公司信息更新报告：Q3业绩承压，持续受益国产替代、海外布局

机械设备/通用设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 海天精工（601882.SH） 2023年11月17日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/17 当前股价(元) 26.54 一年最高最低(元) 37.96/25.17 总市值(亿元) 138.54 流通市值(亿元) 138.54 总股本(亿股) 5.22 流通股本(亿股) 5.22 近3个月换手率(%) 20.55 股价走势图 数据来源：聚源 《业绩稳定增长，持续受益高端化和国产替代—公司信息更新报告》-2023.9.3 《数控机床领军企业，进军高端发力出海—公司首次覆盖报告》-2023.7.7 Q3业绩承压，持续受益国产替代、海外布局 ——公司信息更新报告 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004  Q3业绩承压，持续受益高端化和国产替代 公司2023年前三季度实现收入25.07亿元，同比+5.9% ；归母净利4.64亿元，同比+18.9%。其中Q3单季度营收8.12亿元，同比-4.60%，环比-11.0%；归母净利1.42亿元，同比+6.0%，环比-23.5%。公司Q3业绩承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利6.27/7.70/9.42亿元（前值6.53/8.08/9.92亿元），EPS 1.20/1.48/1.80元，当前股价对应 PE 22.1/18.0/14.7 倍。但考虑到在下游需求偏弱的情况下，公司前三季度业绩仍然保持稳健增长，盈利能力亮眼；且产品持续高端升级，海外业务进展顺利，有望继续助力业绩增长。因此维持“买入”评级。  利润水平亮眼，降本增效成果持续凸显 2023年前三季度公司毛利率29.6% ，同比+3.85pct；净利率18.5% ，同比+2.02pct。其中Q3毛利率31.1%，同比+5.10pct；净利率17.5%，同比+1.76 pct。2023年前三季度销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别达5.39%/1.12%/-0.41%/3.93%，同比+0.83/-0.02/+1.20/+0.26pct。公司降本提效成果显著，毛利率、净利率持续提升，公司持续加强数字化管理和供应链管理，匹配产能和存货规模，有望继续有效实现成本优化、经营效率和经营质量提升。  产品持续升级，海外业务进展顺利 公司在数控机床领域技术积淀深厚，龙门加工中心是行业龙头，卧式、立式等产品矩阵不断丰富。2023年发布BFH2030D双五轴高速铣削中心，应用于大型一体化压铸件，助推汽车产业链产品升级，有望持续受益国产替代趋势。海外市场方面，公司新设立土耳其应用中心、泰国及新加坡子公司，进一步加快全球市场营销布局，并针对海外需求优化出口机型性能，有望充分发挥海天集团的全球布局经验和协同效应，推进海外业务不断增长。  风险提示：海外拓展不及预期；国产替代进度不及预期；海外供应链风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,730 3,177 3,558 4,194 5,050 YOY(%) 67.3 16.4 12.0 17.9 20.4 归母净利润(百万元) 371 521 627 770 942 YOY(%) 168.5 40.3 20.4 22.9 22.3 毛利率(%) 25.7 27.3 27.7 27.9 28.0 净利率(%) 13.6 16.4 17.6 18.4 18.7 ROE(%) 22.6 26.2 25.9 25.1 24.5 EPS(摊薄/元) 0.71 1.00 1.20 1.48 1.80 P/E(倍) 37.3 26.6 22.1 18.0 14.7 P/B(倍) 8.4 7.0 5.7 4.5 3.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 -20%-10%0%10%20%2022-112023-032023-072023-11海天精工沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3345 3637 3429 4080 4461 营业收入 2730 3177 3558 4194 5050 现金 1004 520 582 686 826 营业成本 2028 2310 2573 3023 3638 应收票据及应收账款 237 301 0 0 0 营业税金及附加 16 24 31 33 38 其他应收款 44 54 55 73 81 营业费用 142 152 165 189 227 预付账款 6 4 7 7 10 管理费用 33 41 41 48 58 存货 1278 1575 1603 2132 2361 研发费用 113 118 132 155 187 其他流动资产 777 1183 1183 1183 1183 财务费用 -4 -33 15 28 22 非流动资产 740 886 976 1116 1270 资产减值损失 -28 -37 -42 -49 -59 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 15 14 14 44 63 固定资产 498 509 589 709 832 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 无形资产 70 236 260 290 326 投资净收益 13 7 0 0 0 其他非流动资产 171 141 127 118 112 资产处置收益 1 1 0 0 0 资产总计 4084 4523 4406 5196 5732 营业利润 400 542 665 818 1012 流动负债 2320 2378 1822 1973 1723 营业外收入 11 40 40 40 40 短期借款 0 0 407 500 258 营业外支出 -0 -0 -1 -1 -1 应付票据及应付账款 1134 936 0 0 0 利润总额 412 583 706 858 1053 其他流动负债 1186 1443 1416 1473 1465 所得税 41 62 79 88 111 非流动负债 119 159 159 159 159 净利润 371 521 627 770 942 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 119 159 159 159 159 归属母公司净利润 371 521 627 770 942 负债合计 2439 2537 1981 2132 1882 EBITDA 460 641 790 977 1191 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.71 1.00 1.20 1.48 1.80 股本 522 522 522 522 522 资本公积 290 290 290 290 290 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 830 1165 1468 1800 2283 成长能力 归属母公司股东权益 1646 1985 2424 3064 3849 营业收入(%) 67.3 16.4 12.0 17.9 20.4 负债和股东权益 4084 4523 4406 5196 5732 营业利润(%) 179.0 35.4 22.7 23.0 23.8 归属于母公司净利润(%) 168.5 40.3 20.4 22.9 22.3 获利能力 毛利率(%) 25.7 27.3 27.7 27.9 28.0 净利率(%) 13.6 16.4 17.6 18.4 18.7 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 22.6 26.2 25.9 25.1 24.5 经营活动现金流 438 218 31 408 841 ROIC(%) 20.0 24.2 21.6 21.5 22.6 净利润 371 521 627 770 942 偿债能力 折旧摊销 78 74 76 98 126 资产负债率(%) 59.7 56.1 45.0 41.0 32.8 财务费用 -4 -33 15 28 22 净负债比率(%) -56.4 -20.7 -3.0 -2.7 -12.1 投资损失 -13 -7 0 0 0 流动比率 1.4 1.5 1.9 2.1 2.6 营运资金变动 -38 -396 -680 -481 -239 速动比率 0.9 0.8 0.9 0.9 1.2 其他经营现金流 44 59 -7 -8 -10 营运能力 投资活动现金流 -54 -508 -166 -239 -280 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 0.9 0.9 资本支出 36 282 166 239 280 应收账款周转率 13.3 11.8 0.0 0.0 0.0 长期投资 -30 -228 0 0 0 应付账款周转率 4.1 4.0 10.0 0.0 0.0 其他投资现金流 12 2 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -127 -190 -209 -159 -179 每股收益(最新摊薄) 0.71 1.00 1.20 1.48 1.80 短期借款 0 0 407 94 -242 每股经营现金流(最新摊薄) 0.84 0.42 0.06 0.78 1.61 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.15 3.80 4.64 5.87 7.37 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 37.3 26.6 22.1 18.0 14.7 其他筹资现金流 -127 -190 -615 -253 63 P/B 8.4 7.0 5.7 4.5 3.6 现金净增加额 253 -477 -344 10 382 EV/EBITDA 27.7 20.2 16.9 13.6 10.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现