2024年报及2025年一季报点评业绩阶段性承压，海外深化布局有望贡献增量

事项：公司发布2024年报及2025年一季报。2024年公司实现营收67.42亿元，同比-1.89%；归母净利润7.53亿元，同比-27.00%；毛利率29.54%，同比+1.11pct；归母净利率11.17%，同比-3.84pct。其中2024Q4公司实现营收15.76亿元，同比-25.72%，环比-7.40%；归母净利润-1.57亿元，同环比由盈转亏；毛利率19.92%，同比-0.77pct，环比-14.73pct；归母净利率-9.97%，同比-18.47pct，环比-28.27pct。2025Q1公司实现营收11.24亿元，同比-27.69%，环比-28.71%；归母净利润1.24亿元，同比-43.26%，环比扭亏；毛利率27.58%，同比-2.43pct，环比+7.66pct；归母净利率11.00%，同比-3.02pct，环比+20.97pct。

评论：期间费用增长叠加减值计提，拖累公司报表端利润。2024年公司业绩下滑主要原因包括：1）期间费用9.13亿元，同比增长20%，费用率提升2.47个百分点；2）计提存货跌价损失1566万元，信用减值损失1.44亿元，合计减少利润约1.43亿元；3）部分电站项目转让延期。

海外市场深度布局，有望实现业务协同。公司持续与兰吉尔合作，波兰市占率超30%，东欧市场影响力强。同时在中东市场布局储能和电表产能，预计实现多业务协同，2025年有望放量。

储能项目储备充足，海外产能扩张有望带来出货量高增。截至2024年底，储能系统累计交付超4.5GWh，储备项目超10GWh。公司聚焦欧洲、中东和东南亚市场，沙特新建海外基地约1GWh，预计年内投产，辐射中东市场。

投资建议：公司海外市场深度布局，储能业务有望快速增长。调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为8.18/9.36/10.70亿元，当前市值对应PE分别为14/12/11倍。给予2025年18x PE，对应目标价7.14元，维持“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。