2023年三季报点评：Q3天然气业务有所修复，看好公司长期成长性

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 燃气 2023年10月29日 新天绿能（600956）2023年三季报点评 推荐 （维持） Q3天然气业务有所修复，看好公司长期成长性 目标价：10.85元 当前价：8.27元 事项：  公司发布2023年三季报，2023Q3公司实现营业收入30.76亿元，同比变化+9.01%；公司实现归母净利润0.68亿元，同比变化+36.93%。截至2023Q3公司实现营业收入131.24亿元，同比变化+0.58%；公司实现归母净利润15.06亿元，同比变化-9.54%。 评论：  主业经营指标稳健，推动营收稳步增长。发电业务方面，截至2023Q3公司及子公司完成发电量1017.26万兆瓦时，同比变化+1.32%；公司平均上网电价（不含税）为0.44元/千瓦时，同比变化-1.24%，上网电价的小幅下滑或是由于市场化交易电量占比扩大导致，截至2023Q3公司市场化交易电量占比扩大至39.64%。燃气业务方面，截至2023Q3公司售气量达28.29亿立方米，同比变化+1.84%，其中批发/零售/CNG/LNG售气量分别达12.98/13.79/0.57/0.95亿立方米，同比分别变化-5.76%/3.67%/-14.56%/2332.37%。公司售气量修复或受益于第三季度下游工业需求有所改善，2023Q3公司售气量达7.70亿立方米，同比变化+30.28%，其中批发/零售/CNG/LNG售气量分别达1.90/4.67/0.20/0.93亿立方米，同比分别变化-10.47%/+31.05%/-6.79%/+10753.31%。  项目储备充足，LNG项目投产有望保障公司成长性。截至2023H1，集团累计控股装机容量为6.09GW，累计核准未开工项目容量为1.86GW，风电项目储备充足，随着项目的建设和落地，公司业绩增长空间或进一步打开。此外，2023年6月，唐山LNG项目一阶段接收站工程进入投产试运行阶段，随着产能的逐渐释放，公司成长性有望进一步夯实。  积极布局抽蓄及储能业务，有望塑造第二增长曲线。公司参股建设河北丰宁抽水蓄能电站项目，电站设计总装机容量3.6GW，分两期开发，每期容量为1.8GW。截至2023年6月，项目1-10号机组已投产运行，项目一期核定容量电价为547.07元/千瓦，二期核定容量电价为510.94元/千瓦。此外，集团保定涞源黄花滩1.4GW抽水蓄能项目已上报国家能源局审核，公司积极在省内外进行新型储能项目投资，有望开辟第二成长曲线。  投资建议：考虑到受供需因素影响，公司燃气售气量有所下滑，同时市场化交易电量占比扩大造成电价端有所承压，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润24/30/35亿元（前值为26/33/38亿元），同比分别变化+4.2%/+25.5%/+16.7%。由于公司后续燃气业务成长性较强，同时河北风资源较好、项目质地更高，结合可比公司给予公司燃气及绿电板块19x PE，对应 23年公司市值为454亿元，较当前市值346亿市值有31%上浮空间，下调目标价至10.85元，维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济波动风险，电价下行风险，项目建设不及预期 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 18,561 19,847 23,517 28,421 同比增速(%) 16.1% 6.9% 18.5% 20.9% 归母净利润(百万) 2,294 2,391 3,001 3,503 同比增速(%) 6.2% 4.2% 25.5% 16.7% 每股盈利(元) 0.55 0.57 0.72 0.84 市盈率(倍) 15 14 12 10 市净率(倍) 1.7 1.6 1.4 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月27日收盘价 证券分析师：庞天一 电话：010-63214656 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 公司基本数据 总股本(万股) 418,709.31 已上市流通股(万股) 216,540.34 总市值(亿元) 346.27 流通市值(亿元) 179.08 资产负债率(%) 67.02 每股净资产(元) 4.81 12个月内最高/最低价 11.11/7.80 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《新天绿能（600956）2022年报点评：主业经营稳健，业绩增长可期》 2023-03-27 《新天绿能（600956）2022年三季报点评：Q3电量增速23%，曹妃甸LNG项目稳步推进》 2022-10-30 《新天绿能（600956）深度研究报告：坐拥河北优质风资源，燃气+风光双擎共振》 2022-09-21 -19%-6%7%20%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-31~2023-10-27新天绿能沪深300华创证券研究所 新天绿能（600956）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 7,326 7,092 7,130 7,039 营业总收入 18,561 19,847 23,517 28,421 应收票据 236 63 93 141 营业成本 13,319 14,259 16,741 20,495 应收账款 5,345 6,869 8,460 10,014 税金及附加 63 63 74 93 预付账款 534 507 552 630 销售费用 3 4 4 5 存货 105 140 180 243 管理费用 660 706 836 1,010 合同资产 0 0 0 0 研发费用 427 457 541 654 其他流动资产 1,539 2,229 2,481 2,659 财务费用 1,185 1,346 1,432 1,554 流动资产合计 15,085 16,900 18,896 20,726 信用减值损失 -4 -4 -4 -4 其他长期投资 27 27 27 27 资产减值损失 -42 -42 -42 -42 长期股权投资 3,394 3,394 3,394 3,394 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 32,774 35,284 37,923 40,939 投资收益 258 288 288 288 在建工程 19,079 21,894 24,900 28,369 其他收益 169 169 169 169 无形资产 2,121 2,002 1,910 1,819 营业利润 3,286 3,425 4,300 5,022 其他非流动资产 4,929 4,934 4,938 4,942 营业外收入 16 17 16 16 非流动资产合计 62,324 67,535 73,092 79,490 营业外支出 7 7 7 7 资产合计 77,409 84,435 91,988 100,216 利润总额 3,295 3,435 4,309 5,031 短期借款 2,698 3,498 3,998 4,498 所得税 476 497 622 727 应付票据 14 26 20 27 净利润 2,819 2,938 3,687 4,304 应付账款 403 363 485 643 少数股东损益 525 547 686 801 预收款项 1,161 1,242 1,471 1,778 归属母公司净利润 2,294 2,391 3,001 3,503 合同负债 1,540 1,646 1,951 2,358 NOPLAT 3,833 4,090 4,912 5,634 其他应付款 7,578 7,578 7,578 7,578 EPS(摊薄)（元） 0.55 0.57 0.72 0.84 一年内到期的非流动负债 4,308 4,308 4,308 4,308 其他流动负债 1,508 1,599 1,867 2,237 主要财务比率 流动负债合计 19,210 20,260 21,678 23,427 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 30,429 34,154 37,330 40,457 成长能力 应付债券 1,500 1,500 1,500 1,500 营业收入增长率 16.1% 6.9% 18.5% 20.9% 其他非流动负债 1,085 1,085 1,085 1,085 EBIT增长率 3.1% 6.7% 20.1% 14.7% 非流动负债合计 33,014 36,739 39,915 43,042 归母净利润增长率 6.2% 4.2% 25.5% 16.7% 负债合计 52,224 56,999 61,593 66,469 获利能力 归属母公司所有者权益 20,465 22,048 24,206 26,652 毛利率 28.2% 28.2% 28.8% 27.9% 少数股东权益 4,720 5,388 6,189 7,095 净利率 15.2% 14.8% 15.7% 15.1% 所有者权益合计 25,185 27,436 30,395 33,747 ROE 11.2% 10.8% 12.4% 13.1% 负债和股东权益 77,409 84,435 91,988 100,216 ROIC 7.9% 7.6% 8.2% 8.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 67.5% 67.5% 67.0% 66.3% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 158.9% 162.4% 158.7% 153.6% 经营活动现金流 7,463 4,436 6,187 7,453 流动比率 0.8 0.8 0.9 0.9 现金收益 6,185 6,529 7,508 8,402 速动比率 0.8 0.8 0.9 0.9 存货影响 110 -35 -41 -63 营运能力 经营性应收影响 746 -1,282 -1,624 -1,639 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 经营性应付影响 1,057 53 345 472 应收账款周转天数 116 111 117 117 其他影响 -634 -829 -1 281 应付账款周转天数 12 10 9 10 投资活动现金流 -7,649 -7,077 -7,542 -8,545 存货周转天数 4 3 3 4 资本支出 -8,154 -7,451 -7,941 -8,938 每股指标(元) 股权投资 -336 0 0 0 每股收益 0.55 0.57 0.72 0.84 其他长期资产变化 841 374 399 393 每股经营现金流 1.78 1.06 1.48 1.78 融资活动现金流 -176 2,407 1,393 1,001 每股净资产 4.89 5.27 5.78 6.37 借款增加 3,041 4,525 3,676 3,627 估值比率 股利及利息支付 -2,695 -2,650 -3,015 -3,365 P/E 15 14 12 10 股东融资 523 523 523 523 P/B 2 2 1 1 其他影响 -1,045 9 209 216 EV/EBITDA 12 11 10 9 资