2022年中报业绩预告点评：Q2出栏成本下降超预期，看好公司长期发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 天康生物（002100.SZ）2022年中报业绩预告点评 Q2出栏成本下降超预期，看好公司长期发展 2022年07月15日 [Table_Summary]  事件概述：公司发布2022年半年度业绩预告：2022年H1归母净利润预计亏损0.8~1.1亿元，同比下降133.14%~145.57%，扣非后归母净利润预计亏损0.85~1.15亿元，同比下降132.22%~143.59%。  2022年上半年，公司累计销售生猪93.15万头，已完成全年目标的42.3%，较去年同期增长26.53%；累计销售收入13.19亿元，较去年同期-18.23%。利润受非经营相关因素影响较大。  养殖：降本增效成果显著，头均亏损明显收窄。公司二季度出栏生猪55.46万头，环比+47.1%，实现销售收入8.33亿元，环比+71.0%；养殖业务亏损约9600万元，不考虑减值冲回亏损1.52亿元，销售均价14.3元/kg，得出公司出栏完全成本已逐步下降至17元/kg以内，头均亏损273元。当前猪价正式进入上升通道，下半年公司河南和甘肃两地产能逐步释放，有望进一步摊薄成本实现盈利恢复增长。  饲料：大宗原材料价格平稳，单吨净利显著修复。公司二季度饲料销量55万吨，环比持平；预计盈利3100万元，环比+40.9%。得出公司二季度单吨净利96元，环比大幅上升56元。  动保：二季度业绩承压，下半年后周期有望发力。受生猪产能去化影响，公司动保业务二季度预计盈利3100万元，环比-60.3%。伴随能繁母猪产能趋稳，下半年养殖产能复苏，叠加传统的疫病多发季节，将带动动保产品销量持续增长，新品猪流行性腹泻灭活疫苗（XJ-DB2株）的放量，将有力推动公司市场化业务的发展。  投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 6.74、23.95、26.18 亿元，对应 EPS 为 0.50、1.77 和 1.93 元，对应PE分别为25、7、7倍，公司规划2022、2023年出栏量分别实现220、500万头，且饲料业务有100万吨新增产能预计于年底落地投产，具备较强成长性，维持“推荐”评级。  风险提示：生猪出栏不及预期；政策实施不及预期；突发性重大动物疫病风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15,744 20,638 28,209 31,639 增长率（%） 31.3 31.1 36.7 12.2 归属母公司股东净利润（百万元） -686 674 2,395 2,618 增长率（%） -139.9 198.3 255.3 9.3 每股收益（元） -0.51 0.50 1.77 1.93 PE - 25 7 7 PB 2.4 2.2 1.7 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年7月14日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格 12.61元 [Table_Author] 分析师： 周泰 执业证号： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 研究助理： 徐菁 执业证号： S0100121110034 邮箱： xujing@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.天康生物（002100.SZ）深度报告：积极扩展疆外业务，饲料、养殖、动保全方位发展 天康生物(002100)/农林牧渔 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 15,744 20,638 28,209 31,639 成长能力（%） 营业成本 14,207 16,780 22,475 25,555 营业收入增长率 31.35 31.08 36.69 12.16 营业税金及附加 38 60 77 85 EBIT增长率 -119.87 305.90 227.28 9.49 销售费用 527 1,372 987 981 净利润增长率 -139.87 198.27 255.27 9.30 管理费用 854 1,362 1,693 1,740 盈利能力（%） 研发费用 143 237 275 320 毛利率 9.77 18.69 20.33 19.23 EBIT -401 826 2,702 2,958 净利润率 -4.31 3.24 8.80 8.66 财务费用 192 144 138 117 总资产收益率ROA -3.99 3.47 10.41 10.77 资产减值损失 -385 0 0 0 净资产收益率ROE -9.60 8.78 24.43 21.59 投资收益 30 47 61 68 偿债能力 营业利润 -600 720 2,620 2,898 流动比率 1.53 1.49 1.63 1.98 营业外收支 -47 -16 -21 -28 速动比率 0.66 0.69 0.65 0.79 利润总额 -647 704 2,599 2,870 现金比率 0.49 0.54 0.49 0.59 所得税 32 35 117 129 资产负债率（%） 54.71 57.22 54.26 46.66 净利润 -679 669 2,482 2,741 经营效率 归属于母公司净利润 -686 674 2,395 2,618 应收账款周转天数 7.50 9.55 8.90 8.88 EBITDA 343 1,974 3,773 4,112 存货周转天数 134.42 110.00 122.21 116.10 总资产周转率 0.92 1.06 1.23 1.30 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 3,424 4,687 4,893 5,209 每股收益 -0.51 0.50 1.77 1.93 应收账款及票据 332 550 702 786 每股净资产 5.28 5.67 7.24 8.95 预付款项 808 1,850 2,359 2,522 每股经营现金流 1.13 1.52 1.12 2.69 存货 5,232 5,057 7,525 8,129 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 822 783 923 992 估值分析 流动资产合计 10,618 12,928 16,402 17,639 PE - 25 7 7 长期股权投资 120 140 157 176 PB 2.4 2.2 1.7 1.4 固定资产 4,341 4,992 5,218 5,301 EV/EBITDA 60.44 10.20 5.38 4.47 无形资产 273 300 333 363 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 6,567 6,494 6,596 6,669 资产合计 17,185 19,422 22,998 24,308 短期借款 4,005 3,826 4,192 2,604 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 465 745 975 1,072 净利润 -679 669 2,482 2,741 其他流动负债 2,486 4,098 4,867 5,221 折旧和摊销 744 1,148 1,071 1,154 流动负债合计 6,956 8,668 10,035 8,898 营运资金变动 799 22 -2,269 -470 长期借款 1,964 1,964 1,964 1,964 经营活动现金流 1,533 2,055 1,515 3,648 其他长期负债 481 481 481 481 资本开支 -1,749 -1,113 -1,236 -1,304 非流动负债合计 2,445 2,445 2,445 2,445 投资 -24 -20 -17 -19 负债合计 9,401 11,113 12,480 11,343 投资活动现金流 -1,775 -1,086 -1,192 -1,255 股本 1,354 1,354 1,354 1,354 股权募资 2,045 0 0 0 少数股东权益 635 630 716 840 债务募资 260 643 366 -1,588 股东权益合计 7,783 8,308 10,519 12,965 筹资活动现金流 1,604 294 -117 -2,078 负债和股东权益合计 17,185 19,422 22,998 24,308 现金净流量 1,361 1,263 206 316 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 cU9ZhYJYqRmN7NbPbRoMnNoMsQkPnNrOiNpOrM9PrQqNMYmOmPvPqMuM天康生物(002100)/农林牧渔 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独