公司信息更新报告：化妆品业务短期承压，中报业绩同比-20%

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 青松股份（300132.SZ） 2021年08月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/8/27 当前股价(元) 14.28 一年最高最低(元) 27.47/14.10 总市值(亿元) 73.77 流通市值(亿元) 67.67 总股本(亿股) 5.17 流通股本(亿股) 4.74 近3个月换手率(%) 100.19 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-中报预告业绩短期承压，化妆品战略坚定长期发展向好》-2021.7.29 《公司首次覆盖报告-化妆品ODM龙头，产能、研发、客户构筑竞争优势》-2021.6.27 化妆品业务短期承压，中报业绩同比-20% ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 杨妍（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 yangyan@kysec.cn 证书编号：S0790121010071 ⚫ 事件：公司中报业绩同比-20%，化妆品业务短期承压 公司发布半年报：2021H1实现营收19.11亿元（+6.45%）、归母净利润1.81亿元（-20.08%）；单2021Q2实现营收10.55亿元（-2.85%）、归母净利润0.90亿元（-37.07%），化妆品业务受员工薪酬增加、口罩业务减产、化妆品备案进度影响短期业绩承压。考虑到化妆品新规拖慢备案节奏等不确定性因素影响，我们下调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为5.03（-0.58）/6.20（-0.36）/7.26（-0.39）亿元，对应EPS为0.97（-0.12）/1.20（-0.07）/1.41（-0.07）元，当前股价对应PE为14.7/11.9/10.2倍，估值合理，维持“买入”评级。 ⚫ 化妆品业务受提前储备员工等因素影响毛利率下降，松节油业务回暖 化妆品业务：2021H1诺斯贝尔实现营业收入12.5亿元（+9.18%，其中面膜+14.9%、护肤+20.5%、湿巾+32.4%、其他-52.1%），净利润为6544万元（-52.1%），主要系毛利率下滑影响，从2020H1的24.51%下降7.45pct至2021H1的17.06%。具体看影响毛利率的因素有：（1）公司应对下半年化妆品生产旺季，提前储备员工，增加相关用工成本；（2）上游原材料价格上涨。松节油深加工业务：2021H1松节油深加工业务营业收入6.56亿元（+1.57%，其中合成樟脑业务+11.65%），毛利率为30.2%，总体看上半年公司松节油业务在回暖。 ⚫ 管理机制理顺、化妆品ODM战略方向明确；新规长期利好产业链龙头 7月底开始，诺斯贝尔创始人之一范展华先生代行青松股份董事长职责，管理机制理顺后，公司化妆品ODM战略发展方向更加明确。短期看，随着下半年化妆品生产旺季到来，公司已提前储备员工应对需求，有望充分释放化妆品业务潜力。长期看，化妆品新规对注册备案进度节奏影响在逐步减小，考虑到头部代工厂在功效宣称评价检测等方面能力更强，新规推动行业出清、利好ODM产业链龙头。总体而言，诺斯贝尔作为化妆品ODM行业龙头，在产能、研发和客户资源方面优势明显，未来新客户、新品类均将贡献增量，市占率有望持续提升。 ⚫ 风险提示：行业竞争加剧，新客户拓展不及预期、松节油恢复不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,908 3,865 4,314 5,043 5,874 YOY(%) 104.6 32.9 16.6 16.7 17.0 归母净利润(百万元) 453 461 503 620 726 YOY(%) 13.2 1.7 9.1 23.4 17.1 毛利率(%) 31.2 25.7 23.5 24.1 24.1 净利率(%) 15.6 11.9 11.6 12.3 12.4 ROE(%) 15.0 15.0 14.2 15.1 15.3 EPS(摊薄/元) 0.88 0.89 0.97 1.20 1.41 P/E(倍) 16.3 16.0 14.7 11.9 10.2 P/B(倍) 2.4 2.4 2.1 1.8 1.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2020-082020-122021-04青松股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2362 2162 3305 3537 4378 营业收入 2908 3865 4314 5043 5874 现金 645 515 1132 1323 1541 营业成本 1999 2873 3299 3826 4458 应收票据及应收账款 679 672 836 926 1127 营业税金及附加 15 20 22 29 34 其他应收款 16 26 21 33 30 营业费用 86 52 65 78 93 预付账款 23 19 28 27 38 管理费用 108 191 192 215 241 存货 865 747 1104 1043 1459 研发费用 104 124 125 146 170 其他流动资产 133 183 183 183 183 财务费用 20 54 26 26 29 非流动资产 2293 2465 2507 2589 2677 资产减值损失 -34 -13 7 7 7 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 15 14 14 14 14 固定资产 571 647 689 767 848 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 138 112 123 138 156 投资净收益 0 18 0 0 0 其他非流动资产 1584 1707 1695 1684 1673 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4655 4627 5813 6125 7054 营业利润 555 570 593 731 855 流动负债 823 1012 1877 1730 2100 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 212 173 951 832 970 营业外支出 2 18 2 2 2 应付票据及应付账款 380 405 497 549 669 利润总额 553 553 591 729 853 其他流动负债 231 434 430 350 460 所得税 79 84 89 109 127 非流动负债 673 480 391 302 213 净利润 474 469 503 620 726 长期借款 637 445 356 267 178 少数股东损益 21 8 0 0 0 其他非流动负债 36 35 35 35 35 归母净利润 453 461 503 620 726 负债合计 1497 1492 2268 2032 2313 EBITDA 676 709 723 885 1027 少数股东权益 130 1 1 1 1 EPS(元) 0.88 0.89 0.97 1.20 1.41 股本 517 517 517 517 517 资本公积 1455 1162 1162 1162 1162 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 1055 1446 1866 2390 2994 成长能力 归属母公司股东权益 3028 3134 3544 4093 4741 营业收入(%) 104.6 32.9 16.6 16.7 17.0 负债和股东权益 4655 4627 5813 6125 7054 营业利润(%) 17.4 2.8 4.0 23.2 17.1 归属于母公司净利润(%) 13.2 1.7 9.1 23.4 17.1 获利能力 毛利率(%) 31.2 25.7 23.5 24.1 24.1 净利率(%) 15.6 11.9 11.6 12.3 12.4 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 15.0 15.0 14.2 15.1 15.3 经营活动现金流 676 806 308 707 519 ROIC(%) 13.0 12.3 10.5 12.1 12.4 净利润 474 469 503 620 726 偿债能力 折旧摊销 87 132 109 129 155 资产负债率(%) 32.1 32.2 39.0 33.2 32.8 财务费用 20 54 26 26 29 净负债比率(%) 7.0 10.1 7.8 -2.9 -6.1 投资损失 -0 -18 0 0 0 流动比率 2.9 2.1 1.8 2.0 2.1 营运资金变动 56 139 -329 -68 -392 速动比率 1.6 1.3 1.1 1.4 1.3 其他经营现金流 40 31 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -893 -343 -151 -211 -243 总资产周转率 1.0 0.8 0.8 0.8 0.9 资本支出 90 337 151 211 243 应收账款周转率 6.4 5.7 5.7 5.7 5.7 长期投资 -5 -55 0 0 0 应付账款周转率 8.5 7.3 7.3 7.3 7.3 其他投资现金流 -808 -61 0 0 0 每股指标(元) 筹资活动现金流 627 -579 -317 -186 -196 每股收益(最新摊薄) 0.88 0.89 0.97 1.20 1.41 短期借款 62 -39 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.31 1.56 0.60 1.37 1.00 长期借款 637 -192 -89 -89 -89 每股净资产(最新摊薄) 5.86 6.07 6.86 7.92 9.18 普通股增加 131 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1372 -292 0 0 0 P/E 16.3 16.0 14.7 11.9 10.2 其他筹资现金流 -1575 -56 -228 -97 -107 P/B 2.4 2.4 2.1 1.8 1.6 现金净增加额 415 -130 -160 310 80 EV/EBITDA 11.4 10.8 10.5 8.1 6.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中