公司信息更新报告：中报预告业绩短期承压，化妆品战略坚定长期发展向好

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 青松股份（300132.SZ） 2021年07月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/7/29 当前股价(元) 15.61 一年最高最低(元) 27.47/14.90 总市值(亿元) 80.64 流通市值(亿元) 73.98 总股本(亿股) 5.17 流通股本(亿股) 4.74 近3个月换手率(%) 94.66 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-化妆品ODM龙头，产能、研发、客户构筑竞争优势》-2021.6.27 中报预告业绩短期承压，化妆品战略坚定长期发展向好 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 杨妍（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangyan@kysec.cn 证书编号：S0790121010071 ⚫ 事件：公司发布2021年半年度业绩预告，归母净利润同比下降25%-18% 公司发布2021H1业绩预告：预计上半年实现归母净利润1.70亿元-1.85亿元，同比下降24.79%-18.15%，受员工薪酬支出、化妆品新规拖慢备案节奏等影响，短期业绩承压。我们认为，公司作为化妆品ODM行业龙头，产能、研发和客户资源优势明显，管理机制理顺、化妆品战略聚焦有望推动持续成长。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润5.61/6.56/7.65亿元，对应EPS为1.09/1.27/1.48元，当前股价对应PE为14.4/12.3/10.5倍，维持“买入”评级。 ⚫ 化妆品业务短期受到新员工扩招支出、化妆品新规拖慢备案节奏等因素影响 化妆品业务：（1）公司为备战下半年化妆品生产旺季，2021年上半年提前储备员工，带来薪酬支出增加约7700万元；（2）公司厂房投产，上半年生产性资产折旧摊销同比增加1900万；（3）分业务看，口罩业务同比大幅下滑；化妆品业务也受到新规下备案节奏放缓的影响；（4）广东部分地区疫情反复和海运出口价格提高也对诺斯贝尔整体业绩带来影响。松节油深加工业务：2021年以来上游松节油价格持续回升，我们预计有望带动公司松节油深加工业务回暖。 ⚫ 公司新帅上任明确化妆品ODM战略方向；新规长期利好产业链龙头发展 7月23日，公司原董事长兼总裁李勇先生辞职，诺斯贝尔创始人之一范展华先生代行董事长职责，管理机制理顺后，公司化妆品ODM战略发展方向更加明确。下半年，随着化妆品生产旺季到来，公司提前储备员工应对需求，有望充分释放化妆品业务潜力。长期看，化妆品新规对注册备案进度节奏的影响在逐步减小，考虑到头部代工厂在功效宣称评价检测等方面能力更强，新规推动行业出清、利好头部化妆品ODM龙头。公司注重研发及产能建设：2021年初杭州分公司开业、7月广州研发创新中心开始运营并于近期设立化妆品原料子公司（中山）和化妆品检验检测中心（杭州）；此外，公司拟参与竞拍中山市南头镇工业用地（面积148亩）用于建设大型产业园区（该项目投资金额不低于9亿元，达产后年产值可达18亿元），有望对公司化妆品业务长期战略布局提供有力支撑。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧，新客户拓展不及预期，松节油业务恢复不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,908 3,865 4,506 5,257 6,153 YOY(%) 104.6 32.9 16.6 16.7 17.0 归母净利润(百万元) 453 461 561 656 765 YOY(%) 13.2 1.7 21.7 17.1 16.6 毛利率(%) 31.2 25.7 25.7 25.6 25.4 净利率(%) 15.6 11.9 12.4 12.5 12.4 ROE(%) 15.0 15.0 20.3 24.2 28.4 EPS(摊薄/元) 0.88 0.89 1.09 1.27 1.48 P/E(倍) 17.8 17.5 14.4 12.3 10.5 P/B(倍) 2.7 2.6 2.9 3.0 3.0 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%32%2020-072020-112021-03青松股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2362 2162 3453 3621 4600 营业收入 2908 3865 4506 5257 6153 现金 645 515 1182 1379 1615 营业成本 1999 2873 3346 3910 4591 应收票据及应收账款 679 672 903 934 1217 营业税金及附加 15 20 26 30 36 其他应收款 16 26 23 34 33 营业费用 86 52 86 103 124 预付账款 23 19 30 27 40 管理费用 108 191 221 250 284 存货 865 747 1130 1064 1513 研发费用 104 124 148 172 201 其他流动资产 133 183 183 183 183 财务费用 20 54 19 21 22 非流动资产 2293 2465 2495 2521 2549 资产减值损失 -34 -13 10 10 10 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 15 14 14 16 19 固定资产 571 0 5 13 23 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 138 112 123 138 156 投资净收益 0 18 0 0 0 其他非流动资产 1584 2353 2366 2370 2370 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4655 4627 5948 6143 7149 营业利润 555 570 665 776 904 流动负债 823 1012 2791 3133 4244 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 212 173 1849 2223 3083 营业外支出 2 18 5 4 4 应付票据及应付账款 380 405 509 559 696 利润总额 553 553 660 772 900 其他流动负债 231 434 432 351 465 所得税 79 84 99 116 135 非流动负债 673 480 391 302 213 净利润 474 469 561 656 765 长期借款 637 445 356 267 178 少数股东损益 21 8 0 0 0 其他非流动负债 36 35 35 35 35 归母净利润 453 461 561 656 765 负债合计 1497 1492 3182 3435 4457 EBITDA 676 709 756 925 1093 少数股东权益 130 1 1 1 1 EPS(元) 0.88 0.89 1.09 1.27 1.48 股本 517 517 517 517 517 资本公积 1455 1162 1162 1162 1162 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1055 1446 1087 733 209 成长能力 归属母公司股东权益 3028 3134 2765 2707 2692 营业收入(%) 104.6 32.9 16.6 16.7 17.0 负债和股东权益 4655 4627 5948 6143 7149 营业利润(%) 17.4 2.8 16.5 16.8 16.5 归属于母公司净利润(%) 13.2 1.7 21.7 17.1 16.6 获利能力 毛利率(%) 31.2 25.7 25.7 25.6 25.4 净利率(%) 15.6 11.9 12.4 12.5 12.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 15.0 15.0 20.3 24.2 28.4 经营活动现金流 676 806 216 732 364 ROIC(%) 13.0 12.3 11.9 13.9 14.4 净利润 474 469 561 656 765 偿债能力 折旧摊销 87 132 48 58 70 资产负债率(%) 32.1 32.2 53.5 55.9 62.3 财务费用 20 54 19 21 22 净负债比率(%) 7.0 10.1 40.7 44.9 65.0 投资损失 -0 -18 0 0 0 流动比率 2.9 2.1 1.2 1.2 1.1 营运资金变动 56 139 -411 -3 -493 速动比率 1.6 1.3 0.8 0.8 0.7 其他经营现金流 40 31 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -893 -343 -78 -84 -98 总资产周转率 1.0 0.8 0.9 0.9 0.9 资本支出 90 337 78 84 98 应收账款周转率 6.4 5.7 5.7 5.7 5.7 长期投资 -5 -55 0 0 0 应付账款周转率 8.5 7.3 7.3 7.3 7.3 其他投资现金流 -808 -61 0 0 0 每股指标(元) 筹资活动现金流 627 -579 -1148 -825 -891 每股收益(最新摊薄) 0.88 0.89 1.09 1.27 1.48 短期借款 62 -39 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.31 1.56 0.42 1.42 0.70 长期借款 637 -192 -89 -89 -89 每股净资产(最新摊薄) 5.86 6.07 5.35 5.24 5.21 普通股增加 131 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1372 -292 0 0 0 P/E 17.8 17.5 14.4 12.3 10.5 其他筹资现金流 -1575 -56 -1059 -736 -802 P/B 2.7 2.6 2.9 3.0 3.0 现金净增加额 415 -130 -1009 -176 -625 EV/EBITDA 12.5 11.7 12.1 10.0 8.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入