2021年三季报点评：单季收入创近年新高，毛利率持续改善

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 公司发布三季报，2021年前三季度实现营收838.25亿元，同比增长13.08%，实现归母净利润58.53亿元，同比增长115.81%，实现扣非归母净利润33.38亿元，同比增长130.85%，公司业绩表现超出我们预期。 ◆ 单季营收创近年新高，运营商业务贡献突出。国内市场方面，公司下半年在运营商的高端交换机/服务器/存储等项目的集采中均取得较好进展，在5G无线网、核心网、承载网中的份额持续提升。海外市场方面，公司在4G改造、5G新建、固网光纤化、承载网升级和家庭宽带产品升级换代等方面获得市场机会。国内和海外同步健康发展下，三季度公司运营商业务收入环比增长约25%，为公司营收增长做出突出贡献，带动公司三季度单季营收创近3年最高，同比和环比分别增长14.2%、14.6%。 ◆ 政企和消费者业务进展顺利，部分业务增速亮眼。政企业务方面，公司服务器及储存产品前三季度营收实现翻倍，已规模进入金融、互联网、能源等行业的头部公司。消费者业务方面，公司在品牌、产品、渠道等方面持续发力，手机、家庭信息终端营收分别同比增长约40%和90%，政企和消费者业务均进展顺利，将为公司贡献持续成长动力，熨平运营商资本开支周期性变化带来的业绩波动。 ◆ 毛利率继续回升，净利率维持高位。得益于国内5G大规模建设和行业价格竞争态势缓和，公司毛利率得到大幅改善，今年前三季度综合毛利率为 36.82%，同比上升4.68pct，Q3单季毛利率为38%，同比提升8.13pct，环比提升1.18pct。毛利率回升下，公司前三季度净利率为7.39%，同比提升3.05pct，带动公司盈利实现快速增长。 ◆ 布局创新业务，有望成为公司新增长点。公司近年来积极拓展新市场和新机会，布局的汽车电子和企业数字化等创新业务均有望成为公司未来成长的新路径。在新能源汽车风潮的带动下，汽车电子化趋势显著，公司致力于为客户提供汽车电子相关的基础软硬件平台、芯片、车路协同的智能网联产品等，目前已与国内头部的一汽、上汽集团等车企达成了战略合作，市场前景广阔。同时，随着ICT技术的发展和进步，企业借助数字化转型提质增效为大势所趋，公司通过自身数字化的实践，已形成系列化、组件化的数字化产品与服务解决方案，未来将持续对企业运营的各个领域进行赋能。 [Table_Title] 中兴通讯（000063）2021年三季报点评 单季收入创近年新高，毛利率持续改善 2021 年 10 月 28 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 联系人：王立康 电话：021-23586330 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 158540.33 流通市值（百万元) 132720.61 52周最高/最低（元） 41.68/27.68 52周最高/最低（PE） 47.06/21.42 52周最高/最低（PB） 6.09/2.95 52周涨幅（%） 2.54 52周换手率（%） 416.92 [Table_Report] 相关研究 《政企业务发力，研发投入力度继续加大》 2021.03.25 《Q3业绩表现亮眼，研发投入持续提升》 2020.11.04 《一季度受疫情影响有限，继续加大研发投入夯实5G竞争优势》 2020.04.29 《走出禁运阴影，5G时代运营商业务与消费者业务有望齐发力》 2020.04.02 -17.23%-9.03%-0.82%7.39%15.59%23.80%中兴通讯沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 信息技术 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 中兴通讯（000063）2021年三季报点评 【投资建议】 ◆ 作为全球通信设备龙头之一，公司在5G领域的研发能力和技术储备稳居第一梯队，国内及海外的份额持续提升，此外，公司的政企业务和消费者业务持续发力，布局的汽车电子和数字化等创新业务前景广阔，已具备长期成长能力。考虑到5G国内基站建设规模不及此前预期，我们下调了公司2021-2023年的营收预测，结合公司今年的盈利表现，我们大幅上调了公司的毛利率预测，因此上调了公司的盈利预测。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为1161.32/1312.29/1496.01亿元，归母净利润分别为71.44/85.11/100.69亿元，EPS为1.55/1.84/2.18元，对应PE分别为22/18/16倍，我们谨慎看好公司未来表现，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 101450.67 116132.00 131229.16 149601.24 增长率(%) 11.81% 14.47% 13.00% 14.00% EBITDA（百万元） 9041.41 10573.70 10764.33 12235.64 归属母公司净利润（百万元） 4275.99 7143.85 8511.30 10069.23 增长率(%) -22.20% 67.07% 19.14% 18.30% EPS(元/股) 0.92 1.55 1.84 2.18 市盈率（P/E） 36.58 21.92 18.40 15.55 市净率（P/B） 3.59 3.10 2.66 2.27 EV/EBITDA 17.21 13.84 12.58 10.06 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 5G建设规模和进度不及预期； ◆ 政企和消费者业务发展延续性不及预期； ◆ 中美贸易摩擦加剧影响公司上游供应及海外业务扩展； ◆ 运营商资本开支不及预期。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 中兴通讯（000063）2021年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 106977.28 123547.86 137413.23 156520.74 经营活动现金流 10232.65 14937.66 15182.03 16714.03 货币资金 35659.83 46695.38 58090.51 70956.76 净利润 4721.69 7765.06 9246.88 10970.74 应收及预付 16212.81 18957.75 19808.11 20570.89 折旧摊销 3971.30 3609.90 3281.16 3458.63 存货 33689.31 36959.28 37351.31 41245.69 营运资金变动 869.67 2732.41 2423.65 2109.33 其他流动资产 21415.33 20935.44 22163.30 23747.39 其它 669.99 830.29 230.34 175.34 非流动资产 43657.63 44360.39 45735.80 47049.61 投资活动现金流 -7082.11 -2637.35 -2557.78 -2593.66 长期股权投资 1713.80 1313.80 1013.80 628.22 资本支出 -6462.25 -3837.94 -3832.42 -4092.08 固定资产 11913.94 13390.02 14844.39 16230.17 投资变动 -859.66 581.22 473.74 553.19 在建工程 1039.90 645.20 365.01 169.24 其他 239.80 619.37 800.89 945.23 无形资产 9367.28 9590.32 10103.73 10709.53 筹资活动现金流 -289.91 -1264.76 -1229.12 -1254.12 其他长期资产 19622.70 19421.05 19408.86 19312.45 银行借款 48160.99 440.84 500.00 500.00 资产总计 150634.91 167908.25 183149.03 203570.35 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 74394.98 76903.26 79897.16 88347.74 股权融资 14166.52 0.00 0.00 0.00 短期借款 10559.16 4000.00 1500.00 1000.00 其他 -62617.42 -1705.60 -1729.12 -1754.12 应付及预收 28515.79 31879.92 33927.17 37283.55 现金净增加额 2897.26 11035.55 11395.13 12866.25 其他流动负债 35320.03 41023.34 44469.99 50064.19 期初现金余额 28505.80 35659.83 46695.38 58090.51 非流动负债 30117.43 37117.43 40117.43 41117.43 期末现金余额 31403.06 46695.38 58090.51 70956.76 长期借款 22614.30 29614.30 32614.30 33614.30 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 7503.12 7503.12 7503.12 7503.12 负债合计 104512.40 114020.69 120014.58 129465.16 实收资本 4613.44 4613.44 4613.44 4613.44 资本公积 23275.81 23275.81 23275.81 23275.81 留存收益 17792.95 24936.80 33448.11 43517.34 主要财务比率 归属母公司股东权益 43296.81 50440.66 58951.96 69021.20 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 2825.70 3446.90 4182.48 5083.99 成长能力（%） 负债和股东权益 150634.91 167908.25 183149.03 203570.35 营业收入增长 11.81% 14.47% 13.00% 14.00% 营业利润增长 -27.56% 60.67% 17.99% 17.70% 利润表