基础化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 宏柏新材（605366.SH） 2022年08月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/8/26 当前股价(元) 19.90 一年最高最低(元) 36.96/10.88 总市值(亿元) 86.84 流通市值(亿元) 41.85 总股本(亿股) 4.36 流通股本(亿股) 2.10 近3个月换手率(%) 525.15 股价走势图 数据来源：聚源 《三氯氢硅高景气带动业绩大幅增长，多项目投产在即—公司信息更新报告》-2022.7.14 《硅烷“小巨人”崛起，产品矩阵扩容带动公司高速成长—公司首次覆盖报告》-2022.5.23 三氯氢硅高景气助力业绩高增长，新产能投产在即 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 蒋跨跃（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041  三氯氢硅高景气，驱动公司H1业绩大幅增长，维持“买入”评级 8月25日，公司发布2022年半年度报告，2022 H1公司实现营业收入9.52亿元，同比+81.29%；归母净利润2.38亿元，同比+287.99%。2022 H1公司功能性硅烷产品的中间体原料三氯氢硅景气度高涨，为硅烷产品价格的高位运行提供了较强的支撑作用；同时受益于下游需求稳步增长，公司硅烷产品实现量价齐升。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为5.21、8.27、11.69亿元，EPS分别为1.19、1.90、2.68元/股，当前股价对应2022-2024年PE为16.7、10.5、7.4倍。2022 H2，下游多晶硅项目的密集投产或将助力三氯氢硅高景气度延续，我们看好公司维持较强的成本优势和优异的盈利能力，维持“买入”评级。  Q2三氯氢硅价差环比拉大，公司盈利能力保持强势 Q2公司实现营业收入4.68亿元，环比-3.34%；归母净利润1.18亿元，环比-2.21%。根据百川盈孚统计数据，我们计算出Q2工业级三氯氢硅价差约为1.56万元/吨，较Q1环比增长55.63%；光伏级三氯氢硅价差约为2.17万元/吨，较Q1环比增长44.15%。根据公司公布的经营数据，我们计算出Q2公司主营产品HP669、HP669C、HP1589、气相白炭黑的平均售价约为3.56、2.12、4.43、2.94万元/吨，环比+4.37%、-0.88%、-5.00%、+14.17%。公司具备自循环经济体系及产业链一体化优势，通过不断优化工艺，生产成本持续降低，公司销售毛利率及净利率从Q1的36.14%、24.58%分别提升至Q2的37.21%、25.14%。  H2公司第二套5万吨三氯氢硅及配套项目将陆续投产，产品矩阵持续扩容 公司在建项目稳步推进，第二套5万吨三氯氢硅装置预计于三季度投料试生产，可生产光伏级三氯氢硅并对外销售。配套的4万吨硅基新材料项目预计于三季度投料试生产；9000 吨氨基硅烷和3万吨特种硅烷项目预计于四季度投料试生产；气凝胶项目正按计划快速推进中。我们认为公司沿产业链横纵双向稳健扩张，将推动公司产品矩阵不断扩容，稳步成长为平台型的功能性硅烷供应商。  风险提示：产能释放不及预期、产品价格大幅下滑、下游需求萎靡。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 897 1,283 2,094 3,522 5,177 YOY(%) -11.5 43.0 63.2 68.2 47.0 归母净利润(百万元) 123 168 521 827 1,169 YOY(%) -21.7 36.7 210.6 58.9 41.3 毛利率(%) 26.0 26.8 37.0 36.0 33.9 净利率(%) 13.7 13.1 24.9 23.5 22.6 ROE(%) 7.3 9.6 23.6 27.6 28.5 EPS(摊薄/元) 0.28 0.38 1.19 1.90 2.68 P/E(倍) 70.8 51.8 16.7 10.5 7.4 P/B(倍) 5.2 5.0 3.9 2.9 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-40%0%40%80%120%2021-082021-122022-04宏柏新材沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1169 1472 1803 2409 3387 营业收入 897 1283 2094 3522 5177 现金 581 370 542 869 1234 营业成本 664 939 1320 2255 3422 应收票据及应收账款 223 356 342 664 815 营业税金及附加 10 10 17 24 36 其他应收款 2 1 4 3 7 营业费用 22 26 38 56 78 预付账款 10 9 23 31 49 管理费用 50 74 84 141 155 存货 197 232 401 351 790 研发费用 25 44 52 106 155 其他流动资产 157 504 491 491 491 财务费用 12 6 8 10 4 非流动资产 682 861 1127 1495 1814 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 26 23 25 23 20 固定资产 401 456 693 939 1190 公允价值变动收益 1 1 1 1 1 无形资产 149 147 152 159 167 投资净收益 3 7 7 6 6 其他非流动资产 131 258 282 397 456 资产处置收益 2 -5 0 0 0 资产总计 1851 2334 2930 3904 5200 营业利润 147 207 608 960 1353 流动负债 142 507 646 837 1024 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 8 323 350 400 400 营业外支出 8 12 10 10 10 应付票据及应付账款 89 101 193 308 452 利润总额 139 196 599 951 1344 其他流动负债 44 83 103 129 172 所得税 17 28 78 124 175 非流动负债 26 86 70 70 75 净利润 123 168 521 827 1169 长期借款 0 36 42 52 57 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 26 50 28 18 18 归属母公司净利润 123 168 521 827 1169 负债合计 168 592 716 907 1099 EBITDA 180 274 680 1064 1490 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.28 0.38 1.19 1.90 2.68 股本 332 332 436 436 436 资本公积 826 826 726 726 726 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 506 574 939 1518 2336 成长能力 归属母公司股东权益 1683 1741 2214 2997 4101 营业收入(%) -11.5 43.0 63.2 68.2 47.0 负债和股东权益 1851 2334 2930 3904 5200 营业利润(%) -20.6 40.6 193.8 57.9 40.9 归属于母公司净利润(%) -21.7 36.7 210.6 58.9 41.3 获利能力 毛利率(%) 26.0 26.8 37.0 36.0 33.9 净利率(%) 13.7 13.1 24.9 23.5 22.6 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 7.3 9.6 23.6 27.6 28.5 经营活动现金流 96 77 545 796 887 ROIC(%) 6.3 8.2 20.1 24.0 25.5 净利润 123 168 521 827 1169 偿债能力 折旧摊销 58 67 74 110 152 资产负债率(%) 9.1 25.4 24.5 23.2 21.1 财务费用 12 6 8 10 4 净负债比率(%) -32.9 2.0 -5.6 -13.4 -18.5 投资损失 -3 -7 -7 -6 -6 流动比率 8.3 2.9 2.8 2.9 3.3 营运资金变动 -90 -167 -47 -139 -427 速动比率 6.3 2.2 2.0 2.3 2.4 其他经营现金流 -3 9 -4 -6 -6 营运能力 投资活动现金流 -240 -547 -329 -466 -459 总资产周转率 0.6 0.6 0.8 1.0 1.1 资本支出 199 242 264 363 314 应收账款周转率 4.0 4.4 6.0 7.0 7.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.5 9.9 9.0 9.0 9.0 其他投资现金流 -41 -305 -66 -103 -145 每股指标（元） 筹资活动现金流 594 242 -44 -3 -63 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.38 1.19 1.90 2.68 短期借款 -156 315 27 50 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.22 0.18 1.25 1.82 2.03 长期借款 0 36 6 9 6 每股净资产(最新摊薄) 3.86 3.99 5.06 6.86 9.39 普通股增加 83 0 104 0 0 估值比率 资本公积增加 667 0 -100 0 0 P/E 70.8 51.8 16.7 10.5 7.4 其他筹资现金流 0 -109 -83 -62 -69 P/B 5.2 5.0 3.9 2.9 2.1 现金净增加额 442 -231 171 327 365 EV/EBITDA 44.7 30.4 12.0 7.4 5.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分