证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 [table_main] 公司点评 互联网传媒 鹏博士(600804.SH)/13.75元 业务快速扩张导致短期业绩低于预期，长期看好公司发展 事 项 公司半年报实现现金收入38.00亿元，较上年同期增长20.37%；实现营业收入33.59亿元，较上年同期增长25.46%；实现归属于母公司所有者的净利润2.9亿元，较上年同期增长35.36 % 主要观点 1. 扣除股权激励费用，公司业绩同比增长了49%。 公司二季度单季度的收入规模稳步上升，同比增长了22%，环比增长了3%，整体费用率相对稳定，整体用户发展是稳步向上的，报告期内净增社区宽带用户86.4万户，累计社区在网用户702.3万户，二季度的用户增速规模小于一季度的发展势头。我们认为原因主要有两个：一方面公司一季度在全国范围内率先推广50M\100M的高速带宽，产品差异优势显著，吸引了大批用户，二季度联通和电信也纷纷赶上。另一方面二季度相对是用户发展的淡季。 报告期内摊销股权激励期权费用7,409.08万元，剔除期权费用变化后按同比口径计算，公司实现归属于母公司所有者的净利润35,740.86 万元，较上年同期增长49%。 2. 用户是公司发展的基础，公司覆盖用户发展大超预期 报告期内，公司加大了宽带接入业务的覆盖投入和业务拓展，个人宽带业务新增网络覆盖用户超预算完成845.4万户，累计社区网络覆盖用户5,250.2万户。覆盖用户指标完成全年指标的大半。 同时公司也新开通宁波、洛阳、营口、鞍山、鄂州、抚顺、黄冈、邯郸、南充、廊房、晋中、沧州等12个业务城市，为未来在网用户发展打下了良好的基础。 3. 网络资源基础雄厚，业务协同效应显著 公司目前是专业从事基于互联网服务业务的电信增值服务业务企业，“云管端”三大业务战略清晰。 公司着力打造云管端融合平台。在管道方面，公司大力推动平价100M宽带进入千家万户以及中小企业，着手布设高速易用的WIFI网络，同时获得了移动转售牌照。在云端，公司拥有20个电信级的数据中心，上游便可吸引各类企业到公司的云端，下游便可形成消费者的接入。 [table_reportdate] 2014年08月20日 公司点评 证券分析师： 马军 执业编号： S0360512110002 Tel： 010-66500868 Email： majun@hczq.com 研究助理： 束海峰 Tel： 010-66500831 Email： shuhaifeng@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级： 推荐 评级变动： 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股) 138213 流通A股/B股(万股) 133851/0 资产负债率(%) 68.6% 每股净资产(元) 3.54 市盈率(倍) 33 市净率(倍) 4.0 12个月内最高/最低价 20.5/7.49 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12个月) 2013-08-20～2014-08-20-15%9%33%57%81%13-513-813-1114-2沪深300鹏博士 资料来源：港澳资讯 相关研究报告 《盒子只是拉开序幕，用户的价值和渠道变现的能力将被重新认识》 2014-04-14 《转售落地,“云管端”战略稳步推进》 2014-04-03 《传统业务稳定增长，未来热点众多》 2013-08-19 《2013年目标明确，业绩可待》 2013-04-12 《电信行业向民营资本开放的直接受益者》 2013-02-06 证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 / 2 [table_page] 公司深度研究 公司的战略部署将立足于平台，搭建拓展新的互联网应用和产品，启动新业务的战略转型规划，其中最重要一环便是通过互联网视频终端延伸整合搭建自由媒体平台。通过互联网视频终端延伸至整个TV端的应用，构建自由媒体平台。通过合作与开发，打开视频终端的通道，促进终端资源的发展与整合。 4. 用户价值和员工资源带来的渠道价值有望被积极挖掘，大麦盒子抢占入口。 云管端最重要的一环：端。端作为入口将是未来变现的最重要的渠道。公司以内容服务为基础，拥有百万级万社区在网用户，10 多万家政企客户。而服务这些用户的人员超过3万民，全国超过1400个营业厅。如此多的用户价值和员工资源带来的渠道价值并没有被充分挖掘出来。大麦盒子的推广就是公司渠道变现的首次尝试，预计今年全国推广200万台，盒子作为入口的的价值已经逐渐被市场所认可。 公司快速成长的第一步直接体现就是用户的高速增长。在拥有了近千万级的用户之后，我们更需要关注这些用户价值的挖掘和渠道的变现。不论是盒子、还是游戏、又或者教育等等未来可行的商业模式公司也在积极探索中，用户价值的挖掘和渠道的变现将是公司未来公司业绩弹性和估值提升的重要来源。 综上所述，我们基于公司业务的快速发展，预计公司2014和2015年的EPS分别为0.43和0.62，维持推荐评价。 风险提示 整合长城宽带的经营风险；电信行业向民营资本开放放缓。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 / 3 [table_page] 公司深度研究 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E 流动资产 2494 7223 13860 22573 营业收入 5818 7564 10589 13766 现金 1462 4150 10227 18940 营业成本 2624 3555 5083 6677 应收账款 465 1160 1451 1699 营业税金及附加 196 243 347 453 其它应收款 177 1492 1679 1772 营业费用 1608 2080 2859 3769 预付账款 122 107 157 -278 管理费用 743 1021 1430 1825 存货 73 225 246 310 财务费用 148 -61 -172 -391 其他 197 89 101 131 资产减值损失 30 42 43 38 非流动资产 9816 8537 7775 6757 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 467 1237 1259 988 投资净收益 53 80 104 79 固定资产 6308 5633 4809 3912 营业利润 522 763 1104 1474 无形资产 53 59 59 59 营业外收入 12 15 21 16 其他 2988 1607 1648 1798 营业外支出 5 3 3 4 资产总计 12310 15760 21635 29330 利润总额 528 776 1122 1487 流动负债 6543 9856 14421 20962 所得税 121 171 223 321 短期借款 0 623 458 360 净利润 408 605 899 1166 应付账款 1389 1588 2246 3156 少数股东损益 5 16 22 30 其他 5154 7645 11717 17446 归属母公司净利润 403 589 877 1136 非流动负债 1425 958 1266 1216 EBITDA 1741 1710 1987 2178 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.29 0.43 0.62 0.79 其他 1425 958 1266 1216 负债合计 7968 10813 15687 22178 主要财务比率 少数股东权益 42 58 80 110 2013 2014E 2015E 2016E 股本 1382 1382 1407 1432 成长能力 资本公积金 1623 1623 1764 1905 营业收入 127.3% 30.0% 40.0% 30.0% 留存收益 1294 1884 2697 3704 营业利润 149.9% 46.3% 44.7% 33.5% 归属母公司股东权益 4300 4889 5869 7042 归属母公司净利润 95.2% 46.2% 48.8% 29.5% 负债和股东权益 12310 15760 21635 29330 获利能力 毛利率 54.9% 53.0% 52.0% 51.5% 现金流量表 净利率 6.9% 7.8% 8.3% 8.3% 单位：百万元 2013 2014E 2015E 2016E ROE 9.4% 12.1% 14.9% 16.1% 经营活动现金流 3042 2126 5864 8475 ROIC 13.6% 45.0% -19.8% -7.6% 净利润 408 605 899 1166 偿债能力 折旧摊销 1071 1009 1055 1095 资产负债率 64.7% 68.6% 72.5% 75.6% 财务费用 148 -61 -172 -391 净负债比率 0.00% 5.76% 2.92% 1.62% 投资损失 -53 -80 -104 -79 流动比率 0.38 0.73 0.96 1.08 营运资金变动 1538 601 4196 6696 速动比率 0.37 0.71 0.94 1.06 其它 -70 52 -9 -11 营运能力 投资活动现金流 -2157 368 -221 -40 总资产周转率 0.55 0.54 0.57 0.54 资本支出 2118 0 0 0 应收帐款周转率 13 9 8 9 长期投资 -76 771 22 -271 应付帐款周转率 2.64 2.39 2.65 2.47 其他 -115 1139 -200 -311 每股指标(元) 筹资活动现金流 -835 195 435 278 每股收益 0.29 0.43 0.63 0.82 短期借款 -750 623 -166 -97 每股经营现金 2.20 1.54 4.24 6.13 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 3.11 3.54 4.25 5.10 普通股增加 44 0 25 25 估值比率 资本公积增加 191 0 141 141 P/E 48.76 33.35 22.82 17.93 其他 -320 -429 434 209 P/B