乘三氯氢硅景气东风，行业龙头产能扩建脚步加快

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 基础化工 农化制品 乘三氯氢硅景气东风，行业龙头产能扩建脚步加快 [Table_Summary] 事件：公司发布《年产7.22万吨三氯氢硅扩建项目可行性研究报告》，宣布在现有三氯氢硅产能的基础上进行扩建，其中三氯氢硅7.22万吨/年，四氯化硅2.88万吨/年，项目建设期半年，投产 2 个月后，装置负荷达到 50%，投产 4 个月后，装置负荷达到100%。 点评： 产能扩建脚步加快，行业龙头地位稳固。公司主营为“两硅两钾”产品。现有三氯氢硅产能6.5万吨/年、高纯四氯氢硅3万吨/年、氢氧化钾5.6万吨/年、硫酸钾10万吨/年；年底项目建成后，公司三氯氢硅产能将超过13万吨，一跃成为国内最大的三氯氢硅生产企业，行业龙头地位将进一步稳固。 三氯氢硅、四氯化硅高景气，产能释放后营收有望进一步提升。2021年，受下游需求增长驱动，主营产品大幅提高，公司三氯氢硅全年营收5.30亿元（+121.6%），销量5.95万吨（-2.4%），均价8905元/吨（+127.1%）；高纯四氯化硅全年营收1.70亿元（+219.0%），销量1.66万吨（+82.6%），均价10245元/吨（+74.7%）。扩建项目投产后，公司三氯氢硅、四氯化硅产销量将大幅提高，营收有望进一步提升。 光伏产业发展迅速，带动三氯氢硅价格不断上涨。随着光伏产业的持续回暖，多晶硅及硅片行业需求量继续加大，产能释放脚步加快，作为生产多晶硅的重要原材料，三氯氢硅的需求也不断增加，价格大幅上涨，根据百川盈孚数据，光伏级三氯氢硅自3月份以来从18000元/吨上涨至27000元/吨，涨幅明显。根据上海有色网统计数据，今明两年国内多晶硅新投产产能将达到100万吨，对于光伏及三氯氢硅新增需求将超过20万吨，由于光伏级三氯氢硅工艺要求较高，产能释放缓慢，预计今明两年三氯氢硅供需依旧紧平衡甚至紧缺，行业有望持续维持高景气度。 首次覆盖给予“买入”评级。公司大力发展循环经济，深耕“两硅两钾”，随着新产能投放，跻身国内三氯氢硅龙头企业，当前时点下游多晶硅新增产能密集投放，公司有望充分受益行业高景气；电子特气项目、硅烷偶联剂等新建项目也陆续进入正式生产阶段，产品矩阵进一步完善。我们预计公司22-24年实现归母净利润6.19亿/7.50亿/9.42亿，EPS2.26/2.75/3.45元，对应PE23.9/19.7/15.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：多晶硅需求低于预期、项目推进不达预期  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 273/273 总市值/流通(百万元) 14,791/14,791 12 个月最高/最低(元) 77.89/23.07 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： [Table_Author] 证券分析师：于庭泽 E-MAIL：yutz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521080002 (27%)25%77%129%181%233%21/6/1521/8/1521/10/1521/12/1522/2/1522/4/15三孚股份沪深300[Table_Message] 2022-06-12 公司点评报告 买入/首次 三孚股份(603938) 昨收盘：54.12 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 乘三氯氢硅景气东风，行业龙头产能扩建脚步加快 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1598.9 2561.4 3470.7 4529.2 （+/-%） 58.9% 60.2% 35.5% 30.5% 净利润(百万元） 335.7 618.8 750.3 942.4 （+/-%） 244.8% 84.4% 21.2% 25.6% 摊薄每股收益(元) 1.72 2.26 2.75 3.45 市盈率(PE) 31.5 23.9 19.7 15.7 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 乘三氯氢硅景气东风，行业龙头产能扩建脚步加快 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 202.9 213.4 309.0 520.4 937.0 营业收入 1006.3 1598.9 2561.4 3470.7 4529.2 应收和预付款项 47.5 119.2 160.9 222.1 291.6 营业成本 795.4 1057.8 1575.3 2238.6 2966.6 存货 60.7 144.9 204.4 290.5 385.0 营业税金及附加 10.9 17.6 28.2 38.2 49.8 其他流动资产 255.6 124.7 199.8 270.8 353.4 销售费用 11.2 14.3 25.6 34.7 45.3 流动资产合计 749.1 1017.7 1508.3 2144.6 3048.4 管理费用 40.1 51.2 89.6 121.5 158.5 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 财务费用 -2.4 -0.1 10.7 11.0 9.7 投资性房地产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产减值损失 -0.5 -1.9 0.0 0.0 0.0 固定资产 288.3 508.7 641.3 854.8 1042.8 投资收益 6.46 6.34 6.50 6.50 6.50 在建工程 294.6 602.2 602.2 602.2 602.2 公允价值变动 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 无形资产开发支出 132.3 137.3 373.6 586.2 777.6 营业利润 113.9 392.5 725.9 880.6 1106.5 长期待摊费用 1.9 1.2 1.0 0.8 0.6 其他非经营损益 1.1 -2.4 1.0 1.0 1.0 其他非流动资产 60.4 39.8 39.8 39.8 39.8 利润总额 113.9 392.5 725.9 880.6 1106.5 资产总计 1528.0 2321.7 3180.9 4243.2 5526.1 所得税 18.3 55.1 108.1 131.3 165.2 短期借款 0.0 27.3 30.0 30.0 30.0 净利润 96.7 334.9 618.8 750.3 942.4 应付和预收款项 87.2 196.6 292.8 416.0 551.3 少数股东损益 -0.7 -0.7 0.0 0.0 0.0 长期借款 70.1 148.5 168.5 188.5 208.5 归母股东净利润 97.4 335.7 618.8 750.3 942.4 其他负债 38.6 50.9 50.9 50.9 50.9 负债合计 281.4 737.8 997.7 1309.8 1650.3 预测指标 股本 150.2 195.2 273.3 273.3 273.3 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 388.4 387.9 387.9 387.9 387.9 毛利率 21.0% 33.8% 38.5% 35.5% 34.5% 留存收益 689.3 972.1 1493.3 2243.6 3185.9 销售净利率 9.7% 21.0% 24.2% 21.6% 20.8% 归母公司股东权益 1227.8 1555.1 2154.4 2904.7 3847.1 销售收入增长率 -13.0% 58.9% 60.2% 35.5% 30.5% 少数股东权益 18.9 28.7 28.7 28.7 28.7 EBIT 增长率 -5.7% 251.8% 87.7% 21.0% 25.2% 股东权益合计 1246.7 1583.9 2183.2 2933.5 3875.8 净利润增长率 -9.6% 244.8% 84.4% 21.2% 25.6% 负债和股东权益 1528.0 2321.7 3180.9 4243.2 5526.1 ROE 7.9% 21.6% 28.7% 25.8% 24.5% ROA 6.4% 14.5% 19.5% 17.7% 17.1% 现金流量表(百万） ROIC 7.0% 18.9% 26.0% 23.8% 22.9% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 0.6 1.72 2.26 2.75 3.45 经营性现金流 180.1 254.5 537.1 745.9 949.8 PE(X) 83.5 31.5 23.9 19.7 15.7 投资性现金流 (276.2) (278.2) (443.5) (543.5) (543.5) PB(X) 6.6 6.8 6.9 5.1 3.8 融资性现金流 50.8 17.6 1.9 9.0 10.3 PS(X) 8.1 6.6 5.8 4.3 3.3 现金增加额 (45.4) (6.0) 95.5 211.4 416.6 EV/EBITDA(X) 54.6 18.5 10.1 8.1 6.4 资料来源：WIND，太平洋证券 公司点评报告 P4 乘三氯氢硅景气东风，行业龙头产能扩建脚步加快 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 韦珂嘉 13701050353 weikj@tpyzq.com 华北销售 刘莹 15152283256 liuyinga@tpyzq.com 华北销售 董英杰 15232179795 dongyj@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售副总监 梁金萍 15999569845 liangjp