15.4% 少数股东损益 -0.15 0.14 0.20 0.24 0.28 ROIC 8.5% 7.9% 9.1% 9.9% 10.7% 净利润 1047.83 1181.22 1682.95 1984.12 2328.26 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 5.5% 5.9% 5.9% 6.1% 6.3% 流动资产 7969.72 12037.74 12798.04 13262.03 15386.95 管理费用/营业收入 6.3% 6.5% 6.5% 6.6% 6.4% 货币资金 2284.08 4429.12 5181.47 4658.86 5877.77 财务费用/营业收入 2.5% 1.5% 1.2% 1.1% 0.8% 应收账款 2262.35 2911.95 3225.94 3569.10 4033.26 投资收益/营业利润 -0.3% 1.4% 1.0% 0.8% 0.7% 应收票据 907.80 773.10 1092.01 1121.23 1354.96 所得税/利润总额 6.7% 4.0% 6.9% 5.9% 5.6% 存货 2154.67 2447.33 2647.10 3027.75 3171.03 应收账款周转率 6.82 5.91 5.50 5.70 5.70 非流动资产 11416.27 13755.73 13671.27 14500.82 14877.85 存货周转率 5.26 5.07 4.90 5.00 5.10 固定资产 9432.20 10130.25 10437.04 11121.33 11430.85 流动资产周转率 1.89 1.53 1.36 1.49 1.51 资产总计 19386.00 25793.46 26469.31 27762.85 30264.80 总资产周转率 0.75 0.68 0.65 0.71 0.75 流动负债 9089.60 10549.33 11005.44 11348.75 12691.52 偿债能力 短期借款 4350.51 4781.11 5000.00 5200.00 5500.00 资产负债率 55.1% 61.2% 57.2% 52.8% 49.9% 应付款项 2898.27 3629.69 3163.47 4324.75 3938.33 流动比率 0.88 1.14 1.16 1.17 1.21 非流动负债 1590.01 5228.60 4125.18 3309.46 2413.10 速动比率 0.64 0.91 0.92 0.90 0.96 长期借款 1327.01 4756.10 3796.40 2954.70 2027.75 每股指标（元） 负债合计 10679.62 15777.93 15130.62 14658.21 15104.62 EPS 0.87 0.98 1.40 1.65 1.94 股东权益 8706.38 10015.54 11338.69 13104.64 15160.18 每股净资产 7.25 8.11 9.22 10.69 12.40 股本 1200.00 1200.00 1200.01 1200.01 1200.01 每股经营现金流 0.55