2024年报及2025年一季报点评：国内短暂承压，海外持续快速增长

公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年全年营收45.35亿元（+15.41%），归母净利润18.28亿元（+10.57%），单Q4受集采影响，归母净利润4.45亿元（-4.73%），单25Q1归母净利润4.38亿元（+2.65%）。公司拟每股派发现金股利1.3元（含税）。

核心观点：

1. 国内市场：大型机装机占比持续提升至74.65%，自主新产品SATLARS T8流水线装机82条，带动常规试剂销量提升，国内试剂收入同比增长9.87%。受集采影响，国内市场阶段性承压，25Q1国内收入持平。
2. 海外市场：持续快速增长，2024年装机4017台，中大型机占比67.16%，营收16.86亿元（+27.60%），试剂同比增长26.47%。欧洲、拉美地区增长提速，亚太地区保持稳健，印度市场收入突破2亿元。
3. 业务结构：仪器业务占比提升，毛利率略有降低，2024年仪器收入12.59亿元（+18.67%），毛利率29.82%，试剂收入32.68亿元（+14.32%）。
4. 25Q1表现：国内收入持平，海外平稳增长（+27.03%），国内市场完成全自动化学发光仪器装机412台，大型机占比76%；海外试剂业务收入同比增长40%，中大型发光仪器销量占比提升至73%。

关键数据：

• 2024年营收45.35亿元，归母净利润18.28亿元。
• 2025Q1营收11.25亿元，归母净利润4.38亿元。
• 2024年海外营收16.86亿元，同比增长27.60%。
• 2024年印度市场收入突破2亿元。

研究结论：

• 结合25Q1业绩，预计25-27年公司归母净利润分别为20.9、24.3、29.1亿元，同比增长14.1%、16.5%、19.6%，对应EPS分别为2.66、3.09、3.70元。
• 参考可比公司，给予2025年25倍PE，对应目标价约67元，维持“推荐”评级。

风险提示：

1. IVD集采降价幅度超过预期。
2. 海外业务拓展不及预期。