公司信息更新报告：三氯氢硅高景气带动业绩大幅增长，多项目投产在即

化工/化学制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 宏柏新材（605366.SH） 2022年07月14日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/7/14 当前股价(元) 27.19 一年最高最低(元) 36.96/10.88 总市值(亿元) 91.27 流通市值(亿元) 43.99 总股本(亿股) 3.36 流通股本(亿股) 1.62 近3个月换手率(%) 605.41 股价走势图 数据来源：聚源 《公司首次覆盖报告-硅烷“小巨人”崛起，产品矩阵扩容带动公司高速成长》-2022.5.23 三氯氢硅高景气带动业绩大幅增长，多项目投产在即 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 龚道琳（分析师） 蒋跨跃（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 gongdaolin@kysec.cn 证书编号：S0790522010001 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790122010041 ⚫ 2022H1业绩大幅预增，需求增长驱动产品量价齐升，维持“买入”评级 7月13日，公司发布2022年半年度业绩预告，预计实现归母净利润2.20-2.50亿元，同比增长258.8%-307.8%；对应Q2单季度预计实现归母净利润1.00-1.30亿元，同比增长172.6%-254.7%。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024年归母净利润为5.21亿元、8.27亿元、11.69亿元，EPS分别为1.55、2.46、3.48元/股，当前股价对应2022-2024年PE为17.5、11.0、7.8倍。2022上半年，受益于下游需求稳步增长，公司硅烷产品订单实现量价齐升；下半年公司第二套5万吨/年三氯氢硅（含光伏级）及配套项目将陆续投产，我们看好公司产品结构不断优化，稳步成长为平台型功能性硅烷供应商，维持 “买入”评级。 ⚫ 公司成本优势明显，三氯氢硅高景气度延续为硅烷价格提供有力支撑 公司凭借持续的技术改进，在国内率先实现硅烷产业链的氯元素闭锁循环，循环经济、产业链延伸及产能规模帮助公司保持较强的低成本优势。根据公司公告，2022H1公司不断优化生产工艺，生产效率和产品一次性收率进一步提升，综合成本持续下降。2022H1由于下游多晶硅厂商密集投产，工业级、光伏级三氯氢硅的市场均价由年初的1.2万元/吨、1.7万元/吨上涨至6月份的1.9万元/吨、2.7万元/吨，三氯氢硅作为公司硅烷产品的核心原材料，其高景气度为公司产品售价提供较强的支撑作用；我们预计随着多晶硅在建产能的陆续释放，2022H2三氯氢硅供需结构偏紧的市场局面仍将延续，公司硅烷产品售价将持续受益。 ⚫ 2022H2第二套三氯氢硅装置及配套项目将陆续投产，公司产品结构持续优化 根据公司公告，2022H2公司附加值更高的第二套5万吨/年三氯氢硅装置，及配套的1万立方米/年气凝胶项目（部分释放）、9000吨/年氨基硅烷项目、3万吨/年特种硅烷项目、2万吨/年气相白炭黑及2万吨/年高温硅橡胶项目将陆续投产。公司第二套三氯氢硅装置可生产光伏级三氯氢硅，多项目的陆续投产预计会在下半年为公司带来利润增厚。公司在产业链横纵双向的稳步扩张，将进一步增强公司成本优势、优化公司产品结构并提升整体利润水平。 ⚫ 风险提示：产能释放不及预期、产品价格大幅下滑、下游需求萎靡。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 897 1,283 2,094 3,522 5,177 YOY(%) -11.5 43.0 63.2 68.2 47.0 归母净利润(百万元) 123 168 521 827 1,169 YOY(%) -21.7 36.7 210.6 58.8 41.3 毛利率(%) 26.0 26.8 37.0 36.0 33.9 净利率(%) 13.7 13.1 24.9 23.5 22.6 ROE(%) 7.3 9.6 23.6 27.7 28.7 EPS(摊薄/元) 0.37 0.50 1.55 2.46 3.48 P/E(倍) 74.4 54.4 17.5 11.0 7.8 P/B(倍) 5.4 5.2 4.1 3.1 2.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%0%60%120%180%240%2021-072021-112022-032022-07宏柏新材沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1169 1472 1798 2394 3357 营业收入 897 1283 2094 3522 5177 现金 581 370 537 854 1205 营业成本 664 939 1320 2255 3422 应收票据及应收账款 223 356 342 664 815 营业税金及附加 10 10 17 24 36 其他应收款 2 1 4 3 7 营业费用 22 26 38 56 78 预付账款 10 9 23 31 49 管理费用 50 74 84 141 155 存货 197 232 401 351 790 研发费用 25 44 52 106 155 其他流动资产 157 504 491 491 491 财务费用 12 6 8 10 5 非流动资产 682 861 1127 1495 1814 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 26 23 25 23 20 固定资产 401 456 693 939 1190 公允价值变动收益 1 1 1 1 1 无形资产 149 147 152 159 167 投资净收益 3 7 7 6 6 其他非流动资产 131 258 282 397 456 资产处置收益 2 -5 0 0 0 资产总计 1851 2334 2925 3889 5171 营业利润 147 207 608 960 1353 流动负债 142 507 646 837 1024 营业外收入 0 1 1 1 1 短期借款 8 323 350 400 400 营业外支出 8 12 10 10 10 应付票据及应付账款 89 101 193 308 452 利润总额 139 196 599 951 1343 其他流动负债 44 83 103 129 172 所得税 17 28 78 124 175 非流动负债 26 86 70 70 75 净利润 123 168 521 827 1169 长期借款 0 36 42 52 57 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 26 50 28 18 18 归母净利润 123 168 521 827 1169 负债合计 168 592 716 907 1099 EBITDA 180 274 680 1064 1490 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.37 0.50 1.55 2.46 3.48 股本 332 332 531 531 531 资本公积 826 826 627 627 627 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 506 574 939 1518 2336 成长能力 归属母公司股东权益 1683 1741 2209 2983 4072 营业收入(%) -11.5 43.0 63.2 68.2 47.0 负债和股东权益 1851 2334 2925 3889 5171 营业利润(%) -20.6 40.6 193.8 57.9 40.9 归属于母公司净利润(%) -21.7 36.7 210.6 58.8 41.3 获利能力 毛利率(%) 26.0 26.8 37.0 36.0 33.9 净利率(%) 13.7 13.1 24.9 23.5 22.6 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 7.3 9.6 23.6 27.7 28.7 经营活动现金流 96 77 545 796 887 ROIC(%) 6.3 8.2 20.1 24.0 25.6 净利润 123 168 521 827 1169 偿债能力 折旧摊销 58 67 74 110 152 资产负债率(%) 9.1 25.4 24.5 23.3 21.3 财务费用 12 6 8 10 5 净负债比率(%) -32.9 2.0 -5.4 -13.0 -17.9 投资损失 -3 -7 -7 -6 -6 流动比率 8.3 2.9 2.8 2.9 3.3 营运资金变动 -90 -167 -47 -139 -427 速动比率 6.3 2.2 2.0 2.3 2.4 其他经营现金流 -3 9 -4 -6 -6 营运能力 投资活动现金流 -240 -547 -329 -466 -459 总资产周转率 0.6 0.6 0.8 1.0 1.1 资本支出 199 242 264 363 314 应收账款周转率 4.0 4.4 6.0 7.0 7.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 7.5 9.9 9.0 9.0 9.0 其他投资现金流 -41 -305 -66 -103 -145 每股指标(元) 筹资活动现金流 594 242 -49 -13 -78 每股收益(最新摊薄) 0.37 0.50 1.55 2.46 3.48 短期借款 -156 315 27 50 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.29 0.23 1.62 2.37 2.64 长期借款 0 36 6 9 6 每股净资产(最新摊薄) 5.01 5.19 6.58 8.89 12.13 普通股增加 83 0 199 0 0 估值比率 资本公积增加 667 0 -199 0 0 P/E 74.4 54.4 17.5 11.0 7.8 其他筹资现金流 0 -109 -83 -72 -83 P/B 5.4 5.2 4.1 3.1 2.2 现金净增加额 442 -231 166 318 351 EV/EBITDA 76.6 51.4 20.5 12.8 8.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券