2024年报及2025年一季报点评收入有所增长，利润短期承压

事项：公司发布2024年报及2025年一季报，2024年实现营收11.27亿元（同比+9.81%），归母净利润0.57亿元（同比-65.48%），扣非净利润0.26亿元（同比-79.71%）；2025年一季报实现营收3.02亿元（同比+14.32%），归母净利润0.08亿元（同比-74.33%），扣非归母净利润0.01亿元（同比-90.54%）。

评论：

1. 收入增长，利润下滑：2024年毛利率/净利率分别为22.66%/4.87%（同比-6.66pct/-11.30pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为4.68%/4.49%/1.27%/7.62%（同比+0.48pct/+0.91pct/+0.95pct/+1.40pct）。利润下滑主因：1）数控刀具产业园产能爬升期毛利率较低，刀片产量下降导致单位成本上升；2）产品升级及推广期间费用率上升；3）产业园折旧税费增加。
2. 业务结构：硬质合金制品收入增长较快（5.01亿元，同比+12.50%），数控刀具收入略有增长（5.98亿元，同比+3.35%）。锯齿产品国内规模领先，是国家制造业单项冠军。
3. 海外市场：国产刀具海外市场潜力大（市场规模是国内的5-6倍），公司2024年海外收入2.09亿元（同比+49.22%），数控刀具出口1.72亿元（同比+54.62%），出口单价10.63元/片，产品结构高端化。
4. 整体解决方案：公司在汽车、航空航天等领域推进整体解决方案，已形成合作案例，是国产刀具高端化的重要途径。

投资建议：下调业绩预期，预计2025-2027年营收分别为13.39/15.91/18.92亿元，归母净利润分别为1.12/1.62/1.98亿元，EPS分别为0.71/1.02/1.25元。给予2025年30倍PE，目标价21.30元，维持“强推”评级。

风险提示：制造业景气复苏不及预期；新项目销售不及预期；新行业及海外拓展不及预期；原材料涨价风险；应收账款回款及存货计提风险。