机械设备/自动化设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 怡合达（301029.SZ） 2023年11月22日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/22 当前股价(元) 29.31 一年最高最低(元) 73.40/27.21 总市值(亿元) 169.35 流通市值(亿元) 87.33 总股本(亿股) 5.78 流通股本(亿股) 2.98 近3个月换手率(%) 77.13 股价走势图 数据来源：聚源 《新能源、光伏业绩高增，定增扩产夯实竞争优势—公司信息更新报告》-2023.9.4 《Q1业绩亮眼，定增扩产巩固竞争优势—公司信息更新报告》-2023.4.28 《盈利短期承压，持续受益智能制造升级及自主可控—公司信息更新报告》-2023.4.1 Q3业绩承压，看好FB业务未来发展 ——公司信息更新报告 孟鹏飞（分析师） 熊亚威（分析师） mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 xiongyawei@kysec.cn 证书编号：S0790522080004  Q3业绩承压，看好FB业务未来发展 公司2023年前三季度实现营业收入22.04亿元，同比+20.2%，归母净利润4.52亿元，同比+8.2%;第三季度实现营业收入6.76亿元，同比+1.03%，归母净利润1.05亿元，同比-34.1%。公司业绩略低于预期，部分原因系锂电行业资本开支放缓。我们下调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为5.82/7.48/9.45亿元（前值6.69/8.93/11.74亿元），EPS分别为1.01/1.29/1.64元，当前股价对应PE为30.0/23.3/18.5倍。但公司作为国内FA零部件龙头，有望长期受益制造业自动化、智能化升级，盈利能力有望随SKU品类扩大、仓储管理加强及FB业务扩展进一步提升。故维持“买入”评级。  费用率略有上升，应收账款周转天数增幅较大 2023年前三季度，公司毛利率39.4%，同比-1.02pcts；净利率20.5%，同比-2.27pcts。2023年前三季度公司销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为4.60%/6.19%/-0.20%/4.36%，同比+0.37/+0.06/+0.27/+0.66pct。存货周转天数117.48天，同比增加1.37%；应收账款周转天数105.72天，同比增加56.21%。我们认为，公司费用率升高，系由营收增速下降、费用较为刚性所致。  定增扩产夯实竞争优势，看好FB业务未来发展 2023年，公司拟向特定对象募集资金不超过26.5亿元，用于怡合达智能制造供应链华南中心二期项目及怡合达智能制造暨华东运营总部项目建设；项目建设期2年，达产后将分别形成年出货420万项次和470万项次的自动化零部件设计产能。未来募投项目投产后，公司有望进一步提升规模效应，加快响应能力，夯实竞争优势。此外，公司还将通过前述两个募投项目分别建设 FB 云制造车间，能够增加非标零部件制造产能，进一步满足客户个性化需求，增强非标零部件产品与目前业务的协同效应。  风险提示：下游需求复苏不及预期，制造业自动化、智能化升级进度不及预期，募投项目投产进度不及预期，公司FB业务扩展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,803 2,515 3,016 3,726 4,569 YOY(%) 49.0 39.5 19.9 23.5 22.6 归母净利润(百万元) 401 506 582 748 945 YOY(%) 47.6 26.4 15.0 28.4 26.4 毛利率(%) 41.6 39.1 39.7 39.8 39.8 净利率(%) 22.2 20.1 19.3 20.1 20.7 ROE(%) 17.7 19.0 18.8 19.9 20.5 EPS(摊薄/元) 0.69 0.88 1.01 1.29 1.64 P/E(倍) 43.5 34.4 30.0 23.3 18.5 P/B(倍) 7.7 6.5 5.6 4.6 3.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%2022-112023-032023-072023-11怡合达沪深300相关研究报告 开源证券证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2064 2606 5290 3978 6230 营业收入 1803 2515 3016 3726 4569 现金 744 1115 1338 1653 2027 营业成本 1053 1532 1819 2242 2750 应收票据及应收账款 479 811 3292 1365 3204 营业税金及附加 10 17 18 22 28 其他应收款 0 2 1 3 2 营业费用 88 121 143 167 198 预付账款 6 8 8 12 13 管理费用 118 181 203 244 296 存货 393 603 579 878 909 研发费用 66 98 136 156 192 其他流动资产 443 65 72 67 75 财务费用 -7 -15 57 76 63 非流动资产 711 820 1106 1479 1814 资产减值损失 -3 -2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 6 9 7 8 8 固定资产 647 687 878 1145 1392 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 33 34 40 41 41 投资净收益 1 7 0 2 2 其他非流动资产 31 99 188 293 380 资产处置收益 0 -0 -0 -0 -0 资产总计 2775 3426 6396 5457 8043 营业利润 464 578 670 860 1087 流动负债 506 737 3269 1669 3419 营业外收入 0 0 1 1 0 短期借款 0 0 2688 666 2531 营业外支出 0 1 0 1 1 应付票据及应付账款 359 551 437 807 725 利润总额 464 578 670 860 1087 其他流动负债 147 186 144 196 163 所得税 63 72 88 113 142 非流动负债 7 23 23 23 23 净利润 401 506 582 748 945 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 7 23 23 23 23 归属母公司净利润 401 506 582 748 945 负债合计 512 760 3292 1692 3442 EBITDA 460 595 768 988 1218 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.69 0.88 1.01 1.29 1.64 股本 400 482 578 578 578 资本公积 918 903 806 806 806 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 944 1331 1828 2439 3168 成长能力 归属母公司股东权益 2263 2666 3104 3765 4601 营业收入(%) 49.0 39.5 19.9 23.5 22.6 负债和股东权益 2775 3426 6396 5457 8043 营业利润(%) 48.5 24.7 15.8 28.4 26.4 归属于母公司净利润(%) 47.6 26.4 15.0 28.4 26.4 获利能力 毛利率(%) 41.6 39.1 39.7 39.8 39.8 净利率(%) 22.2 20.1 19.3 20.1 20.7 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 17.7 19.0 18.8 19.9 20.5 经营活动现金流 233 255 -1920 2940 -896 ROIC(%) 16.8 17.8 10.7 18.0 13.7 净利润 401 506 582 748 945 偿债能力 折旧摊销 19 51 53 70 90 资产负债率(%) 18.5 22.2 51.5 31.0 42.8 财务费用 -7 -15 57 76 63 净负债比率(%) -32.6 -41.4 43.7 -26.0 11.1 投资损失 -1 -7 0 -2 -2 流动比率 4.1 3.5 1.6 2.4 1.8 营运资金变动 -202 -333 -2590 2080 -1958 速动比率 3.3 2.7 1.4 1.8 1.6 其他经营现金流 24 52 -22 -32 -33 营运能力 投资活动现金流 -573 195 -339 -441 -423 总资产周转率 0.8 0.8 0.6 0.6 0.7 资本支出 224 152 339 443 425 应收账款周转率 5.9 4.2 1.5 1.6 2.0 长期投资 0 -11 0 0 0 应付账款周转率 4.0 3.5 3.8 3.7 3.7 其他投资现金流 -348 358 -0 2 2 每股指标（元） 筹资活动现金流 502 -75 -207 -162 -171 每股收益(最新摊薄) 0.69 0.88 1.01 1.29 1.64 短期借款 0 0 2688 -2021 1864 每股经营现金流(最新摊薄) 0.40 0.44 -3.32 5.09 -1.55 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.92 4.61 5.37 6.52 7.96 普通股增加 40 82 96 0 0 估值比率 资本公积增加 464 -16 -96 0 0 P/E 43.5 34.4 30.0 23.3 18.5 其他筹资现金流 -2 -141 -2895 1859 -2036 P/B 7.7 6.5 5.6 4.6 3.8 现金净增加额 163 371 -2465 2336 -1490 EV/EBITDA 35.5 27.5 24.5 16.7 14.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或