2023年年报及2024年一季报业绩点评：业绩阶段性承压，全球布局持续深化

2024年04月14日 --2023年年报及2024年一季报业绩点评 核心观点： 分析师 研究助理：孟熙 ⚫公 司业 绩 阶 段 性 承 压 ，精 益 业 务 储 备 增 长 势 能。公 司2023年 全 年 及2024年一 季 度收 入增 速略 低 于 此 前 预 期：我 们 认 为 一 方 面由 于 全 球 科 研 活 力 恢 复 较 弱影 响了终 端 需 求 ，另 一 方 面 平 台 换 代 阶 段 性 影 响 了 公 司 业 务 开 展 节 奏 。从 各 业务 板 块来看 ： ①生 命 科 学 基 础 科 研 服 务：2023年实 现营 业 收 入6.36亿 元 （-0.94%）， 毛 利 率55.48%（+0.75pct）； ②医 学 研 究 与 技 术 服 务：2023年实 现营业 收 入2.69亿 元 （+6.60%）， 毛 利 率44.88%（+0.76pct）； ③测 序 平 台 业 务：2023年实 现营 业 收 入9.53亿 元（+14.05%），毛 利 率36.76%（+0.06pct）。公 司始 终坚 持 打 磨 产 品 服 务 及 技 术 平 台 ， 持 续 对 畜 牧/动 物/植 物/作 物/微 生 物/癌 症/单 细 胞 等 多 个 细 分 领 域 精 耕 细 作 ，不 断 优 化 客 户 体 验 、提 高 客 户 粘 性 、扩 大 客户 基 数 ， 通 过 夯 实 整 体 竞 争 实 力为 未 来持 续 成 长打 下基 础 。 ⚫全 球 本 地 化 策 略 有 序 推 进 ，海 外 运 营 体 系 逐 步 完 善。公 司2023年 港 澳 台 及海 外 地 区 营 收9.85亿 元（+22.06%），占 比49.22%（+7.30pct）。目 前已 有美 国 、新 加 坡 、英 国 、德 国 、日 本5个 海 外 实 验 室 ，并 持 续 在 全 球 范 围 内 布 局 新 本 地化 实 验 室 ，有 望 抓 住 测 序 通 量 扩 大 及 规 模 效 应 趋 强 的 契 机 ，充 分 发 挥 自 身 综 合竞 争 优 势 ，实 现 海 外 市 场 渗 透 率 加 速 提 升 。我 们 认 为 ，公 司 积 极 推 进 全 球 本 地化 运 营 策 略 符 合 当 下 国 际 环 境 形 势 ，有 利 于 在 未 来 监 管 政 策 收 紧 趋 势 下 仍 实 现严 格 合 规 经 营 。同 时 ，公 司通 过 同 步 建 立 并 完 善 全 球 本 地 化 配 套 能 力 ，有 望 实现 全 球 质 量 标 准 的 高 度 统 一 ， 全 方 位 满 足 不 同 客 户 群 体 的 优 质 服 务 体 验 。 ⚫业 务 流 程 体 系 持 续 优 化 ， 规 模 优 势 有 望 愈 发 显 现。公 司2023年 研 发 投 入1.24亿 元 （-1.10pct）， 占 营 收 比 例6.20%（-0.71pct），2024Q1研 发 投 入0.22亿 元 （-2.76%）， 占 营 收 比 例4.70%（-0.44pct）。持 续通 过加 强 信 息 化 运 营 和自 动 化 、 智 能 化 生 产 ， 巩 固 高 效 稳 定 服 务 优 势 ，2023年 公 司 自 主 研 发 并 推 出质 谱 多 组 学 样 本 前 处 理 自 动 化 系 统 ，整 合 多 种 功 能 模 块将 蛋 白 酶 解 、脱 盐 、冻干 、定 量 、标 记 、分 馏 、定 量 以 及 代 谢 样 本 萃 取 纯 化 等 全 流 程 整 合 一 体 ，实 现样 本 处 理 至 质 谱 上 机 的 紧 密 衔 接 。在 临 床 领 域 ，公 司 积 极 投 入 研 发 以 加 大 技 术储 备 ，独 立 研 发 的mNGS PD-seq系 列 等LDT产 品 成 果 与 多 家 三 甲 医 院 建 立 研究 合 作 关 系 。此 外 ，公 司“ 自 动 化 样 本 制 备 系 统 ”获 天 津 市 药 监 局 批 准 ，由 此实 现 从 核 酸 提 取 、 文 库 构 建 、 上 机 测 序 到 数 据 分 析 的 完 整 自 动 化 产 品 体 系 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_诺禾致源（688315）：业绩略低于预期，看好平台迭代升级后盈利改善20230801【银河医药】公司点评_诺禾致源（688315）：全球化发展持续推进，测序服务龙头优势凸显（更新）20230414 ⚫投 资 建 议：公 司深 耕 基 因 测 序 服 务 ，发 挥 规 模 化 及 智 能 化 优 势 ，不 断 提 升 运 营效 率 ， 全 球 本 土 化 运 营 初 见 成 效 ， 长 期 增 长 前 景 广 阔。 我 们 预 计 公 司2024年-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为2.16/2.72/3.40亿 元 ， 同 比 增 长21.24%、25.83%、24.99%，EPS分 别 为0.52/0.65/0.82元 ，当 前 股 价 对 应2024-2026年PE分 别为26/20/16倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：海 外 市 场 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 、集 采 导 致 降 价 幅 度 超 预 期 的 风 险 、试 剂 上 量 、 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn