2024年报及2025年一季报点评：承压阶段已过，海外业务稳步推进

2024年公司整体表现稳健，营收22.6亿元（同比+22.2%），归母净利3.8亿元（同比+14.3%），扣非归母净利3.4亿元（同比+16.9%）。分季度看，Q4营收6.5亿元（同比+22.0%），但归母净利1.0亿元（同比-13.9%），扣非归母净利1.0亿元（同比-10.4%）；Q1营收5.0亿元（同比-14.0%），归母净利0.5亿元（同比-42.2%），扣非归母净利0.5亿元（同比-45.1%）。

各品类中，青豌豆（5.2亿元，+10.5%）、瓜子仁（3.0亿元，+12.6%）、蚕豆（2.8亿元，+19.7%）、综合果仁（7.0亿元，+39.8%）、其他（4.4亿元，+21.2%）均实现增长；经销渠道（19.3亿元，+23%）和电商渠道（2.4亿元，+11%）表现亮眼，其中零食量贩渠道翻倍增长，海外市场贡献超1亿元增量。

2024年毛利率35.5%（同比-0.8pct），主要受原材料（尤其是棕榈油）成本上涨影响，青豌豆、蚕豆毛利率下降；销售费用率同比+1.2pct，主要系员工薪资和促销费用增加。2025Q1毛利率34.3%（同比-1.1pct），销售/管理费用率分别同比+4.2/+1.4pct，主要因成本上涨及费用投放增加。净利率2024年/2025Q1为16.7%/10.5%（同比-1.1/-5.1pct）。

海外市场潜力较大，越南市场预计Q2-Q3新增品类，印尼等国处于导入期；国内市场边际变化，会员制商超（如翡翠豆上新）及传统/电商渠道改革有望边际改善。

盈利预测下调至2025-2027年归母净利3.9/5.1/6.4亿元（同比+5%/+30%/+24%），对应PE为18/14/11X，维持“买入”评级。风险提示：食品安全、原材料价格波动、行业竞争加剧。