港股公司信息更新报告：FY2023H2业绩承压，静待去库拐点及新品类成长

纺织服饰/服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 维珍妮（02199.HK） 2023年07月07日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/7/6 当前股价(港元) 2.800 一年最高最低(港元) 5.300/2.600 总市值(亿港元) 34.28 流通市值(亿港元) 34.28 总股本(亿股) 12.24 流通港股(亿股) 12.24 近3个月换手率(%) 0.32 股价走势图 数据来源：聚源 《全球内衣IDM龙头多赛道成长，扩产提效蓄能而上—港股公司首次覆盖报告》-2023.3.8 FY2023H2业绩承压，静待去库拐点及新品类成长 ——港股公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  FY2023H2业绩承压，静待去库拐点及新品类成长，维持“买入”评级 公司FY2023收入/归母净利润78.8（-5.6%）/3.8（-26.4%）亿港元，其中H1收入创新高、H2受通胀及去库承压，考虑下游品牌去库压力及财务费用压力，我们下调FY2024-2025并新增FY2026盈利预测，预测FY2024-2026净利润4.8/5.9/7.5亿港元(FY2024-2025此前为5.3/7.5亿元)，对应EPS为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应PE为7.1/5.8/4.6倍，公司依托核心技术拓品类逻辑持续验证，拓展无缝成衣品类，同时JV FY2023H2实现盈利，预计FY2024H1内衣及消费电子环比改善/运动筑底，业绩迎来拐点，继续维持“买入”评级。  分部：FY2023运动板块保持增长，FY2024H1贴身内衣接单环比低双增长 FY2023贴身内衣/运动/消费电子配件/模压/鞋收入44.3/24.4/3.7/3.2/3.2亿港元， 分别-6.17%/+11.2%/-25.1%/-44.5%/-10.7%，H2分别-18%/-17%/-57%/-60%/-32%，贴身内衣下滑主要系美国客户内衣需求疲软的负面影响，但部分被日本客户稳定增长且维密中国IDM协同效应所抵消，运动板块全年维持增长。公司优化业务结构，依托核心科技拓展无缝外穿衣物品类，考虑规模效应下淡出鞋类品牌供应链。展望：FY2024H1预计整体收入环比FY2023H2小幅改善，其中贴身内衣/运动环比低双增长/持平、消费电子/胸杯环比改善、鞋类环比-50%。FY2024H2预计运动产品驱动增长，鞋类停止出单并切换产能至无缝服装及医疗服饰领域。  FY2023撇出折旧毛利率小幅提升，财务成本上升致利润承压，JV环比改善 FY2023整体毛利率为24.1%（-7pct），主要系需求疲软导致产能利用率以及运营杠杆下降，撇除折旧看，毛利率从29.2%提高至29.5%，其中贴身内衣/运动和鞋类毛利率相对稳定，消费电子配件及模压产品毛利率下降。FY2023费用率为14.2%（-0.8pct），基本维持以稳定，净利率为4.86%（-1.4pct）主要系毛利率下降及财务成本上升，FY2023财务成本净额为2.9亿港元，占比自1.8%提升至3.7%，其中银行借款利息开支2.35亿港元(+90.97%)。JV：于FY2023H2有明显改善，H2收入环比+30%至7.6亿港元，尤其电商渠道高速增长，并实现0.12亿港元盈利，较H1减亏0.6亿港元。  风险提示：下游客户去库存不及预期、新品类拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入(百万港元) 8347 7879 7373 8668 10003 YOY(%) 39.7 -5.6 -6.4 17.6 15.4 净利润(百万港元) 521 383 482 594 751 YOY(%) 314.8 -26.4 25.9 23.0 26.6 毛利率(%) 24.5 24.1 24.3 24.5 24.8 净利率(%) 6.2 4.9 6.5 6.8 7.5 ROE(%) 17.0 10.5 12.3 13.6 15.3 EPS(摊薄/港元) 0.4 0.3 0.4 0.5 0.6 P/E(倍) 6.6 8.94 7.10 5.78 4.56 P/B(倍) 0.7 0.9 0.9 0.8 0.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -48%-32%-16%0%16%2022-072022-112023-03维珍妮恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 FY2023H2受通胀及去库影响，静待去库拐点及新品类成长 .............................................................................................. 3 2、 盈利能力：产能利用率下降、财务成本上升致利润端承压 ................................................................................................. 4 3、 拓宽国内市场、切入无缝成衣，以差异化产品创新成长 ..................................................................................................... 6 3.1、 产品：坚定多元化策略，领先差异化产品 .................................................................................................................. 6 3.2、 市场：发展中国市场，分散欧美市场风险 .................................................................................................................. 7 3.3、 产能：越南生产基地本地化，肇庆新区产业园一期建设顺利开展 .......................................................................... 7 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 7 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 7 图表目录 图1： 公司FY2023收入下降5.6%至78.79亿港元 .................................................................................................................... 3 图2： 公司FY2023归母净利润下降26.39%至3.83亿港元 ...................................................................................................... 3 图3： FY2023公司实现毛利率24.1%（-7pct） .......................................................................................................................... 4 图4： FY2023销售费用率、管理费用率下降 ............................................................................................................................. 5 图5： FY2023公司存货规模为14.38亿港元（-8.34%） ........................................................................................................... 5 图6： FY2023应收账款规模为7.11亿港元（-37.97%） ........................................................................................................... 6 图7： FY2023应付账款规模为3.4亿港元（-36.54%） ............................................................................................................. 6 表1： FY2023运动产品业务增长11.2%，占比提升至30.9%（单位：亿港元） ................................................................... 4 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 FY2023H2受通胀及去库影响，静待去库拐点及新品类成长 公司公布FY2023业绩（2022年3月31日-2023年3月31日），实现营收78.79亿港元（-5.6%）、归母净利润3.83亿港元（-26.39%）。其中，FY2023H1实现收入46.13亿港元（+13.05%），收入创新高，归母净利润3.13亿港元（+23.08%），FY2023H2实现收入32.66亿港元（-23.44%），归母净利润0.7亿港元（-73.61%），归母净利润显著下降主要由于欧美市场通胀、品牌伙伴库存高企等挑战使订单显著减少，以及贷款利率走高使财务成本增加导致。 图1：公司FY2023收入下降5.6%至78.79亿港元 图2：公司FY2023归母净利润下降26.39%至3.83亿港元 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 收入按主营业务拆分： （1）贴身内衣业务：FY2023收入44.25亿港元（-6.17%），内衣单价增长2.7%，占比56.2%，收入下降主要由于内衣销售受到全球经济疲软下消费欲望下降的影响，尤其是VS美国销售下跌显著，但受惠于优衣库稳定增长以及维密中国带来的代工协同效应，贴身内衣收入下降幅度相对缓和。 （2）运动产品业务：FY2023收入24.36亿港元（+11.2%），占比30.9%，收入上升主要由于集团稳定多元化的品牌伙伴关系、产品矩阵和三大核心技术推动新品研发等因素支撑，其中运动紧身裤