2024年年报及2025年一季报点评：输变电、能源业务稳步推进，多晶硅板块盈利承压

2025-05-15 王蔚祺,王晓声,袁阳国信证券徐红金

核心观点：特变电工2024年业绩受多晶硅业务大幅亏损影响，归母净利润同比大幅下降61%。公司输变电业务稳步推进，海外市场持续突破；多晶硅业务盈利承压；能源业务稳步推进，煤炭和火电业务表现良好。
关键数据：
- 2024年公司实现营业收入978.7亿元，同比持平；归母净利润41.3亿元，同比-61%。
- 2025年第一季度公司实现营业收入233.8亿元，同比-1%；归母净利润16.0亿元，同比-20%。
- 输变电业务2024年实现收入429.9亿元，同比增长21%；多晶硅业务2024年产量19.88万吨，销量19.92万吨，单位毛利-1.2万元/吨。
- 能源业务2024年煤炭产量超过7400万吨，火电发电量180亿千瓦时，累计火电装机5.0GW。
研究结论：
- 公司输变电业务受益于新型电力系统和配电网投资，市场空间进一步打开；海外市场持续突破。
- 多晶硅业务盈利承压，公司主动减产并采取措施降本增效。
- 能源业务稳步推进，煤炭业务实现满产满销，火电业务稳定运行。
- 预计2025-2027年公司实现营业收入909.9/1055.3/1157.4亿元，归母净利润62.0/78.0/94.1亿元，维持“优于大市”评级。
风险提示：煤炭价格大幅下行的风险；电网建设不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；公司降本不及预期的风险。