公司信息更新报告：Q3业绩短期承压，多业务布局助力中长期发展

电子/半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 士兰微（600460.SH） 2023年11月14日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/13 当前股价(元) 26.17 一年最高最低(元) 41.86/22.34 总市值(亿元) 370.59 流通市值(亿元) 370.59 总股本(亿股) 14.16 流通股本(亿股) 14.16 近3个月换手率(%) 63.89 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩短期承压，短期扰动不改长期成长—公司信息更新报告》-2023.8.21 《2022年营收稳定增长，成长动力充足—公司信息更新报告》-2023.4.1 Q3业绩短期承压，多业务布局助力中长期发展 ——公司信息更新报告 罗通（分析师） 刘书珣（联系人） luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 liushuxun@kysec.cn 证书编号： S0790122030106  Q3业绩短期承压，多业务布局助力中长期发展，维持“买入”评级 2023Q1-Q3期间，公司实现营收68.99亿元，同比+10.49%；归母净利润-1.89亿元，同比-9.64亿元；扣非净利润1.84亿元，同比-72.53%；毛利率23.38%，同比-6.52pcts。计算得2023Q3单季营收24.24亿元，同比+17.68%，环比+0.58%；归母净利润-1.48亿元，同比-3.23亿元，环比+1.07亿元；扣非归母净利润0.21亿元，同比-87.17%，环比-56.47%；毛利率21.87%，同比-5.55pcts，环比-0.65pcts。受需求复苏不及预期等因素影响，公司业绩短期承压，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为0.19/8.58/11.33亿元（前值为6.75/10.07/12.04亿元），对应EPS为0.01/0.61/0.80元（前值为0.48/0.71/0.85元），当前股价对应2024-2025年PE为43.2/32.7倍，公司在分立器件领域处于龙头地位，随着行业景气度回暖以及公司产品结构优化，公司业绩有望稳步复苏，维持“买入”评级。  产品价格下行致公司业绩短期承压，逆势加大研发彰显发展自信 2023Q1-Q3，公司营收连续三个季度环比上升，成长势头良好。但公司在毛利端短期表现有所承压，主要系：1.消费电子景气度较低，产品价格有所回落；2.公司产品结构调整，产能未充分利用。展望未来，公司表示目前生产成本正逐步改善，2023Q4毛利率有望企稳并回升，助力业绩逐渐回暖。尽管业绩端短期承压，但公司仍持续加大对功率模块、SiC MOSFET等新品的投入力度，2023Q3公司研发费用达2.21亿元，同比+21.2%，环比+22.7 %，彰显公司未来发展强大自信。  SiC项目深入布局，产能利用率稳步回升 为加快推进“士兰明镓SiC功率器件芯片生产线”项目的建设，士兰微拟与关联人大基金二期等机构以货币方式共同出资12亿元认缴士兰明镓本次新增注册资本，预计2023年年底将形成月产6000片6英寸SiC芯片的生产能力。与此同时2023Q3公司子公司士兰集成5、6吋芯片生产线产能利用率已回升至90%左右，且保持稳定，将持续推动公司营收的较快成长和经营效益的提升。  风险提示：下游需求复苏不及预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7,194 8,282 9,461 11,254 13,163 YOY(%) 68.1 15.1 14.2 18.9 17.0 归母净利润(百万元) 1,518 1,052 19 858 1,133 YOY(%) 2145.2 -30.7 -98.2 4433.9 32.0 毛利率(%) 33.2 29.4 23.0 25.6 26.7 净利率(%) 21.1 12.6 0.2 7.6 8.6 ROE(%) 21.4 13.0 0.2 9.8 11.6 EPS(摊薄/元) 1.07 0.74 0.01 0.61 0.80 P/E(倍) 24.4 35.2 1958.7 43.2 32.7 P/B(倍) 5.8 5.0 5.1 4.6 4.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-36%-24%-12%0%12%24%2022-112023-032023-07士兰微沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6850 8226 8849 10839 11874 营业收入 7194 8282 9461 11254 13163 现金 2323 2230 2548 3031 3545 营业成本 4806 5843 7284 8373 9646 应收票据及应收账款 1814 2144 2378 3000 3290 营业税金及附加 39 29 47 51 53 其他应收款 23 32 31 44 43 营业费用 121 143 164 158 184 预付账款 33 40 43 56 60 管理费用 302 377 369 383 448 存货 1913 3072 3142 4000 4228 研发费用 587 711 801 900 1053 其他流动资产 744 708 708 708 708 财务费用 181 209 237 367 445 非流动资产 6956 8695 9621 10646 11245 资产减值损失 -60 -78 -103 -192 -190 长期投资 893 998 1052 1090 1113 其他收益 63 74 50 76 66 固定资产 3970 4255 4652 5604 6309 公允价值变动收益 686 426 -400 179 223 无形资产 289 283 278 267 243 投资净收益 -75 -174 -62 -79 -98 其他非流动资产 1804 3159 3639 3685 3580 资产处置收益 0 -0 1 1 0 资产总计 13806 16920 18471 21485 23119 营业利润 1735 1194 23 976 1289 流动负债 5008 5535 7521 10077 11079 营业外收入 5 3 4 3 4 短期借款 2171 2466 4392 6802 7204 营业外支出 9 4 5 6 6 应付票据及应付账款 1421 1728 2198 2314 2884 利润总额 1731 1192 22 973 1286 其他流动负债 1416 1341 932 961 991 所得税 213 145 3 119 157 非流动负债 1689 3315 3002 2683 2282 净利润 1518 1048 19 855 1129 长期借款 356 2109 1796 1477 1076 少数股东损益 0 -5 -0 -3 -3 其他非流动负债 1333 1206 1206 1206 1206 归属母公司净利润 1518 1052 19 858 1133 负债合计 6698 8850 10523 12760 13361 EBITDA 2346 2146 817 2028 2583 少数股东权益 698 697 697 694 691 EPS(元) 1.07 0.74 0.01 0.61 0.80 股本 1416 1416 1416 1416 1416 资本公积 2137 2188 2188 2188 2188 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 2852 3763 3777 4464 5403 成长能力 归属母公司股东权益 6410 7374 7251 8031 9067 营业收入(%) 68.1 15.1 14.2 18.9 17.0 负债和股东权益 13806 16920 18471 21485 23119 营业利润(%) 4949.8 -31.2 -98.1 4122.1 32.1 归属于母公司净利润(%) 2145.2 -30.7 -98.2 4433.9 32.0 获利能力 毛利率(%) 33.2 29.4 23.0 25.6 26.7 净利率(%) 21.1 12.6 0.2 7.6 8.6 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 21.4 13.0 0.2 9.8 11.6 经营活动现金流 960 204 1483 471 2434 ROIC(%) 20.6 11.8 1.8 8.3 10.3 净利润 1518 1048 19 855 1129 偿债能力 折旧摊销 530 732 594 743 927 资产负债率(%) 48.5 52.3 57.0 59.4 57.8 财务费用 181 209 237 367 445 净负债比率(%) 33.4 52.7 64.5 77.6 64.3 投资损失 75 174 62 79 98 流动比率 1.4 1.5 1.2 1.1 1.1 营运资金变动 -915 -1717 195 -1361 105 速动比率 1.0 0.9 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 -430 -242 377 -212 -270 营运能力 投资活动现金流 -1193 -1770 -1981 -1667 -1400 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 948 1566 1467 1729 1504 应收账款周转率 4.9 4.4 4.4 4.4 4.4 长期投资 -250 -262 -54 -39 -22 应付账款周转率 4.6 4.0 4.0 4.0 4.0 其他投资现金流 4 58 -461 101 126 每股指标（元） 筹资活动现金流 1453 1435 -1110 -732 -922 每股收益(最新摊薄) 1.07 0.74 0.01 0.61 0.80 短期借款 160 296 1925 2410 402 每股经营现金流(最新摊薄) 0.68 0.14 1.05 0.33 1.72 长期借款 -308 1753 -313 -319 -401 每股净资产(最新摊薄) 4.53 5.21 5.12 5.67 6.40 普通股增加 104 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1353 51 0 0 0 P/E 24.4 35.2 1958.7 43.2 32.7 其他筹资现金流 144 -665 -2722 -2823 -923 P/B 5.8 5.0 5.1 4.6 4.1 现金净增加额 1218 -120 -1608 -1927 112 EV/EBITDA 17.1 19.6 52.5 22.0 17.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平