公司点评 | 玲珑轮胎 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 短期利空交织导致业绩低于预期，坚定看好公司长期发展 玲珑轮胎（601966.SH）2021中报点评 公司点评 | 玲珑轮胎 公司评级 买入 股票代码 601966 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 34.00 近一年股价走势 分析师 杨晖 S0800520010003 13717871708 yanghui@research.xbmail.com.cn 联系人 郑轶 18810301712 zhengyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 玲珑轮胎：“7+5”战略优化全球产业布局；陕西铜川基地立项—玲珑轮胎（601966.SH）跟踪点评 2021-06-10 玲珑轮胎：东南亚“双反”终裁靴子落地，短期压制股价因素解除—玲珑轮胎（601966.SH）点评 2021-05-26 玲珑轮胎：多重考验之下延续高增长，公司龙头优势显现—玲珑轮胎（601966.SH）2021年一季报点评 2021-04-27 -3%19%41%63%85%107%129%2020-082020-122021-042021-08玲珑轮胎橡胶沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司公布2021年中报，2021H1实现营收100.38亿元，同比+21.77%；实现归母净利润7.74亿元，同比-13.71%。 Q2多重利空拖累公司毛利率，单季度业绩有所下滑。2021年上半年公司实现毛利率21.44%，同比减少5.92个百分点；实现净利率7.71%，同比减少3.17个百分点。其中Q2单季度毛利率下滑至20.38%，同比减少7.35个百分点。我们认为公司Q2毛利率的下滑主要来源于：1）原材料天然橡胶、炭黑等价格上涨显著；2）海运费快速上涨，一箱难求，导致出口成本剧增；3）国内乘用车市场二季度受芯片短缺影响产销环比下降；4）全钢胎受到重卡销量下滑影响导致销售疲软；5）泰国受美国双反税率影响毛利率；6）汇率变化带来汇兑损失3800万。短期利空交织导致公司二季度业绩低于市场预期。 海外塞尔维亚工厂稳步推进，国内第七家工厂落户安徽合肥。当前公司塞尔维亚工厂建设稳步推进，中报披露工程进度13.6%。预期随着塞尔维亚产能的率先释放，公司将进一步提升在全球市场的市占率和竞争力。同时，公司国内第七家工厂选址安徽合肥，产能合计1200万条半钢胎+260万条全钢胎。汽车产业是安徽省重要支柱产业，而新能源汽车产业更是其优势，公司选址安徽合肥具备明显的区位优势，可辐射周边江浙沪长三角地区。 投资建议：短期利空不改公司和赛道长期价值，随着原材料、海运、芯片等限制因素趋于缓解，我们将看到公司业绩回暖。目前海外市场轮胎价格因供给短缺而暴涨，一旦海运复苏，我们有望重新赚取海外市场高额利润。国内市场因出口不畅导致竞争加剧，有望进一步优化竞争格局。拐点的出现，将为我们迎来年度级别的投资机会，盈利的修复将以国内竞争的底部，海外市场的超额利润和公司估值回归三重形式体现。预计公司2021-2023年可分别实现归母净利润18.08/28.21/34.25亿元，对应EPS分别为1.32/2.05/2.49元，对应当前PE分别为25.8x/16.6x/13.6x。 风险提示：项目建设落后预期；关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 17,164 18,383 22,244 27,196 31,475 增长率 12.2% 7.1% 21.0% 22.3% 15.7% 归母净利润 (百万元) 1,668 2,220 1,808 2,821 3,425 增长率 41.2% 33.1% -18.6% 56.1% 21.4% 每股收益（EPS） 1.21 1.62 1.32 2.05 2.49 市盈率（P/E） 28.0 21.0 25.8 16.6 13.6 市净率（P/B） 3.7 2.8 2.6 2.3 2.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年08月26日 公司点评 | 玲珑轮胎 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月26日 索引 内容目录 Q2多重利空拖累毛利率，公司业绩下滑 ................................................................................. 3 公司经营数据分析 .................................................................................................................... 4 二季度国内汽车产销及轮胎出口下滑，影响公司配套及出口业务 ........................................... 5 配套及国内零售持续突破 ......................................................................................................... 6 海外塞尔维亚工厂稳步推进，国内确立第七家工厂 ................................................................. 7 投资建议 .................................................................................................................................. 8 风险提示 .................................................................................................................................. 8 图表目录 图1：公司2021年上半年营收同比+21.77% .......................................................................... 3 图2：公司2021年上半年归母净利润同比-13.71% ................................................................ 3 图3：公司2021年上半年毛利率和净利率下降 ...................................................................... 3 图4：公司2021年上半年期间费用率控制进一步加强 ............................................................ 3 图5：二季度乘用车产销环比下滑 ........................................................................................... 5 图6：二季度商用车产销环比下滑 ........................................................................................... 5 图7：二季度半钢胎出口量环比下滑3.4% .............................................................................. 6 图8：二季度全钢胎出口量环比下滑6.1%............................................................................... 6 图9：美国乘用车胎进口量上半年同比+29.4% ....................................................................... 6 图10：美国商用车胎进口量上半年同比+48.8% ...................................................................... 6 图11：美国进口自泰国半钢胎量2021上半年较19年同期下滑8.3% .................................... 6 表1：公司分季度产销量及单胎盈利情况 ................................................................................ 4 表2：公司海外基地毛利率变化 ............................................................................................... 4 表3：公司国内工厂毛利率变化 ............................................................................................... 5 表4：公司合肥工厂实施进度 .................................................................................................. 8 表5：公司重要在建工程进展 .................................................................................................. 8 公司点评 | 玲珑轮胎 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月26日 Q2多重利空拖累毛利率，公司业绩下滑 公司2021年上半年实现营收100.38亿元，同比+21.77%；实现归母净利润7.74亿元，同比-13.71%。其中Q2单季度实现营收50.52亿元，同比+8.37%，环比+1.30%；实现归母净利润2.79亿元，同比-46.80%，环比-43.63%。 图1：公司2021年上半年营收同比+21.77% 图2：公司2021年上半年归母净利润同比-13.71% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 多重利空交织，导致公司毛利率下滑。2021年上公司实现毛利率21.44%，同比减少5.92个百分点；实现净利率7.71%，同比减少3.17个百分点。其中2021年Q2毛利率20.38%，同比减少7.35个百分点；净利率5.53%，同比减少5.73个百分点，环比减少4.39个百分点。毛利率的下滑主要受以下因素影响：1）原材料价格持续上涨。自2020Q3起轮胎主要原材料如天然胶、炭黑、帘子布等开始涨价，并一直延续到2021Q2。如天然橡胶一季度时最高涨至1812美元/吨，虽然到6月底有所回调，但价格仍维持1700美元/吨左右；2）海运费快速上涨，且一箱难求，出口成本剧增；3）二季度国内乘用车和商用车产量环比一季度分别-1.4%、-4.7%，国内乘用车市场二