证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 物流 2022年07月15日 顺丰控股（002352）2022年中报预告点评 强推 （维持） Q2扣非净利11.7-13.2亿，业绩小幅超预期，强调公司正面临市值修复战略机遇期 目标价：70.6元 当前价：51.80元  公司公告2022年中报业绩预告：22H1预计实现归母净利24.3-25.8亿元，同比增长220-240%，扣非归母净利20.8-22.3亿元，同比增长536%-567%，其中Q2预计实现归母净利14.1-15.6亿元，扣非归母净利11.7-13.2亿元，同比增长78%-101%，测算环比Q1增加2.6-4.1亿。业绩小幅超预期。  分季度看，公司业绩持续修复，步入良性循环。1）公司自21Q1出现亏损后，及时调整战略，不考虑嘉里并表因素，21Q2-Q4单季度扣非净利分别为6.6、8.1及11.3亿，21Q4实现同比增长且为上市以来同期最佳单季度利润。2）22Q1-Q2含嘉里并表扣非利润分别为9.1亿及约12.4亿（预告中值），Q2在疫情封控、运输不畅、业务量下降、油价上涨等诸多外部因素压力下公司凭借网络稳定可靠的服务质量、端到端多元物流服务能力、多网协同的智能规划、以及精细化的资源动态调整能力，仍然取得良好的经营效果；同时新业务预期进一步提升经营质量和盈利能力，综合使得公司环比Q1预计提升2.6-4.1亿元，同、环比均实现有效改善。  经营数据：1）1-5月公司业务量小幅下降2.1%，主要系公司自21年下半年起主动调优产品结构，减少低毛利产品件量所致；以及受4-5月上海疫情影响；预计6月随着上海市场逐步恢复叠加618电商大促，生鲜水果旺季，公司整体及时效件业务量将进一步复苏；2）公司单票收入自21年11月起连续7个月同比增长，Q1单票收入16.29元，同比增长4.2%，4-5月单票收入同比分别增长1.7%、3.6%。  我们强调公司面临明确的市值修复战略机遇期，修复逻辑在于公司底部明确，拐点出现，回归正循环。1）财务底-经营底背后是组织管理的强支撑。疫情下影响可控，反应内部管理、组织架构进入良性互动协调。2）我们认为成本管控亦会帮助利润修复。3）我们认为业务端亦有看点。时效快递：核心盈利业务，潜力仍未充分释放。时效快递业务可以扩大赛道、渠道，持续拓展电商退货、延期接单、新业务领域等。经济快递：探明价格底线，电商标快升级再出发。在市场从价格导向转向服务、品质导向阶段或迎重要机遇。快运业务：扭亏预期，更重要的是意味着多元业务步入从规模到质量的发展新阶段。国际业务：携手嘉里1+1>2，公司第二增长曲线。4）更长期维度看鄂州机场将助力公司体系升级。鄂州机场在未来投产并达到理想状态下预计将助力公司体系升级。包括但不限于：航空成本降低、产品升级增收、产业集群形成推动综合供应链及国际业务发展。。  投资建议：1）盈利预测：维持2022-24年盈利预测，即预计实现归属净利分别为63、90、117亿，对应22-24年EPS分别为1.3、1.8、2.4元，对应PE分别为40、28及22倍。2）投资建议：维持分部估值方式及一年期目标市值约3460亿，对应目标价70.6元，预期较现价36%空间，强调“强推”评级。  风险提示：时效件业务增速不及预期、成本投入超出预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 207187 286986 338515 410630 同比增速(%) 34.5% 38.5% 18.0% 21.3% 归母净利润(百万) 4269 6317 9002 11652 同比增速(%) -41.7% 48.0% 42.5% 29.4% 每股盈利(元) 0.87 1.29 1.84 2.38 市盈率(倍) 60 40 28 22 市净率(倍) 3 3 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年7月14日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 489,520.24 已上市流通股(万股) 485,277.94 总市值(亿元) 2,535.71 流通市值(亿元) 2,513.74 资产负债率(%) 51.98 每股净资产(元) 16.79 12个月内最高/最低价 71.42/42.82 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《顺丰控股（002352）深度研究报告：国际供应链能否成为第二增长曲线？——解码顺丰系列（十六）》 2022-05-10 《顺丰控股（002352）2022年一季报点评：22Q1实现扣非净利9.1亿，同时拟推股权激励绑定核心人才健全长效机制》 2022-04-29 《顺丰控股（002352）2021年报点评：21Q4扣非净利为上市以来同期最佳，公司市值已处被低估状态》 2022-04-01 -34%-20%-5%9%21/0721/0921/1222/0222/0422/072021-07-15~2022-07-14顺丰控股沪深300华创证券研究所 顺丰控股（002352）2022年中报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 顺丰控股季度数据分拆 资料来源：Wind、公司公告、华创证券 图表 2 顺丰扣非净利（亿元） 图表 3 顺丰扣非净利率 资料来源：公司公告、华创证券 资料来源：公司公告、华创证券 亿元/亿件20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2E22H1E速运物流收入319.5 352.8 359.7 413.9 385.6 418.5 430.5 467.2 396 421.7 817.6 同比38%44%34%32%25%19%20%13%2.7%0.8%1.7%业务量17.2 19.4 20.2 24.7 24.7 26.5 26.1 28.2 24.3 26.7 51.0 同比77%85%65%56%44%37%29%15%-1.5%0.6%-0.6%单票收入（元）18.6 18.2 17.8 16.8 15.6 15.8 16.5 16.6 16.3 15.8 16.0 同比-22%-22%-19%-15%-13%-13%-7%-2%4.2%0.2%0.6%归属净利润9.1 28.5 18.4 17.3 -9.9 17.5 10.4 24.7 10.2 14.8 25.1 同比-28%55%52%52%-209%-39%-43%43.0%203%-15%229.6%扣非净利润8.3 26.1 16.6 10.3 -11.3 6.6 8.1 15.0 9.1 12.4 21.6 同比-0.5%74.8%40.5%47.6%-236%-74.9%-51.2%46.1%180%89%551.8%非经常性损益0.8 2.4 1.8 7.0 1.4 10.9 2.3 9.7 1.1 2.4 3.5 8.3 26.1 16.6 10.3 -11.3 6.6 8.1 15.0 9.1 12.4 -300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%(15)(10)(5)05101520253020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2E扣非净利润同比-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2E 顺丰控股（002352）2022年中报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 35315 40957 49337 60671 营业收入 207187 286986 338515 410630 应收票据 317 231 322 449 营业成本 181549 249108 291947 353298 应收账款 30442 31893 40183 49909 税金及附加 479 697 820 988 预付账款 2936 3737 4671 6345 销售费用 2838 3931 4637 5749 存货 1547 2288 2552 3020 管理费用 15030 20520 24204 29565 合同资产 1038 545 804 1219 研发费用 2155 2985 3521 4271 其他流动资产 23555 26315 29157 33503 财务费用 1563 1224 1230 1251 流动资产合计 94112 105421 126222 153897 信用减值损失 -579 -579 -579 -579 其他长期投资 5727 6064 6282 6587 资产减值损失 -60 -30 -30 -30 长期股权投资 7260 7260 7260 7260 公允价值变动收益 99 90 90 90 固定资产 36926 50135 54772 56681 投资收益 2407 605 405 405 在建工程 8571 8071 8571 10071 其他收益 1768 800 780 730 无形资产 18324 16492 14843 13358 营业利润 7248 9409 12822 16124 其他非流动资产 38980 38397 37932 37560 营业外收入 290 259 275 267 非流动资产合计 115788 126419 129660 131517 营业外支出 404 365 385 375 资产合计 209900 231840 255882 285414 利润总额 7134 9303 12712 16016 短期借