轻工制造/家用轻工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 金牌厨柜（603180.SH） 2021年10月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/10/28 当前股价(元) 29.60 一年最高最低(元) 83.48/28.73 总市值(亿元) 49.00 流通市值(亿元) 45.46 总股本(亿股) 1.54 流通股本(亿股) 1.43 近3个月换手率(%) 69.82 股价走势图 数据来源：聚源 《公司信息更新报告-Q2收入延续快速增长，利润率有望逐步恢复》-2021.8.26 《公司信息更新报告-Q2收入维持高增，利润受费用投入和原材料拖累》-2021.8.1 《公司信息更新报告-Q1业绩符合预期，费用摊薄带动净利率提升》-2021.4.28 业绩短期承压，全品类、渠道发力看好未来成长空间 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 王宇俊（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 wangyujun@kysec.cn 证书编号： S0790120080064 ⚫ 2021Q3收入符合预期，维持“买入”评级 公司2021Q1-Q3营业收入22.20亿元（同比+37.41%），归母净利润1.58亿元（同比+6.38%），2021Q3单季度营业收入8.93亿元（同比+13.49%），归母净利润0.71亿元（同比-18.14%）。受公共卫生事件、原材料价格上涨以及新业务费用投入影响，收入利润短期承压，我们预计2021-2023年公司归母净利润为3.25/4.19/5.24亿元（原为3.61/4.67/5.68亿元），对应EPS为2.10/2.71/ 3.39元，当前股价对应PE为16.1/12.5/10.0倍，全品类、全渠道发力看好成长空间，维持“买入”评级。 ⚫ 收入端：衣柜业务快速扩张，大宗收入增速亮眼 分品类，2021Q1-Q3厨柜/衣柜/木门收入分别为16.47亿元（+29.50%）/4.79亿元（+57.15%）/0.51亿元（+262.97%），厨柜业务继续保持稳定增速，衣柜发展迅速，已成为公司收入扩张重要驱动力。分渠道，经销/直营/大宗/海外业务分别实现收入11.82亿元（+ 33.93%）/ 1.22亿元（-1.16%）/ 7.52亿元（+ 50.00%）/ 1.28亿元（+ 51.59%），经销作为主要渠道增速稳健，大宗增长亮眼。 ⚫ 利润端：受原材料价格上涨、新拓展项目费用投入影响利润承压 2021Q1-Q3公司整体毛利率为29.19%（-3.57 pcts），2021Q3单季度毛利率为31.36%（-0.70 pcts），分品类来看，前三季度厨柜毛利率为29.05%（-4.35pcts），主要由于工程厨柜收入占比提高及原材料价格上涨，衣柜业务占比提高，规模效应开始显现，毛利率稳步提升至27.88%（+0.08pcts）。2021Q1-Q3公司净利率为7.12%（-2.08 pcts），2021Q3单季度净利率为7.99%（-3.09 pcts），净利率有所下滑主要受毛利率下滑影响以及公司加大海外、木门、厨电、智能家居、卫阳等业务投入运营费用增加所致，2021Q1-Q3期间费用率为23.73%（-0.79pcts）。 ⚫ 现金流水平有所下滑，应收账款及应收票据增加 2021Q1-Q3公司经营性现金流净额为1.50亿元（-50.65%），主要受加大原材料储备采购以及新业务费用增加影响，应收账款及应收票据1.27亿元（+23.18%）。 ⚫ 风险提示：原材料、能源价格波动；新品拓展受阻；市场竞争加剧 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,125 2,640 3,463 4,267 5,217 YOY(%) 24.9 24.2 31.2 23.2 22.3 归母净利润(百万元) 242 293 325 419 524 YOY(%) 15.4 20.7 11.1 29.0 24.8 毛利率(%) 35.8 32.7 31.8 32.7 32.8 净利率(%) 11.4 11.1 9.4 9.8 10.0 ROE(%) 19.9 15.9 15.7 17.9 19.2 EPS(摊薄/元) 1.57 1.89 2.10 2.71 3.39 P/E(倍) 21.7 17.9 16.1 12.5 10.0 P/B(倍) 4.6 2.9 2.6 2.2 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2020-102021-022021-06金牌厨柜沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1528 1884 2550 2505 3405 营业收入 2125 2640 3463 4267 5217 现金 662 468 981 833 1523 营业成本 1364 1776 2362 2872 3506 应收票据及应收账款 93 134 165 203 246 营业税金及附加 15 17 22 27 33 其他应收款 13 16 22 24 33 营业费用 338 311 433 533 652 预付账款 23 54 46 77 74 管理费用 82 135 156 192 235 存货 243 299 422 455 616 研发费用 104 134 185 239 277 其他流动资产 494 913 913 913 913 财务费用 -3 -8 -15 -20 -28 非流动资产 1148 1602 1852 2084 2378 资产减值损失 -2 -2 0 0 0 长期投资 4 3 2 1 -0 其他收益 38 39 30 30 30 固定资产 660 865 1135 1378 1655 公允价值变动收益 2 -2 -0 -0 -0 无形资产 124 125 134 145 154 投资净收益 12 23 15 19 17 其他非流动资产 360 609 580 560 568 资产处置收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 2676 3486 4402 4589 5782 营业利润 274 327 365 473 590 流动负债 1103 1589 2252 2150 2951 营业外收入 2 5 3 3 3 短期借款 55 133 133 133 133 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 571 781 1017 1169 1500 利润总额 275 331 367 475 592 其他流动负债 477 676 1102 849 1318 所得税 33 39 42 56 70 非流动负债 360 63 74 84 97 净利润 242 291 325 419 522 长期借款 323 0 11 21 35 少数股东损益 -0 -1 -1 -1 -1 其他非流动负债 37 63 63 63 63 归母净利润 242 293 325 419 524 负债合计 1462 1652 2326 2234 3048 EBITDA 345 400 434 558 673 少数股东权益 3 8 8 7 5 EPS(元) 1.57 1.89 2.10 2.71 3.39 股本 67 103 155 155 155 资本公积 458 829 788 788 788 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 680 912 1138 1432 1802 成长能力 归属母公司股东权益 1211 1826 2068 2348 2729 营业收入(%) 24.9 24.2 31.2 23.2 22.3 负债和股东权益 2676 3486 4402 4589 5782 营业利润(%) 15.0 19.6 11.5 29.6 24.8 归属于母公司净利润(%) 15.4 20.7 11.1 29.0 24.8 获利能力 毛利率(%) 35.8 32.7 31.8 32.7 32.8 净利率(%) 11.4 11.1 9.4 9.8 10.0 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 19.9 15.9 15.7 17.9 19.2 经营活动现金流 402 673 883 273 1171 ROIC(%) 15.4 14.4 14.0 15.9 17.1 净利润 242 291 325 419 522 偿债能力 折旧摊销 65 75 81 102 107 资产负债率(%) 54.6 47.4 52.8 48.7 52.7 财务费用 -3 -8 -15 -20 -28 净负债比率(%) -22.3 -16.7 -38.9 -27.4 -48.3 投资损失 -12 -23 -15 -19 -17 流动比率 1.4 1.2 1.1 1.2 1.2 营运资金变动 92 291 507 -209 586 速动比率 1.1 1.0 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 17 47 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -479 -872 -316 -315 -384 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 1.0 资本支出 261 488 251 233 295 应收账款周转率 35.2 23.2 23.2 23.2 23.2 长期投资 -219 -390 1 1 1 应付账款周转率 2.7 2.6 2.6 2.6 2.6 其他投资现金流 -437 -774 -64 -81 -88 每股指标(元) 筹资活动现金流 348 42 -54 -106 -96 每股收益(最新摊薄) 1.57 1.89 2.10 2.71 3.39 短期借款 55 78 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.60 4.35 5.71 1.76 7.57 长期借款 323 -323 11 10 13 每股净资产(最新摊薄) 7.44 11.81 13.31 15.13 17.59 普通股增加 -0 36 51 0 0 估值比率 资本公积增加 -20 371 -41 0 0 P/E 21.7 17.9 16.1 12.5 10.0 其他筹资现金流 -10 -121 -75 -116 -110 P/B 4.6 2.9 2.6 2.2 1.9 现金净增加额 271 -156 513 -148 690 EV/EBITDA 13.1 10.1 8.2 6.6 4.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告