证券研究报告•公司研究•机械行业 永贵电器（300351）公司点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 中报业绩预告低于预期，坚定看好公司长期发展 投资评级：增持（维持） 事件： 1. 7 月 13 日公司公布 2016 年中报业绩预告，归母净利润 5623 万元-6466 万元，比上年同期上升 0%-15%； 2. 7 月 15 日公司收盘价 30.38 元，较前日涨跌幅-3.71%，10 日涨跌幅-10.46%。 投资要点：
“十三五”期间轨道交通行业景气度确定，公司轨交连接器产品营收预期增速20%-30%。连接器是轨交车辆维保零配件中更换最频繁的部件之一（大概 5-6 年更换一次），公司的轨交连接器产品基本覆盖了列车全系列，包括机车、客车、货车、动车组、城市轨交车辆等全车型，总市场空间（新增+后服务）年均 30 亿元左右。公司当前综合市占率不到30%，其中动车组领域的连接器国产化率最低，只有20%，未来有很大的进口替代空间；另外，同时考虑海外市场拓展和原有车辆加密的潜在利好，我们仍然维持公司轨交连接器年化 20%以上的业绩增速，预期更多业绩下半年可以得到财务确认。
新能源汽车连接器及其他设备发展迅速，未来可能成为公司的新主业。工信部部长苗圩在今年 3 月份公开表示：我国新能源汽车已经进入成长期，预计今年比去年有一倍以上的增长。据统计，目前中国车用连接器的销售额在 80 亿元以上，目前公司新能源汽车连接器产品已进入奇瑞、比亚迪、新大洋、万向、众泰、南车时代等供应链体系，新能源汽车爆发式增长将带动公司电动汽车连接器收入不断提升。2015年公司该部分营收1.8亿元，同比+289%，预期2016年可实现营收3.6亿元以上。
通讯和军工连接器作为公司长期布局板块，空间广阔潜力无限。公司通过并购翊腾电子切入 3C 连接器领域，翊腾电子专注于精密连接器以及精密机构件的研发、生产和销售，其产品广泛应用于消费电子、汽车电子和医疗器械等领域，与苹果、华为、爱立信、大唐等建立了稳定的业务联系。翊腾电子的综合毛利率在40%以上，明显高于行业平均水平27%，其2015年归母净利润7251万，同比+35%，预期该板块业绩今年仍可实现20%-30%的增速。另外，公司的军工连接器产品已经起步，受益于军民融合的大好形势，该板块预期今年可持续获取订单，增厚全年业绩。
新型产品多年布局已初露头角，厚积薄发预期即将发力。轨交领域：公司将拓展油压减震器和计轴设备产品。油压减震器已通过 CRCC 认证，并小批量试产，市场空间大于轨交连接器，且可应用于军工领域，目前该产品主要被外企垄断，有进口替代的长期趋势，且毛利率水平预计和轨交连接器相当。计轴设备是城市轨交信号系统的必备子系统，公司掌握核心技术，且已取得欧洲最严格认证，未来有进口替代预期，如果放量，其产品价值可能高于连接器。新能源汽车领域：公司积极布局充电桩、充电枪和 BMS 管理系统进行布局，技术储备均已完成。
盈利预测与投资建议 2016年7月17日 机械行业首席分析师 陈显帆 执业资格证书号码： S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 行业走势 市场数据 收盘价（元） 30.38 一年最低价/最高价 17.80/37.37 市净率 6.40 流通 A 股市值（百万元） 5943.1 基础数据 每股净资产（元） 4.76 资产负债率（%） 14.23 总股本（百万股） 357.67 流通 A 股（百万股） 195.62 相关研究 公司点评：工匠精神加适时外延，连接器领域隐形冠军 2016.5.16 -40%-20%0%20%40%60%80%2015-07-142015-08-252015-10-152015-11-262016-01-082016-02-262016-04-112016-05-242016-07-07永贵电器沪深300 永贵电器：2016年7月17日 第2页 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司以连接器技术为核心进行横向拓展，布局新能源汽车、军工和通讯等连接器领域，成为平台型公司。公司注重产品品质，具备工匠精神，我们持续推荐“增持”评级。考虑翊腾电子并表，估算 2016/2017/2018年 EPS 分别为 0.60/0.79/1.00 元，对应 PE 51/38/30X。
风险提示：新能源汽车发展不及预期、轨道交通行业发展不及预期、3C 领域扩展不及预期。 永贵电器：2016年7月17日 第3页 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 715.9 2406.6 2621.6 3043.3 营业收入 511.1 1022.3 1339.2 1714.1 现金 251.5 1477.7 1404.7 1485.6 营业成本 281.0 562.2 736.5 942.8 应收款项 301.8 603.6 790.7 1012.1 营业税金及附加 4.3 8.6 11.2 14.4 存货 155.6 311.3 407.8 521.9 营业费用 35.0 69.9 91.6 117.2 其他 7.0 14.1 18.5 23.6 管理费用 67.0 128.3 167.1 212.9 非流动资产 565.6 676.7 770.1 729.2 财务费用 -9.8 -13.0 -21.6 -21.7 长期股权投资 41.9 41.9 41.9 41.9 投资净收益 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 423.3 537.4 634.1 596.2 其他 -5.7 -0.6 -0.6 -0.6 无形资产 94.1 91.0 87.9 84.7 营业利润 127.9 265.7 353.8 447.9 其他 6.3 6.3 6.3 6.3 营业外净收支 3.7 6.0 6.0 6.0 资产总计 1281.5 3083.2 3391.7 3772.4 利润总额 131.6 271.7 359.8 453.9 流动负债 174.7 349.5 457.8 586.0 所得税费用 19.3 39.8 52.7 66.4 短期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 少数股东损益 -2.4 1.2 1.5 1.9 应付账款 142.6 285.2 373.7 478.3 归属母公司净利润 114.8 230.7 305.6 385.5 其他 32.1 64.2 84.2 107.7 EBIT 128.3 256.4 335.9 429.9 非流动负债 7.7 7.7 7.7 7.7 EBITDA 146.6 294.4 390.9 495.5 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 其他 7.7 7.7 7.7 7.7 重要财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 负债总计 182.4 357.2 465.5 593.7 每股收益(元) 0.34 0.60 0.79 1.00 少数股东权益 27.0 28.2 29.7 31.7 每股净资产(元) 3.18 7.00 7.51 8.16 归属母公司股东权益 1072.1 2697.9 2896.5 3147.1 发行在外股份(百万股） 337.2 385.5 385.5 385.5 负债和股东权益总计 1281.5 3083.2 3391.7 3772.4 ROIC(%) 10.5% 17.6% 18.5% 20.8% ROE(%) 10.7% 8.6% 10.5% 12.2% 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 毛利率(%) 44.2% 44.2% 44.2% 44.2% 经营活动现金流 55.7 -26.2 186.2 244.2 EBIT Margin(%) 25.1% 25.1% 25.1% 25.1% 投资活动现金流 -307.3 -142.7 -152.2 -28.4 销售净利率(%) 22.5% 22.6% 22.8% 22.5% 筹资活动现金流 -38.3 1395.0 -107.0 -134.9 资产负债率(%) 14.2% 11.6% 13.7% 15.7% 现金净增加额 -289.8 1226.2 -72.9 80.9 收入增长率(%) 9.0% 100.0% 31.0% 28.0% 折旧和摊销 18.4 38.1 55.1 65.6 净利润增长率(%) 100.9% 101.0% 32.4% 26.2% 资本开支 -217.4 -142.7 -152.2 -28.4 P/E 92.68 52.71 39.80 31.55 营运资本变动 -77.8 -299.8 -179.6 -212.5 P/B 9.92 4.51 4.20 3.86 企业自由现金流 -149.6 -185.6 9.9 191.7 EV/EBITDA 73.80 37.34 28.41 22.67 资料来源：东吴证券研究所 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏