2024年报及2025年一季报点评24Q4计提减值业绩承压，远期利润弹性十足

公司业绩表现

• 2024年业绩：归母净利润4.17亿元，同比-11.75%；24Q4归母净利-0.07亿元，同比-107.59%；25Q1归母净利1.64亿元，同比-34.65%。
• 2024年营收：20.99亿元，同比+7.88%；24Q4营收5.41亿元，同比+10.80%；25Q1营收5.74亿元，同比-13.85%。
• 毛利率：2024年51.43%，同比+1.71pct；24Q449.72%，同比+5.08pct；25Q155.82%，同比-7.28pct。
• 资产减值：2024年计提2.56亿元，减少归母净利润约1.90亿元。

经营数据

• 电量层面：2024年上网电量33.60亿千瓦时，同比+8.48%；陆上风电/海上风电/光伏发电量分别为22.22/10.29/2.85亿千瓦时，同比+1.04%/+19.89%/+89.12%。25Q1上网电量8.97亿千瓦时，同比下降15.85%，主要系江苏地区来风不佳。
• 利用小时数：2024年陆上风电/海上风电/光伏项目利用小时数分别为2253/2940/1220小时，同比变化分别为+23/+488/+50小时。
• 装机层面：2024年末控股装机容量170万千瓦，同比增长2.41%；风电/生物质装机134/11.5万千瓦，同比持平；光伏装机24.6万千瓦，同比增长20.00%。
• 市场化交易：2024年市场化交易电量514万千瓦时，占比0.15%。

核心逻辑

• 海风成长空间大：未来风电与光伏结构或将调整，海风增长趋势明显，存量仅41GW，占比1.2%，未来空间乐观。
• 江苏新能是海风运营核心标的：作为江苏唯一省属新能源运营平台，有望受益海风推进，且江苏电力供需紧张，保障项目收益率和电价风险。

投资建议

• 盈利预测：调整2025~2026年盈利预测至6.21亿、7.18亿元，新增2027年预测9.68亿元；对应EPS分别为0.70、0.81、1.09元，PE为18、16、12倍。
• 估值：采用可比公司法（中闽能源、龙源电力、三峡能源），26年PE15x，给予溢价至19x，对应136亿市值，目标价15.3元，维持“强推”评级。

风险提示

• 新能源建设及资产注入不及预期；自然资源波动及电价下行；宏观经济波动及需求不及预期；政府补贴应收账款拖欠。