基础化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 宏柏新材（605366.SH） 2022年10月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/10/28 当前股价(元) 16.24 一年最高最低(元) 36.96/10.88 总市值(亿元) 70.86 流通市值(亿元) 34.15 总股本(亿股) 4.36 流通股本(亿股) 2.10 近3个月换手率(%) 279.21 股价走势图 数据来源：聚源 《公司拟加码布局光伏级三氯氢硅、电子级硅烷，剑指优质赛道广阔未来—公司信息更新报告》-2022.10.16 《三氯氢硅高景气助力业绩高增长，新产能投产在即—公司信息更新报告》-2022.8.27 《三氯氢硅高景气带动业绩大幅增长，多项目投产在即—公司信息更新报告》-2022.7.14 Q3三氯氢硅价格回落业绩承压，差异布局助力成长 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 蒋跨跃（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041  2022Q3三氯氢硅价格回落，业绩承压，看好差异化布局，维持“买入”评级 2022年10月27日，公司发布三季度报告，2022Q3公司实现营业收入3.95亿元，同比增长29.71%；归母净利润8,046.74万元，同比增长207.52%。Q3三氯氢硅价格和价差有所回落，导致业绩环比收窄。结合三氯氢硅价格和价差，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司的归母净利润分别为4.33（-0.88）、5.64（-2.63）、7.39（-4.30）亿元，EPS分别为0.99（-0.20）、1.29（-0.61）、1.69（-0.99）元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为16.4、12.6、9.6倍。公司电子级硅烷、高纯四氯化硅优质赛道的差异化布局将带动业绩增长，维持“买入”评级。  2022Q3三氯氢硅价差环比收窄，公司业绩环比下滑 2022Q3公司营收环比-15.49%，归母净利润环比-31.58%。据公司经营数据公告，我们计算出2022Q3公司HP669、HP1589、HP669、气相白炭黑的售价分别为3.27、4.49、1.95、2.47万元/吨（不含税），较2022Q2分别-0.29、+0.06、-0.17、-0.47万元/吨。据百川盈孚统计，2022Q3普通级、光伏级三氯氢硅的均价分别为1.40万元/吨、2.12万元/吨，分别环比下降31.53%、19.64%；据百川盈孚数据，我们计算出2022Q3普通级、光伏级三氯氢硅的价差分别为0.91万元/吨、1.64万元/吨，分别环比下降41.51%、24.24%。受三氯氢硅价差收窄拖累，2022Q3公司业绩环比下降，公司销售毛利率由2022Q2的37.21%下滑至2022Q3的33.01%。我们认为，未来多晶硅在建项目的密集投产或将提振三氯氢硅景气度。  公司第二套5万吨三氯氢硅项目进展顺利，并加码布局光伏、电子赛道 据公司公告，公司第二套5万吨三氯氢硅装置正在调试中，光伏级三氯氢硅产品正在进行客户验证。此外，公司拟加速扩产光伏级三氯氢硅，并规划高纯四氯化硅、电子级高纯烷氧基硅烷等高附加值硅基新材料。2022年10月14日，公司公告拟投资52亿元在瑞昌市建设约26条绿色新材料生产线，规划生产光伏级三氯氢硅、高纯四氯化硅、电子级高纯烷氧基硅烷等产品，未来公司成长空间广阔。  风险提示：产能释放不及预期、产品价格大幅下滑、下游需求萎靡。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 897 1,283 1,860 2,976 3,929 YOY(%) -11.5 43.0 45.0 60.0 32.0 归母净利润(百万元) 123 168 433 564 739 YOY(%) -21.7 36.7 158.2 30.3 31.1 毛利率(%) 26.0 26.8 35.0 31.0 31.0 净利率(%) 13.7 13.1 23.3 19.0 18.8 ROE(%) 7.3 9.6 20.4 21.4 22.3 EPS(摊薄/元) 0.28 0.38 0.99 1.29 1.69 P/E(倍) 57.8 42.3 16.4 12.6 9.6 P/B(倍) 4.2 4.1 3.3 2.7 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2021-102022-022022-06宏柏新材沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1169 1472 1686 2034 2443 营业收入 897 1283 1860 2976 3929 现金 581 370 560 591 809 营业成本 664 939 1209 2054 2711 应收票据及应收账款 223 356 264 586 536 营业税金及附加 10 10 15 24 31 其他应收款 2 1 3 3 5 营业费用 22 26 33 51 67 预付账款 10 9 20 26 34 管理费用 50 74 74 119 157 存货 197 232 348 337 567 研发费用 25 44 47 89 118 其他流动资产 157 504 491 491 491 财务费用 12 6 8 13 13 非流动资产 682 861 1127 1495 1814 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 26 23 25 23 20 固定资产 401 456 693 939 1190 公允价值变动收益 1 1 1 1 1 无形资产 149 147 152 159 167 投资净收益 3 7 7 6 6 其他非流动资产 131 258 282 397 456 资产处置收益 2 -5 0 0 0 资产总计 1851 2334 2813 3529 4257 营业利润 147 207 507 658 859 流动负债 142 507 617 814 861 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 8 323 350 400 400 营业外支出 8 12 10 10 10 应付票据及应付账款 89 101 168 288 314 利润总额 139 196 497 648 850 其他流动负债 44 83 99 125 147 所得税 17 28 65 84 110 非流动负债 26 86 70 70 75 净利润 123 168 433 564 739 长期借款 0 36 42 52 57 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 26 50 28 18 18 归属母公司净利润 123 168 433 564 739 负债合计 168 592 687 883 936 EBITDA 180 274 579 765 1006 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.28 0.38 0.99 1.29 1.69 股本 332 332 436 436 436 资本公积 826 826 726 726 726 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 506 574 877 1272 1790 成长能力 归属母公司股东权益 1683 1741 2126 2646 3320 营业收入(%) -11.5 43.0 45.0 60.0 32.0 负债和股东权益 1851 2334 2813 3529 4257 营业利润(%) -20.6 40.6 145.0 29.8 30.6 归属于母公司净利润(%) -21.7 36.7 158.2 30.3 31.1 获利能力 毛利率(%) 26.0 26.8 35.0 31.0 31.0 净利率(%) 13.7 13.1 23.3 19.0 18.8 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 7.3 9.6 20.4 21.4 22.3 经营活动现金流 96 77 563 503 747 ROIC(%) 6.3 8.2 17.3 18.3 19.6 净利润 123 168 433 564 739 偿债能力 折旧摊销 58 67 74 110 152 资产负债率(%) 9.1 25.4 24.4 25.0 22.0 财务费用 12 6 8 13 13 净负债比率(%) -32.9 2.0 -6.7 -4.7 -10.1 投资损失 -3 -7 -7 -6 -6 流动比率 8.3 2.9 2.7 2.5 2.8 营运资金变动 -90 -167 59 -172 -144 速动比率 6.3 2.2 2.0 1.9 2.0 其他经营现金流 -3 9 -4 -6 -6 营运能力 投资活动现金流 -240 -547 -329 -466 -459 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.9 1.0 资本支出 199 242 264 363 314 应收账款周转率 4.0 4.4 6.0 7.0 7.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.5 9.9 9.0 9.0 9.0 其他投资现金流 -41 -305 -66 -103 -145 每股指标（元） 筹资活动现金流 594 242 -44 -6 -71 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.38 0.99 1.29 1.69 短期借款 -156 315 27 50 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.22 0.18 1.29 1.15 1.71 长期借款 0 36 6 9 6 每股净资产(最新摊薄) 3.86 3.99 4.86 6.05 7.60 普通股增加 83 0 104 0 0 估值比率 资本公积增加 667 0 -100 0 0 P/E 57.8 42.3 16.4 12.6 9.6 其他筹资现金流 0 -109 -82 -65 -77 P/B 4.2 4.1 3.3 2.7 2.1 现金净增加额 442 -231 189 31 218 EV/EBITDA 35.8 24.6 11.3 8.6 6.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发