2024年报及2025年一季报点评：24年国内招投标承压，25年有望明显好转

开立医疗（300633）2024年报及2025年一季报点评

核心观点
2024年国内市场承压，公司营收和利润下滑，但国际业务保持增长。多产品线战略逐渐成型，高端超声、内镜及血管内超声产品取得突破，逆势加大研发投入导致利润阶段性承压。2025年业绩有望明显好转，预计归母净利润同比增长175.1%，维持“推荐”评级。

关键数据

• 2024年营收20.14亿元（-5.02%），归母净利润1.42亿元（-68.67%），扣非归母净利润1.10亿元（-75.07%）。
• 单Q4营收6.16亿元（-5.63%），归母净利润0.33亿元（-75.03%）。
• 2025Q1营收4.30亿元（-10.29%），归母净利润0.08亿元（-91.94%）。
• 2024年毛利率63.78%（-3.93pct），销售净利率7.07%（-14.36pct）。
• 2025-2027年归母净利润预测为3.9、4.9、6.2亿元，同比增长175.1%、24.9%、26.4%。

业务分析

• 国内市场受政策影响招采活动下滑，超声、内镜业务均有所下滑，但国际收入9.70亿元（+3.27%）保持增长。
• 产品线战略：超声收入11.83亿元（-3.26%），正式推出高端全身机器S80及高端妇产机P80；内镜及镜下治疗器具收入7.95亿元（-6.44%），HD-580系列高端内镜平台开始持续放量，4K iEndo智慧内镜平台HD-650已获批上市；外科产品线获得4K三维荧光内窥镜摄像系统注册证，提供丰富专科术式组合方案；新一代V20i集成式血管内超声诊断设备收入取得三倍增长。
• 逆势加大投入：研发费用率23.48%（+5.36pct），销售费用率28.45%（+3.72pct），管理费用率6.81%（+0.76pct），导致利润承压。

研究结论
2025年国内招投标环境有望明显好转，公司多产品线战略逐步成型，业绩有望反弹。目标价38元，对应2025年PE为42倍，维持“推荐”评级。

风险提示

1. 产品线增速不达预期；2. 新产品上市进度不达预期。