2024年报及2025年一季报点评计提减值导致24年业绩承压，看好低空经济龙头25年轻装上阵

2024年业绩表现

• 收入162.6亿元，同比增长0.35%；归母净利6.5亿元，同比下降10.1%；扣非净利5.6亿元，同比下降12.7%。
• 主要受计提减值影响，其中应收款坏账准备1.7亿元（飞机工业为主）、商誉减值0.6亿元（达克罗涂复）。
• 分业务板块：汽车金属部件轻量化业务收入134.5亿元（占比82.7%），毛利率下降3.51个百分点；通航飞机制造业务收入28.14亿元（占比17.3%），毛利率下降5.34个百分点（受供应链影响交付减少）。飞机工业净利润2.2亿元，同比下降54.3%。

2025年一季度业绩

• 收入35.7亿元，同比增长0.8%；归母净利2.8亿元，同比增长21.3%；扣非净利1.9亿元，同比下滑12.8%。
• 非经常性损益主要来自子公司收购Volocopter GmbH相关资产，产生收益1.25亿元。

核心观点与战略分析

• 通航飞机市场：钻石飞机2024年交付252架，份额8%，全球第三；收入上升体现高附加值机型占比提升。订单充足，MPP特种用途机型取得突破，持续推进eDA40、DART系列研发。
• eVTOL市场：收购Volocopter意义重大，有助于丰富产品矩阵、加速商业化（Volocity TC取证进度快于合作款），并与公司eVTOL形成互补（Volocity主城市内交通，合作款主城际交通）。同时，钻石飞机+Volocopter可协同降本增效、拓展全球市场（依托欧美空域开放、法规完善及民众接受度高），万丰海外整合经验（钻石飞机总部奥地利、研发中心加拿大）提供支撑。

投资建议与预测

• 剔除减值影响后业绩增长，维持2025-2026年盈利预测10.7亿元、13.2亿元，引入2027年15.3亿元预测，EPS分别为0.51元、0.62元、0.72元，对应PE为33倍、26倍、23倍。
• 给予“推荐”评级，看好通用航空+eVTOL双轮驱动战略及A股稀缺主机厂定位。

风险提示

• 低空政策不及预期、低空飞行器安全风险。